金岭金矿成本大幅下降，下半年业绩弹性可期

金岭金矿2025年上半年业绩显著提升，主要得益于黄金产品销量和价格提升。公司实现营业收入12.4亿元，同比增长34%；归母净利润6亿元，同比增长136%。

金岭金矿：产销量快速增长，成本大幅下降

• 产销量：2025年上半年采矿量198万吨，同比+347%；选矿量127万吨，同比+12%。金锭产量1046kg，同比+40%；金精矿产量2.63万吨，同比-0.3%。金锭销量1022kg，同比+43%；金精矿销量2.52万吨，同比+13%。
• 业绩&成本：2025年上半年营业收入9.63亿元，同比+72%；净利润6.21亿元，同比+141%。单位完全成本为240元/克，较2024全年下降52元/克；克金利润达到436元/克，较2024全年上升227元/克。

新庄矿：上半年完成技改，下半年产销量有望提升

• 产销量：2025年上半年采矿量46.1万吨，同比-11.7%；选矿量45.1万吨，同比-14.1%。铜精矿含铜销量1622吨，同比-11.3%；硫精矿销量11.8万吨，同比-2.3%；锌精矿含锌销量1731吨，同比-42.7%。
• 成本&利润：2025年上半年营业收入2.77亿元，同比-4.4%；毛利润1.44亿元，同比+1.0%。采选成本155.2元/吨，同比增加，主因技改选矿量下降，预计下半年将下降至正常水平。

投资建议

• 金岭金矿为世界级黄金矿山，新增1000万吨/年选厂于2025年8月13日正式开工，投产后有望贡献丰厚的业绩增量。
• 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元，对应PE分别为25.0/18.8/16.1倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。