半年报点评：Q2业绩环比改善，海外业务持续亮眼

Q2业绩环比改善，海外业务持续亮眼 Q2业绩环比改善，海外收入增速亮眼。2025H1公司实现营收4892亿元，同降5.2%；实现归母净利润107亿元，同降10%；扣非业绩同降11%，业绩整体符合预期，降幅大于收入主要受毛利率下行影响。分季度看：Q1/Q2分别实现营收2568/2324亿元，同降7%/4%；实现归母净利润51.5/55.5亿元，同降14.5%/5.6%，Q2业绩环比改善，预计主要因基建项目确收有所好转，收入下滑幅度收窄。分业务看：工程承包/设计咨询/工 业 制 造/地 产 开 发/物 资 物 流 及 其 他 分 别 实 现 营 收4346/67/118/208/407亿元，同比-4%/-16%/+5%/-34%/-3%。分区域看：境内/境外分别实现营收4521/371亿元，同比-7%/+20%，海外收入维持较快增长，表现亮眼。 买入（维持） 归母净利率基本稳定，现金流出小幅收窄。2025H1公司综合毛利率8.84%，同比下降0.3pct，其中工程承包/规划设计/工业制造/地产开发/物资物流及其他毛利率分别同比-0.13/-2.6/+0.12/-1.8/+0.7pct，地产业务盈利受行业下行影响持续承压。期间费用率4.9%，同比提升0.05pct（Q2单季同增0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.09/-0.13/+0.3pct（Q2单季分别同比+0.02/-0.02/-0.4/+0.6pct），财务费率提升较多，预计主要因借款需求增加致利息费用有所增长。少数股东损益占比同比下降5.6pct。资产（含信用）减值较上年同期多计提1.4亿元。归母净利率2.2%，同降0.1pct。H1经营现金流净流出795亿元，较同期收窄22亿元，现金流有所改善。 Q2签单恢复增长，上半年海外订单同比高增57%。2025H1公司新签合同额10562亿元，同降4%；Q2单季新签合同额5633亿元，同增2%。分业务看：基础设施类项目合计新签8958亿元，同降5%，占签单总额85%（工程承包/绿色环保分别新签7884/1074亿元，同比-7%/+15%），其中铁路/公路/电力工程订单增长较快，分别新签合同额1093/800/596亿元，同增39%/11%/11%，城轨、房建、市政领域受招投标需求波动影响有所下滑。分地区看：境内/境外分别新签合同额9421/1141亿元，同比-8%/+57%，在“海外优先”战略加力推进下，公司海外订单持续高增。截至2025H1末，公司未完合同额80682亿元，较上年末增长5%，为2024年营收7.6倍，在手订单充裕。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为210/214/218亿元，同比-5.6%/+2.1%/+1.7%，EPS分别为1.54/1.58/1.60元/股，当前股价对应PE分别为5.3/5.2/5.1倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《中国铁建（601186.SH）：Q1业绩延续承压，现金流有所改善》2025-04-302、《中国铁建（601186.SH）：Q4业绩降幅明显收窄，新签订单边际改善》2025-03-293、《中国铁建（601186.SH）：Q3业绩压力延续，新签订单降幅收窄》2024-10-31 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com