2025年半年报深度点评：金岭金矿成本持续下降，业绩表现亮眼

金岭金矿成本持续下降，业绩表现亮眼 2025年08月18日 ➢事件：公司发布2025年中期业绩公告。2025年上半年，公司实现营业收入12.40亿元，同比增加33.67%，归母净利润6.01亿元，同比增加136.27%。分产品营收来看，公司黄金收入占比进一步提升至77.7%，第二大产品收入来源为铜，营收占比为8.6%。公司宣布派发中期股息，持续回馈股东。公司计划派付人民币0.185元/股中期股息，派发总额人民币约2.01亿元，派付比例33.4%。 推荐维持评级当前价格：35.20港元 ➢金岭金矿：采矿量大幅提升，成本继续下降。运营持续优化：采矿方面，公司采矿量大幅增长，2025年上半年完成采矿量197.59万吨，同比超3倍增长。主要是由于2024年上半年降雨频繁对公司采矿作业造成极大影响，2025年公司增加了采矿机器设备，同时改善矿区道路条件，提升了运输能力和效率，公司的采矿量得到大幅提升。而下半年以旱季为主，预计公司采矿量有望进一步增长。选矿方面，2025年上半年金岭金矿完成选矿量127.2万吨，选矿处理量持续提升。截至25年6月底，公司选矿产能已经达到1万吨/天，回收率稳定在80%。公司计划年底前新安装500立方米浮选机组，日处理能力将提升到1.2-1.3万吨/天，预计下半年平均达到1.2万吨/天。同时公司尾矿干堆设施第三期工程也已动工，预计于2025年底完成。随着公司选矿能力提升，公司黄金产量预计将加速释放。成本方面，公司采选成本均有不同程度下降，2025年H1销售成本为168g/t，完全成本为240g/t，运营进一步优化，成本持续下降。持续勘探&紫金赋能扩建，黄金产量将大幅增长：金岭金矿勘探仍在持续，2025年上半年，金共钻探367个孔，共计42,555.7米，在矿体向南及东延伸方向均发现高品位凝灰岩层，未来资源量有望进一步提升。公司与紫金订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同。待扩建完成后，金岭金矿成为具有全球影响力的世界级黄金矿山。根据储量品位1.3g/t、整体回收率80%估算，远期金岭金矿有望实现15吨黄金的年产量。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com研究助理袁浩 执业证书：S0100123090011邮箱：yuanhao@mszq.com 相关研究 1.万国黄金集团（3939.HK）动态报告：金岭扩产正当时，世界级金矿冉冉升起-2025/08/092.万国黄金集团（3939.HK）事件点评报告：紫金赋能，世界级金矿开发加速-2025/05/123.万国黄金集团（3939.HK）2024年年报深度点评：金岭金矿绽放，开启世界一流黄金矿企征程-2025/03/234.万国黄金集团（3939.HK）动态报告：世界级金矿冉冉升起-2024/12/295.万国黄金集团（3939.HK）深度报告：新庄矿业铸基石，金岭坚守终绽放-2024/09/21 ➢新庄宜丰矿：保持稳定，上半年技改影响部分产量。2025年上半年新庄矿完成选矿量45.05万吨，同比下降14.1%。实现营收2.77亿元，毛利率51.8%。主要是上半年新庄矿的铜铁加工厂为进行技术改造而暂停生产67天，影响了部分产量。成本方面，新庄矿整体成本控制较好，保持稳定，上升幅度不高，2025年上半年单位矿石成本为296.1元/吨，单位矿石毛利同样稳中有升。 ➢投资建议：公司未来成长空间广阔，当前产能爬坡预计提速，同时未来还有进一步扩产，叠加金价景气，看好公司后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升。我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润12.63/15.93/19.45亿元，EPS分别为1.17/1.47/1.79元，对应8月15日收盘价PE分别为28X、22X、18X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：铜金等产品价格下跌的风险，项目投产进度不及预期的风险。 目录 1事件：公司发布2025年中期业绩公告....................................................................................................................32金岭金矿：采矿量大幅提升，成本继续下降.............................................................................................................42.1运营持续优化，成本继续下降.........................................................................................................................................................42.2持续勘探&紫金赋能扩建，黄金产量将大幅增长........................................................................................................................53新庄宜丰矿：保持稳定，上半年技改影响部分产量...................................................................................................74盈利预测与投资建议................................................................................................................................................95风险提示..............................................................................................................................................................10插图目录..................................................................................................................................................................12表格目录..................................................................................................................................................................12 1事件：公司发布2025年中期业绩公告 公司发布2025年中期业绩公告。2025年上半年，公司实现营业收入12.40亿元，同比增加33.67%，归母净利润6.01亿元，同比增加136.27%。分产品营收来看，公司黄金收入占比进一步提升至77.7%，第二大产品收入来源为铜，营收占比为8.6%。 公司宣布派发中期股息，持续回馈股东。公司计划派付人民币0.185元/股中期股息，派发总额人民币约2.01亿元，派付比例33.4%。 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：ifind，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2金岭金矿：采矿量大幅提升，成本继续下降 2.1运营持续优化，成本继续下降 2025年上半年，实现黄金产量1.47吨，同比增长17.1%。2025年上半年公司实现黄金产量1.47吨，同比增长17.1%，其中金锭和金精矿黄金产量分别为0.84吨、0.63吨，金锭的产量占比为57.3%。 公司采矿量大幅增长，选厂产能继续提升，黄金产量预计将加速释放。采矿方面，2025年上半年金岭金矿完成采矿量197.59万吨，相较于2024年上半年采矿量大幅超3倍增长。主要是由于2024年上半年降雨频繁对公司采矿作业造成极大影响，针对上半年雨季影响采矿的问题，2025年公司增加了采矿机器设备，同时改善矿区道路条件，提升了运输能力和效率，公司的采矿量得到大幅提升。而下半年以旱季为主，预计公司采矿量有望进一步增长。选矿方面，2025年上半年金岭金矿完成选矿量127.2万吨，选矿处理量持续提升。截至25年6月底，公司选矿产能已经达到1万吨/天，回收率稳定在80%。公司计划年底前新安装500立方米浮选机组，日处理能力将提升到1.2-1.3万吨/天，预计下半年平均达到1.2万吨/天。同时公司尾矿干堆设施第三期工程也已动工，预计于2025年底完成。随着公司选矿能力提升，公司黄金产量预计将加速释放。 公司采选成本均有不同程度下降，2025年H1销售成本为168g/t，完全成本为240g/t，运营进一步优化，成本持续下降。2025年上半年，公司采选成本继续下降。同2024年相比，公司单位采矿成本从84.8元/吨下降到66.6元/吨，降幅21.5%；单位选矿成本从113元/吨下降到78.4元/吨，降幅30.6%，从而实现黄金完全成本的下降，从273元/g下降到240元/g，降幅12.1%。公司单位销售成本也从227元/g下降到168元/g，降幅26.0%。 2.2持续勘探&紫金赋能扩建，黄金产量将大幅增长 金岭金矿勘探潜力较大，公司已将资源量更新至232吨，但勘探仍在继续，未来有望进一步提升资源量。金岭金矿有5个已知矿床组成，2025年上半年，金岭矿Valehaichichi矿床、Charivunga矿床、Kupers及Dawsons矿床共钻探367个孔，共计42,555.7米。包括：1、33个岩心钻孔，共18396.3米；2、334个反循环钻孔，共24159.4米。在矿体向南及东延伸方向均发现高品位凝灰岩层，海拔高度约0-100米 资料来源：公司公告，民生证券研究院 紫金赋能金岭金矿1000万吨扩建。公司于2025年5月1日与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，扩建可行性研究包括设计主要生产设施如採选工程、尾矿池、低品位矿石破碎、堆浸垫、吸收等，以及相关的 供水、供电、厂区道路、实验室及生活辅助设施等，产品为金锭（金品位80%）及浮选金精矿（金品位25克/吨）。紫金矿冶和紫金工程均为紫金矿业所控制实体。 待扩建1000万吨工程完成后，将建成1400万吨/年的采选规模，金岭金矿成为具有全球影响力的世界级黄金矿山。根据储量品位1.3g/t、整体回收率80%估算，远期金岭金矿有望实现15吨黄金的年产量。同时，我们认为随着扩建带来的规模优势的体现，水电站等基础设施建设带来的能源成本下降，公司克金完全成本仍有下降空间；再叠加金价持续景气向上，公司未来将量价齐升，弹性十足。 资料来源：公司公告，公司公众号，民生证券研究院预测 3新庄宜丰矿：保持稳定，上半年技改影响部分产量 新庄矿经过多次扩建，目前实际年选矿总量可超100万吨，已是一座成熟矿山，生产经营表现稳定。2025年上半年新庄矿完成选矿量45.05万吨，同比下降14.1%。实现营收2.77亿元，毛利率51.8%。其中，新庄矿铜精矿销量为1622吨，营收占比为38.55%。将其他矿产按营收折算为铜，2025年上半年新庄矿生产的铜当量为4207吨。上半年新庄矿的铜铁加工厂为进行技术改造而暂停生产67天，影响了部分产量。改造后实现了高效、节能、自动化及智能化水平的提升，铜铁加工厂产能已达800,000吨╱年。成本方面，新庄矿整体成本控