磷复肥板块表现亮眼,产业链一体化稳步推进-2025年半年报点评

磷复肥板块表现亮眼，产业链一体化稳步推进 新洋丰（000902.SZ）2025年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|新洋丰 2025年08月10日 公司评级增持 股票代码000902.SZ 事件：公司发布2025半年报，公司25H1实现营收93.98亿，同比+11.63% 前次评级增持 实现归母净利润9.51亿，同比+28.98%。其中25Q2实现营收47.30亿元 评级变动维持 同/环比-6.97%/+1.32%；实现归母净利润4.37亿元，同/环比+10.96%/ -15.1%；实现扣非归母净利润4.12亿元，同/环比+7.59%/-17.48%。 磷复肥板块表现亮眼。1）分业务看，公司2025上半年磷复肥/精细化工/其他业务分别实现营业收入89.86/1.89/2.23亿元，同比+12.27%/+39.49%/ -20.27%；毛利分别16.36/-0.02/-0.05亿元，毛利率为18.21%/-1.08%/ -2.05%，其中磷复肥板块毛利润同比+29.97%，毛利率同比+2.48pct。2）盈利能力方面，25H1公司销售毛利率和销售净利率分别为17.34%/10.30%同比+1.28pct/+1.51pct。3）销售、管理及财务费用率共同比下降0.39个百分点至4.05%。研发费用率1.32%，同比上升0.75个百分点。 当前价格14.25 近一年股价走势 新洋丰复合肥沪深300 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% 2024-082024-122025-04 销量提升叠加毛利率提升，拉动利润增长。1）公司坚持产业链一体化布局 迄今已具备磷矿石等原材料产能和钾肥进口权。2）公司凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，复合肥销量连续稳定增长。3）公司新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上 新项目稳步推进，产能有望持续提升。公司宜昌精细磷系新材料一期项目正在进行前期工作，截止25H1，公司竹园沟180万吨/年磷矿项目进展为32.18%，15万吨/年磷酸铁项目一期（5万吨）进展为90.82%，中磷精制 磷酸项目进展为61.60%，氟化氢项目进展为60.63%。此外，25年6月公司签署投资协议，拟在淮上化工园区投资建设100万吨/年新型作物专用肥项目。公司产能有望持续扩大，为业绩长期增长提供动力。 投资建议：我们预期25-27年公司归母净利为17.03/19.63/23.39亿元，对应PE10.5/9.1/7.6x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,100 15,563 17,508 18,849 20,087 增长率 -5.4% 3.1% 12.5% 7.7% 6.6% 归母净利润(百万元) 1,207 1,315 1,703 1,963 2,339 增长率 -7.9% 9.0% 29.5% 15.3% 19.1% 每股收益（EPS） 0.96 1.05 1.36 1.56 1.86 市盈率（P/E） 14.8 13.6 10.5 9.1 7.6 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 孙维容S0800525050002 sunweirong@xbmail.com.cn 李妍S0800525080002 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 新洋丰：新型肥料占比提升，一体化持续推进 —新洋丰（000902.SZ）2024年年报点评 2025-04-19 新洋丰：24H1复合肥行业景气度回暖，公司量利修复—新洋丰（000902.SZ）2024年半年报点评2024-08-12 新洋丰：24Q1营收利润环比改善，复合肥季节性需求启动中—新洋丰（000902.SZ）2023年报和2024年一季报点评2024-04-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1,178 1,061 1,061 2,093 3,323 营业收入 15,100 15,563 17,508 18,849 20,087 应收款项 632 684 800 807 804 营业成本 12,851 13,129 14,472 15,425 16,142 存货净额 2,701 3,591 3,958 4,218 4,415 营业税金及附加 64 73 74 82 89 其他流动资产 1,823 2,018 2,076 2,310 2,445 销售费用 328 368 414 445 474 流动资产合计 6,334 7,354 7,895 9,428 10,987 管理费用 412 497 555 601 640 固定资产及在建工程 8,769 9,148 10,198 11,031 12,035 财务费用 22 39 39 41 27 长期股权投资 10 11 15 12 13 其他费用/（-收入） 0 (131) (127) (124) (124) 无形资产 1,342 1,357 1,494 1,521 1,570 营业利润 1,422 1,590 2,081 2,378 2,840 其他非流动资产 429 361 384 390 390 营业外净收支 (1) 3 (5) (1) (1) 非流动资产合计 10,551 10,877 12,091 12,953 14,008 利润总额 1,422 1,593 2,076 2,377 2,839 资产总计 16,885 18,231 19,986 22,381 24,995 所得税费用 220 272 355 406 485 短期借款 0 50 80 89 102 净利润 1,202 1,321 1,721 1,971 2,354 应付款项 4,814 4,780 5,179 5,497 5,719 少数股东损益 (4) 6 19 7 15 其他流动负债 190 189 197 192 193 归属于母公司净利润 1,207 1,315 1,703 1,963 2,339 流动负债合计 5,004 5,020 5,456 5,778 6,013 长期借款及应付债券 1,367 1,660 1,810 1,890 1,910 财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 501 553 494 516 521 盈利能力 长期负债合计 1,868 2,213 2,303 2,406 2,431 ROE 13.3% 13.0% 15.2% 15.4% 15.7% 负债合计 6,872 7,233 7,759 8,184 8,444 毛利率 14.9% 15.6% 17.3% 18.2% 19.6% 股本 1,283 1,283 1,255 1,255 1,255 营业利润率 9.4% 10.2% 11.9% 12.6% 14.1% 股东权益 10,013 10,998 12,226 14,197 16,551 销售净利率 8.0% 8.5% 9.8% 10.5% 11.7% 负债和股东权益总计 16,885 18,231 19,986 22,381 24,995 成长能力营业收入增长率 -5.4% 3.1% 12.5% 7.7% 6.6% 现金流量表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 -14.6% 11.8% 30.9% 14.3% 19.4% 净利润 1,202 1,321 1,721 1,971 2,354 归母净利润增长率 -7.9% 9.0% 29.5% 15.3% 19.1% 折旧摊销 555 701 602 694 778 偿债能力 利息费用 22 39 39 41 27 资产负债率 40.7% 39.7% 38.8% 36.6% 33.8% 其他 352 (1,338) (301) (153) (181) 流动比 1.27 1.47 1.45 1.63 1.83 经营活动现金流 2,131 723 2,061 2,553 2,977 速动比 0.73 0.75 0.72 0.90 1.09 资本支出 (1,474) (392) (1,766) (1,574) (1,760) 其他 (58) (277) 89 0 0 每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流 (1,532) (668) (1,677) (1,574) (1,760) 每股指标 债务融资 177 351 108 54 13 EPS 0.96 1.05 1.36 1.56 1.86 权益融资 13 (385) (492) (0) 0 BVPS 7.64 8.43 9.39 10.96 12.82 其它 (875) (38) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (685) (71) (384) 53 13 P/E 14.8 13.6 10.5 9.1 7.6 汇率变动 2 5 0 0 0 P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 现金净增加额 (84) (12) 0 1,032 1,230 P/S 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。