2025年半年报点评业绩超我们预期，《杖剑传说》表现亮眼

2025年半年报点评：业绩超我们预期，《杖剑传说》表现亮眼 2025年08月20日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn证券分析师陈欣执业证书：S0600524070002chenxin@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2025H1公司实现营业收入25.18亿元，yoy+28.49%，归母净利润6.45亿元，yoy+24.50%，扣非归母净利润6.48亿元，yoy+40.02%。其中，2025Q2公司实现营业收入13.82亿元，yoy+33.89%，qoq+21.71%；归母净利润3.61亿元，yoy+36.64%，qoq+27.55%，扣非归母净利润3.73亿元，yoy+41.00%，qoq+35.88%，业绩超我们预期。同时，公司宣布中期分红，每10股派发现金红利66元（含税），股利支付率73.46%，半年度股息率2.19%。 ◼《问道手游》同比趋稳，新游周期开启贡献增量。2025Q2营业收入及归母净利润同比高增33.89%、36.64%，主要系：1）《杖剑传说（大陆版）》《问剑长生（大陆版）》贡献增量业绩；2）去年同期《航海王：梦想指针》《Monster Never Cry（欧美版）》《飞吧龙骑士（港台韩版）》等产品上线前期发行投入较大，当期为亏损，拖累去年同期业绩；3）核心《问道手游》流水同比趋平。2025Q2营业收入及归母净利润环比高增21.71%、27.55%，主要系：1）《问道手游》周年庆活动拉动流水环比增长；2）《杖剑传说（大陆版）》2025年5月底上线，贡献业绩增量。 市场数据 收盘价(元)382.90一年最低/最高价169.46/422.00市净率(倍)5.21流通A股市值(百万元)27,584.54总市值(百万元)27,584.54 ◼《杖剑传说》《道友来挖宝》表现出色，期待利润进一步释放。公司自研放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线中国大陆地区，截至2025/6/30流水达4.24亿元，根据七麦数据，截至2025/8/19其iOS游戏畅销榜平均排名24名，最高至第11名；7月15日上线中国港澳台、日本等地区，截至2025/8/19其中国港澳台、日本地区的iOS游戏畅销榜平均排名分别为2/1/3/30名，最高至1/1/1/18名。此外，小程序游戏《道友来挖宝》于2025年5月上线，2025/6/16-2025/8/19稳居微信小游戏畅销榜前10名，最高至第3名。新游流水表现出色，但流水有所递延，对应2025Q2末公司尚未摊销的充值及道具余额5.67亿元，环比增加1.02亿元，同时买量宣发费用当期确认，对应2025Q2销售费用环比增加32.32%，利润尚未完全释放，看好新游于2025Q3起贡献显著利润增量。 基础数据 每股净资产(元,LF)73.48资产负债率(%,LF)20.42总股本(百万股)72.04流通A股(百万股)72.04 相关研究 《吉比特(603444)：2025年一季报点评：业绩超我们预期，新游表现出色》2025-04-24 ◼关注《九牧之野》等新游上线进展。展望后续，公司储备有：1）《问剑长生》中国港澳台、韩服等计划于2025H2上线；2）代理三国题材赛季制SLG《九牧之野》已获版号，积极关注后续测试、定档节奏，期待新游陆续上线增厚公司业绩。 《吉比特(603444)：2024年年报点评：高额分红回报股东，静待新游周期兑现》2025-03-28 ◼盈利预测与投资评级：考虑到《杖剑传说》表现超预期，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为15.85/16.40/17.48亿元（此前为10.43/10.99/12.11亿元），对应当前股价PE为17/17/16倍。公司新游周期驱动业绩强增长，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。 ◼风险提示：新游表现不及预期风险，存量游戏流水超预期下滑风险，行业竞争加剧风险 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn