金岭金矿成本大幅下降，下半年业绩弹性可期

金岭金矿成本大幅下降，下半年业绩弹性可期 公司发布中期业绩公告。8月15日，公司发布2025年中期业绩公告。2025年上半年，公司实现营业收入12.4亿元，同比增长34%，归母净利润6亿元，同比增长136%，业绩位于中报业绩预告指引上沿（5.6-6亿元），利润增长主要来自黄金产品销量和价格提升。 买入（维持） 金岭金矿：产销量快速增长，成本大幅下降。 产销量：2025H1，实现采矿量198万吨，同比+347%，选矿量127万吨，同比+12%，采矿量同比大增主因24H1受当地降雨影响，今年公司通过采取措施减少该影响，同时分包商增加采矿设备以及矿区道路条件改善也有一定帮助。选矿量同比增加主因选矿厂新安装500立方米浮选机组，每日处理能力已由约9,000吨逐步提升至12,000至13,000吨。2025H1实现金锭产量1046kg，同比+40%，实现金精矿产量2.63万吨，同比-0.3%，金锭及金精矿含金产量约1472kg，同比+17%。25H1实 现 金锭 销 量1022kg， 同 比+43%， 金 精矿 销 量2.52万吨 ，同 比+13%，我们测算，金锭及金精矿含金销量1425kg，同比+26%。 业绩&成本：2025H1金岭金矿实现营业收入9.63亿元，同比+72%，实现净利润6.21亿元，同比+141%。据我们测算，按照金锭及金精矿含金销量口径，单位完全成本为240元，较2024全年下降52元/克，同时受益于金价上行，克金利润达到436元/克，较2024全年上升227元/克，充分体现出公司优秀的管理运营能力。 新庄矿：上半年完成技改，下半年产销量有望提升。 产销量：上半年公司完成新庄矿技改（停产67天），采矿能力提升至90万吨/年，公司计划未来进一步提升至100万吨/年。2025H1新庄矿实现采矿量46.1万吨，同比-11.7%，选矿量45.1万吨，同比-14.1%。铜精矿含铜销量1622吨，同比-11.3%，硫精矿销量11.8万吨，同比-2.3%，锌精矿含锌销量1731吨，同比-42.7%。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 价：25H1公司主要矿种铜精矿含铜均价65845元/吨，同比+6.0%，锌精矿含锌15640元/吨，同比+1.8%。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 成本&利润：2025H1实现营业收入2.77亿元，同比-4.4%，毛利润1.44亿元，同比+1.0%。25H1采选成本155.2元/吨（去年同期141元/吨），成本增加主因技改选矿量下降，预计下半年将下降至正常水平。 相关研究 投资建议：金岭金矿为世界级的黄金矿山，2025年8月13日，新增1000万吨/年（总规模1350万吨/年）选厂正式开工，投产后有望贡献丰厚的业绩增量，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元，对应PE分别为25.0/18.8/16.1倍。考虑公司是具备高成长性的多金属矿企，未来业绩含金量将进一步提升。维持“买入”评级。 1、《万国黄金集团（03939.HK）：坐拥世界级金矿，紫金赋能开启成长新征程》2025-08-13 风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com