财报点评：净利润大幅提升，纱岭金矿建设项目有序推进

——财报点评 公司发布2024年年报：全年实现营收655.56亿元，同比+7.01%；实现归母净利润33.86亿元，同比+13.71%；实现扣非净利润35.32亿元，同比+18.25%。 其中，24Q4实现营收195.11亿元，环比+11.41%；实现归母净利润7.43亿元，环比-17.50%；实现扣非净利润9.14亿元，环比-3.55%。公司于24Q4计提了约2亿元资产减值损失，同时管理费用环比也有明显提升，使得净利润环比有所下降。 公司发布2025年一季报：实现营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%； 实现归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；实现扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%。公司于25Q1计提了约2.3亿元非经常性项目损失，主要是来自于冶炼厂套期保值的浮动盈亏。 核心产品产销量数据：2024年，矿产金产量约18.35吨，同比-2.86%，销量约18.09吨，同比-0.97%，库存约2.94吨，同比+9.57%。2024年，冶炼金产量约37.95吨，同比-7.14%，销量约37.78吨，同比-7.91%，库存约2.12吨，同比+8.87%。公司披露2025年的产量指引：矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨。 现金分红：拟向全体股东每10股派发现金股利3.88元(含税)，总计约18.81亿元，占2024年归母净利润的55.55%，公司连续多年保持高比例分红。 纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力巨大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营业收入分别为778/792/807(原预测716/728/-)亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为45.95/50.35/55.11(原预测46.18/49.91/-)亿元，同比增速35.7%/9.6%/9.5%；摊薄EPS分别为0.95/1.04/1.14元，当前股价对应PE为15/14/12X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布2024年年报：全年实现营收655.56亿元，同比+7.01%；实现归母净利润33.86亿元，同比+13.71%；实现扣非净利润35.32亿元，同比+18.25%；实现经营活动产生现金流量净额78.90亿元，同比+22.83%。其中，24Q4实现营收195.11亿元，环比+11.41%；实现归母净利润7.43亿元，环比-17.50%；实现扣非净利润9.14亿元，环比-3.55%。公司于24Q4计提了约2亿元资产减值损失，同时管理费用环比也有明显提升，使得净利润环比有所下降。 公司发布2025年一季报：实现营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%； 实现归母净利润10.38亿元，同比+32.65%，环比+39.79%；实现扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%。公司于25Q1计提了约2.3亿元非经常性项目损失，主要是来自于冶炼厂套期保值的浮动盈亏。总体上受益于金价上行，公司净利润实现大幅度提升。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司单季营业收入及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 核心产品产销量数据： 1）2024年，矿产金产量约18.35吨，同比-2.86%，销量约18.09吨，同比-0.97%，库存约2.94吨 ， 同比+9.57%。 公司24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1产量分别为4.47/4.45/4.13/5.30/4.51吨，销量分别为4.15/4.22/4.37/5.35/4.25吨。 2）2024年，冶炼金产量约37.95吨，同比-7.14%，销量约37.78吨，同比-7.91%，库存约2.12吨 ， 同比+8.87%。 公司24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1产量分别为9.86/9.18/8.76/10.15/8.48吨，销量分别为9.50/8.69/9.56/10.03/8.40吨。 3）2024年，矿山铜产量约8.20万吨，同比+2.60%，销量约8.27万吨，同比-9.71%，库存约3026吨 ， 同比-17.73%。 公司24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1产量分别为1.87/2.30/2.04/1.99/1.89万吨，销量分别为2.09/2.24/2.16/1.78/2.01万吨。 4）2024年，电解铜产量约39.69万吨，同比-3.42%，销量约39.73万吨，同比-3.61%，库存约1668吨，同比-22.41%。公司24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1产量分别为10.14/7.89/10.91/10.75/9.76万吨，销量分别为8.28/8.33/11.03/12.09/8.17万吨，25Q1电解铜产销量有所下降，主因铜加工费下滑，产品结构有所调整。 综上，结合公司此前所披露2024年的产量指引：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7.6万吨，电解铜39万吨，2024年矿产金完成98.66%，冶炼金完成102.57%，矿山铜完成107.89%，电解铜完成101.77%。另外，公司披露2025年的产量指引：矿产金18.17吨，冶炼金35.30吨，矿山铜7.94万吨，电解铜39.62万吨。 图5：公司矿产金、矿山铜单季销量 图6：公司核心子公司内蒙古矿业净利润情况 财务数据方面：①截止至今年一季度，公司资产负债率为43.39%；在手货币资金103.93亿元，同比+8.57%；在手存货144.22亿元，同比+19.60%；现金流充裕。 ②在盈利能力方面，公司2024年毛利率为15.25%，净利率为5.17%，25Q1毛利率为19.64%，净利率为6.99%，随着金价上涨，盈利能力进一步提升。③在期间费用方面，公司2024年销售费用约8353万元，同比+1.13%；管理费用约20.16亿元，同比+20.28%，主要因为职工薪酬增加以及环境治理费用增加；研发费用约7.30亿元，同比+6.87%；财务费用约3.40亿元，同比-20.86%。④现金分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.88元(含税)，总计约18.81亿元，占2024年归母净利润的55.55%，公司连续多年保持高比例分红。 图7：公司毛利率和净利率变化 图8：公司期间费用率变化 纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力巨大。2023年5月，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2.77克/吨。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。我们预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。 投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入分别为778/792/807(原预测716/728/-)亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为45.95/50.35/55.11(原预测46.18/49.91/-)亿元 ， 同比增速35.7%/9.6%/9.5%；摊薄EPS分别为0.95/1.04/1.14元， 当前股价对应PE为15/14/12X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）