2025年半年报点评：资源板块持续放量，业绩表现亮眼

核心观点与关键数据

• 整体业绩亮眼：2025年上半年公司实现营业收入63.16亿元，同比增长47.82%；归母净利润11.11亿元，同比增长81.29%。Q2单季度营业收入35.05亿元，同比增长52.39%，归母净利润6.89亿元，同比增长103.25%。
• 矿服板块进展：上半年掘进总量187.78万立方米，完成年计划的48.53%；采供矿量2084.16万吨，完成年计划的47.18%。海外矿服收入21.18亿元，同比基本持平。矿服毛利同比下滑17.26%，主要受kk矿阶段性停工影响。新签及续签合同约71亿元，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程、博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务，非洲业务持续突破。
• 资源板块放量：铜金属（当量）产量和销量分别为3.94万吨和4.39万吨，产销同比增长均超100%。磷矿石产量和销量分别为17.43万吨和16.93万吨，保持稳定。Q2铜单位销售成本降至3.26万元/吨，成本优化明显。
• 业绩拆解：归母净利润同比增加4.98亿元，主要增利项为毛利（+8.66亿元），主要减利项为费用税金（-1.63亿元）和所得税（-2.67亿元），主要由于资源端税率提升。

研究结论

• 核心看点：
  • 矿服板块新订单增加，有望稳健增长，高毛利率海外业务扩张，营收占比持续提升。
  • 资源端持续放量，Lonshi矿一期满产，D矿满产，贵州磷矿持续增长，Lubembe铜矿技改推进。Lonshi矿二期扩建、San Matias后续开发具备较大空间，公司成长性十足。
• 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润为22.66、25.57、29.91亿元，对应PE分别为16/15/12X，维持“推荐”评级。
• 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，刚果金电力风险，地缘政治风险等。