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2025年半年报点评业绩超我们预期，《杖剑传说》表现亮眼

2025-08-20 东吴证券 Mascower

事件概述：2025年上半年公司业绩超预期，实现营业收入25.18亿元（同比增长28.49%），归母净利润6.45亿元（同比增长24.50%）。其中Q2业绩表现强劲，营收13.82亿元（同比增长33.89%），归母净利润3.61亿元（同比增长36.64%）。公司宣布中期分红，每10股派发现金红利66元（含税）。
业绩驱动因素：
- 新游贡献增量：《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》上线贡献增量业绩；去年同期部分游戏上线前期投入较大导致亏损，拖累业绩；核心《问道手游》流水同比趋稳。
- Q2环比增长：《问道手游》周年庆活动及《杖剑传说》上线拉动业绩环比增长。
新游表现：
- 《杖剑传说》上线后流水达4.24亿元，iOS畅销榜排名靠前；港澳台及日本地区表现同样亮眼。
- 小程序游戏《道友来挖宝》稳居微信小游戏畅销榜前10名。
- 新游流水递延效应明显，对应未摊销充值及道具余额5.67亿元，销售费用环比增加，利润尚未完全释放，预计Q3起贡献显著利润增量。
未来展望：
- 公司储备游戏《问剑长生》计划于2025H2上线，《九牧之野》已获版号，期待新游陆续上线增厚业绩。
研究结论：
- 上调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为15.85/16.40/17.48亿元，对应股价PE为17/17/16倍。
- 维持“买入”评级，新游周期驱动业绩强增长，高额分红回报股东。
风险提示：新游表现不及预期、存量游戏流水下滑、行业竞争加剧。