2025年中报点评：Q2毛利率环比提升但仍有压力，电子/海外业务增速亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司营业收入51.6亿元，同比增长30.0%；归母净利润5.22亿元，同比增长14.2%。Q2营收25.3亿元，同比增长19.7%，但环比下降4.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长1.8%，环比下降6.8%。
• 毛利率：Q2毛利率19.19%，环比提升但同比承压，主要受轻量化业务收入增速较慢及下游车企年降影响。
• 业务增速：核心客户产销提升，线控制动及轻量化产品增速较快。电子业务（伯特利电子）收入增长52%，海外轻量化业务（墨西哥工厂）收入达3.3亿元。转向业务及国内轻量化业务拖累整体收入。
• 费用与盈利：Q2期间费用率8.9%，研发费用显著增长，归母净利率9.98%，同比下滑较多主要因毛利率承压。

产能与技术布局

• 产能扩张：新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年电动助力转向（DP-EPS）产能及174万件/年轻量化铸造产能。
• 技术转化：WCBS1.5、WCBS2.0线控制动系统实现批量供货，电子机械制动（EMB）产线有序建设，加速线控制动国产替代。

研究结论与评级

• 盈利预测：维持2025-2027年营收预测分别为129.2/155.0/183.8亿元，同比增长30%/20%/19%；归母净利润预测下调至14.4/17.4/20.8亿元，同比增长19%/21%/20%，对应PE分别为20/17/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要受乘用车需求及海外工厂建设不及预期风险影响。

风险提示

• 乘用车需求不及预期。
• 海外工厂建设不及预期。