半年报点评：25Q2收入环比持续改善，欧美市场表现亮眼

25Q2收入环比持续改善，欧美市场表现亮眼 瑞迈特发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入5.44亿元，同比增长42.30%；归母净利润1.31亿元，同比增长42.19%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比增49.34%。分季度看，2025Q2实现营业收入2.79亿元，同比增长46.54%；归母净利润5941万元，同比增长39.92%；扣非后归母净利润3913万元，同比增长59.94%。 买入（维持） 观点：美国市场去库存周期结束，欧洲市场已开始进入主流医保市场，国内市场调整初见成效，25Q2收入环比继续改善。设备与耗材均实现高速增长，无降噪棉呼吸机已在美国市场投放，下半年放量可期。海外本土化布局深化，欧美市场增速亮眼，全球竞争力持续提升。 美国市场去库存周期结束，国内市场调整初见成效，收入、利润迎来双重增长。2025Q2公司收入端、利润端迎来双重增长，主要系：1）美国：呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态。2）欧洲：已基本完成云平台建设，通过本土化运营策略，公司产品已开始进入主流医保市场，将为公司带来显著的增长动能。3）国内：上半年全面对国内市场进行渠道政策和销售政策调整，已初见成效。2025Q2公司毛利率54.64%（同比+2.98pp），销售费用率12.75%（同比-1.82pp），管理费用率6.65%（同比-3.20pp），研发费用率11.03%（（同比-6.34pp），财务费用率2.07%（（同比+4.47pp，汇率变动影响）。 设备与耗材均实现高速增长，无降噪棉呼吸机下半年有望在美国市场放量。2025H1公司各主要业务线增长靓丽，1）家用呼吸诊疗产品：收入3.49亿元（同比+51.49%），毛利率45.02%（（同比+2.25pp）。2）耗材产品：收入1.78亿元（同比+30.26%），毛利率65.83%（（同比-0.14pp）。3）医用产品：收入1656万元（同比+12.96%），毛利率55.77%（（同比-2.80pp）。公司新研发的无降噪棉呼吸机已在美国市场投放，目前切换进展顺利，预计下半年会开始放量，为海外市场带来新的业绩增量。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 海外市场高速增长，欧美市场表现亮眼。2025H1公司实现国内收入1.91亿 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 元（同比+16.87%），毛利率52.68%（同比+6.31pp）；海外收入3.53亿元（同比+61.33%），毛利率51.89%（（同比-3.12pp）。2025Q2公司实现海外收入1.83亿元（同比+95.97%，环比+7.97%），其中美国地区收入同比增长252.89%，欧洲地区收入同比增长63.95%。公司持续深化海外本土化布局，产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场。2023年公司家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4%，位居全球第二，海外市场竞争力持续增强。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。考虑欧美市场进展顺利及下半年无降噪棉呼吸机放量预期，我们预计2025-2027年公司营收分别为10.77、13.21、16.01亿元，分别同比增长27.7%、22.6%、21.2%；归母净利润分别为2.73、3.60、4.42亿元，分别同比增长76.0%、31.5%、23.0%；维持“买入”评级。 1、《怡和嘉业（301367.SZ）：海外去库存影响消退，看好2025年恢复性增长》2025-04-192、《怡和嘉业（301367.SZ）：耕耘国内，放眼全球，国产家用呼吸机龙头绘新篇》2025-01-04 风险提示：美国市场去库存不及预期，国际贸易摩擦风险，竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com