半年报点评：二季度业绩表现亮眼，未来矿产金产量有望稳步提升

——半年报点评 公司发布中报：上半年实现营收285亿元，同比-3.34%；实现归母净利润17.43亿元，同比+27.69%。公司24Q1/Q2分别实现营收132/154亿元，Q2环比+16.74%；24Q1/Q2分别实现归母净利润7.83/9.60亿元，Q2环比+22.60%。今年二季度业绩表现亮眼，主要是得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%，LME铜Q2均价9238.38美元/吨，Q2环比+7.76%。 核心产品产销量：上半年，矿产金产量8.92吨，同比-2.58%，销量8.37吨，同比+3.19%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%，销量18.19吨，同比+9.70%； 矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%，销量4.33万吨，同比+2.39%；电解铜产量18.03万吨，同比-15.21%，销量16.61万吨，同比-17.14%。公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨。上半年除了矿产金之外，其他产品都完成年初指引的50%以上。 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为614/694/706(原预测609/619/-)亿元，同比增速0.3%/13.0%/1.7%；归母净利润分别为37.31/42.98/46.22(原预测33.00/35.29/-)亿元，同比增速25.3%/15.2%/7.5%；摊薄EPS分别为0.77/0.89/0.95元，当前股价对应PE为19/16/15X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 24H1实现归母净利润17.43亿元，同比+27.69% 公司发布中报：上半年实现营收285亿元，同比-3.34%；实现归母净利润17.43亿元，同比+27.69%；实现扣非归母净利润16.71亿元，同比+17.84%；实现经营活动产生的现金流量净额-5.74亿元。公司24Q1/Q2分别实现营收132/154亿元，Q2环比+16.74%；24Q1/Q2分别实现归母净利润7.83/9.60亿元，Q2环比+22.60%； 24Q1/Q2分别实现扣非归母净利润7.41/9.30亿元，Q2环比+25.59%。今年二季度业绩表现亮眼，主要是得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，COMEX黄金Q2均价2222.11美元/盎司，Q2环比+6.37%，LME铜Q2均价9238.38美元/吨，Q2环比+7.76%。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司单季营业收入及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 核心产品产销量数据：上半年，公司矿产金产量8.92吨，同比-2.58%，销量8.37吨，同比+3.19%；冶炼金产量19.04吨，同比-7.14%，销量18.19吨，同比+9.70%； 矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%，销量4.33万吨，同比+2.39%；电解铜产量18.03万吨，同比-15.21%，销量16.61万吨，同比-17.14%。公司此前所披露的2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨。上半年除了矿产金之外，其他的产品都完成年初指引的50%以上。矿产金方面，有几个矿山当地有安全检查，影响到约400kg左右的产量。 图5：公司矿产金、矿山铜单季销量 图6：公司核心子公司内蒙古矿业净利润情况 财务数据方面：①截止至今年上半年，公司资产负债率为46.60%，相比于2023年末上升4.94个百分点；在手货币资金88.41亿元，同比-3.59%；在手存货145.14亿元，同比+9.59%；②期间费用方面，上半年公司销售费用约3903万元，同比+9.41%；管理费用约9.20亿元，同比+14.03%；研发费用约2.82亿元，同比-7.86%； 财务费用约1.69亿元，同比-32.66%；③今年上半年，公司计提资产减值损失约3.77亿元，对当期利润有一定的影响。 图7：公司毛利率和净利率变化 图8：公司期间费用率变化 莱州中金并表，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为614/694/706(原预测609/619/-)亿元，同比增速0.3%/13.0%/1.7%；归母净利润分别为37.31/42.98/46.22(原预测33.00/35.29/-)亿元 ， 同比增速25.3%/15.2%/7.5%；摊薄EPS分别为0.77/0.89/0.95元，当前股价对应PE为19/16/15X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）