半年报点评：二季度业绩表现亮眼，预焙阳极盈利能力环比继续提升

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·金属新材料 公司发布半年报：上半年实现营收83.06亿元，同比+28.28%；实现归母净利润5.23亿元，同比+1568.52%。公司于25Q2实现营收45.64亿元，环比+21.97%；实现归母净利润2.79亿元，环比+14.00%。公司二季度业绩落在此前业绩预告偏上限的位置，业绩表现亮眼，尤其是在二季度石油焦和预焙阳极价格有所调整的背景下，单吨预焙阳极利润环比还有所提升。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.27元总市值/流通市值12089/12089百万元52周最高价/最低价25.98/9.78元近3个月日均成交额439.42百万元 预焙阳极产能及产销量数据方面：公司目前预焙阳极总产能346万吨。今年上半年，公司实现预焙阳极产量176.05万吨，同比+12.23%，实现预焙阳极销量169.01万吨，同比+9.82%，其中出口销售44.56万吨，同比+13.18%，国内销售124.45万吨，同比+8.66%。预计公司预焙阳极将会保持满产满销的状态。 锂电负极产能及产销量数据方面：今年上半年，公司实现锂电负极产品产量4.29万吨，同比+84.91%，实现锂电负极产品销量4.40万吨，同比+120.00%。上半年公司锂电负极业务总体预计仍呈现亏损的状态，但亏损幅度在逐步收窄，未来将有望实现扭亏为盈。 新项目建设稳步推进中：公司与吉利百矿合资的广西年产60万吨预焙阳极项目目前工厂土建主体建设工作已基本完成，力争2025年底焙烧工序建成投产、全部工序于2026年上半年建成投产；与华峰集团控股子公司峰瓯贸易合作在江苏启东设立合资子公司，投资建设年产32万吨铝用预焙阳极项目，公司将积极推进项目筹建进度，力争2025年底前具备开工条件。海外市场，公司与EGA签署《联合开发协议》；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《索通发展（603612.SH）财报点评：阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进》——2025-04-24《索通发展（603612.SH）三季报点评：阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张》——2024-10-24《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖》——2024-08-21《索通发展（603612.SH）三季报点评：三季度利润环比扭亏为盈，阳极业务有望迎来反转》——2023-10-30《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极产品底部信号明确，负极产品开始贡献业绩》——2023-09-04 风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 基本维持此前的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为185.47/202.80/234.84亿元，同比增速34.9%/9.3%/15.8%；归母净利润分别为10.51/12.20/14.51亿元，同比增速285.8%/16.1%/18.9%；摊薄EPS分别为2.11/2.45/2.91元，当前股价对应PE为11.5/9.9/8.3X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。 公司发布2025年半年报：上半年实现营收83.06亿元，同比+28.28%；实现归母净利润5.23亿元，同比+1568.52%；实现扣非净利润5.22亿元，同比+364.53%；实现经营活动产生的现金流量净额-3.57亿元，同比-227.16%。其中，公司于25Q2实现营收45.64亿元，环比+21.97%；实现归母净利润2.79亿元，环比+14.00%；实现扣非净利润2.83亿元，环比+18.59%。公司二季度业绩落在此前业绩预告偏上限的位置，业绩表现亮眼，尤其是在二季度石油焦和预焙阳极价格有所调整的背景下，单吨预焙阳极利润环比还有所提升。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理 资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理 预焙阳极产能及产销量数据方面：2024年，山东创新二期34万吨预焙阳极项目和陇西索通30万吨预焙阳极项目达产，公司新增预焙阳极产能64万吨，目前总产能已达到346万吨。今年上半年，公司实现预焙阳极产量176.05万吨，同比+12.23%，实现预焙阳极销量169.01万吨，同比+9.82%，其中出口销售44.56万吨，同比+13.18%，国内销售124.45万吨，同比+8.66%。预计公司预焙阳极将会保持满产满销的状态。 锂电负极产能及产销量数据方面：今年上半年，公司实现锂电负极产品产量4.29万吨，同比+84.91%，实现锂电负极产品销量4.40万吨，同比+120.00%。上半年公司锂电负极业务总体预计仍呈现亏损的状态，但亏损幅度在逐步收窄，未来将有望实现扭亏为盈。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：截止至今年半年度，公司资产负债率为62.08%；货币资金约15.91亿元，同比-54.84%；存货约39.20亿元，同比+41.13%。期间费用方面，公司上半年销售费用约3259万元，同比+16.12%；管理费用约1.27亿元，同比+24.65%；研发费用约7681万元，同比+3.92%；财务费用约1.07亿元，同比-3.31%。另外公司于上半年计提资产减值准备共计7659.49万元，其中存货跌价准备6883.16万元主要系锂电负极产品成本高于预计可变现净值所致。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司新项目建设也在稳步推进当中：公司与吉利百矿合资的广西年产60万吨预焙阳极项目目前工厂土建主体建设工作已基本完成，力争2025年底焙烧工序建成投产、全部工序于2026年上半年建成投产；与华峰集团控股子公司峰瓯贸易合作在江苏启东设立合资子公司，投资建设年产32万吨铝用预焙阳极项目，公司将积极推进项目筹建进度，力争2025年底前具备开工条件。海外市场，公司与EGA签署《联合开发协议》；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于2025年向其供应预焙阳极预计共约24万吨。 投资建议：维持“优于大市”评级。基本维持此前的盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为185.47/202.80/234.84亿元，同比增速34.9%/9.3%/15.8%；归母净利润分别为10.51/12.20/14.51亿元，同比增速285.8%/16.1%/18.9%；摊薄EPS分别为2.11/2.45/2.91元，当前股价对应PE为11.5/9.9/8.3X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032