2025三季报点评矿产金表现亮眼，业绩再创新高

紫金矿业2025三季报点评：矿产金表现亮眼，业绩再创新高

核心观点
公司2025年前三季度实现营收2542亿元，同比增长10.3%；归母净利润378.6亿元，同比增长55.4%，扣非归母净利润341.3亿元，同比增长43.7%。单季度来看，2025Q3营收864.9亿元，同比增长8.1%，环比下降2.6%；归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比再创新高。矿产金板块成为业绩重要增长极，矿产铜板块产量受卡莫阿卡库拉矿影响环比略有下降，但价格稳中有升。

关键数据

• 矿产金：2025年1-9月产量65吨，同比增长20%，其中增量主要来自加纳阿基姆金矿、山西紫金、塞紫铜等；2025Q3产量24吨，环比增长7%，已超全年计划进度。金属价增贡献高增业绩，2025年1-9月矿山企业毛利率60.62%，同比增长2.91pct，其中金锭/金精矿毛利率分别为55.79%/72.80%，同比增长11.22%/4.71pct。
• 矿产铜：2025年1-9月产量83万吨，同比增长5%，其中增量主要来自西藏巨龙铜业、刚果金科卢韦齐、西藏玉龙等；2025Q3产量26万吨，同比下降6%。铜精矿/电积铜/电解铜毛利率分别为64.77%/52.62%/47.21%，同比增长-1.81/+4.04/+1.56pct。

研究结论
2025Q3业绩再创新高，未来成长可期。公司聚焦金、铜品种，远期预计2028年金、铜产量分别为100-110吨、150-160万吨。伴随降息周期、供给约束等条件，长期看好金、铜价格中枢上移。盈利预测调整：2025-2027年归母净利润分别为504/590/690亿元，EPS分别为1.9/2.2/2.6元/股，对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示
市场竞争格局加剧、地缘政治风险、金属价格不及预期。