公司事件点评报告：磷复肥龙头稳健增长，产业链一体化巩固优势

证 券 研2025年08月11日 究 报磷复肥龙头稳健增长，产业链一体化巩固优势 告—新洋丰（000902.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 基本数据2025-08-08 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 14.25 179 1255 1143 日均成交额（百万元） 11.29-14.62 144.8 市场表现 (%)新洋丰沪深300 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新洋丰（000902）：利润稳步提升，磷矿项目加速布局》2025- 04-20 2、《新洋丰（000902）：业绩稳定增长，持续看好公司未来发展》2024-10-21 公司研究 新洋丰发布2025年半年度业绩报告：2025年公司上半年实现营业总收入93.98亿元，同比增长11.63%；实现归母净利润9.51亿元，同比增加28.98%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入47.30亿元，同比下降6.97%，环比上升1.32%；实现归母净利润4.37亿元，同比上升10.96%，环比下降15.10%。 投资要点 ▌磷复肥主业稳健增长，新型肥料驱动结构优化 作为磷复肥行业的龙头企业，新洋丰凭借其深厚的技术积累与广泛的市场布局，复合肥产销量连续多年高居全国第一。2025年上半年磷复肥业务收入89.86亿元，占主营业务收入 95.62%，同比增长12.27%，凸显出其在核心业务领域的强劲增长势头与市场竞争力；从磷复肥的分支-新型肥料业务来看，其销量由2018年的54.85万吨增长至2024年的138万吨，年复合增长率达16.63%，带动复合肥整体毛利率趋势向上。2025年上半年新型复合肥创收28.5亿元，同比增长26.83%，占主营业务收入30.32%，毛利率达24.48%，成为增长核心驱动力。在磷复肥之外，精细化工行业收入1.89亿元，同比增长39.49%，显示其作为第二增长曲线的潜力。此外，公司在“绿色洋丰”的发展框架下，推出“洋丰至尊”、“洋丰美溶”、“力赛诺ENOKA”、“海藻原浆”等高端产品，助力公司在行业高端复合肥市场占有重要一席之地，有力推动了公司整体产品的高端化、科技化。 ▌费用分化研发加码，现金流经营稳健 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.35/-0.06/+0.02/+0.75pct,其中，研发费用率上行主要系实验物料成本显著增长驱动，表明公司在研发过程中对材料和试验的投入大幅增加。财务费用的增加主因公司融资结构变化以及借款减少导致利息支出波动；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为10.04亿元，较上年同期略有下降1.48%，但整体仍维持稳健态势，反映出公司现金生成能力保持在较高水平，筹资活动的现金流净额为-3.89亿元，同比下降653.19%，主要系本期取得借款较上年同期减少所致。 ▌持续深化产业链一体化布局，巩固成本优势护城河 新洋丰作为国内磷肥行业龙头企业之一，公司多年来始终坚持产业链一体化布局，迄今已建成12个生产基地，具有各类 高浓度磷复肥产能1,028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年， 磷酸铁产能5万吨/年，配套生产硫酸412万吨/年、合成氨 30万吨/年，其中硫酸、合成氨均为自用。在成本控制与产业链韧性构建上，公司通过持续提升磷矿、合成氨等核心原料自给率，不断强化产业链一体化的战略布局，增强公司抵御上游原材料波动风险的能力，加强公司的成本优势护城河，巩固主业核心竞争力。近年，公司进一步加大资本开支力度，重点投向磷酸铁及上游配套、磷化工延链项目及集团磷矿资产收购，推动产业链向新能源材料等精细化工领域延伸。值得注意的是，此前公司虽已形成规模化产能，但磷矿资源主要依赖母公司洋丰集团（控制5亿吨储量）的外部供给，自有资源禀赋存在短板。2021年，公司通过收购雷波磷矿100%股权并将其纳入全资体系，实现自有磷矿资源的突破——这一举措不仅通过缩短原料采购链路降低单位生产成本，更完善了上市公司“磷矿开采-湿法磷酸-磷复肥 /磷酸铁”的全链条布局，显著提升磷化工产业链一体化程 度，进一步巩固了其在磷肥行业的龙头地位与竞争壁垒。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为172.64、184.97、199。06亿元，当前股价对应PE分别为11.0、9.7、8.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 15,563 17,264 18,497 19,906 增长率（%） 3.1% 10.9% 7.1% 7.6% 归母净利润（百万元） 1,315 1,620 1,838 2,038 增长率（%） 9.0% 23.2% 13.5% 10.9% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.29 1.46 1.62 ROE（%） 12.0% 13.4% 13.8% 13.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 营业收入 15,563 17,264 18,497 19,906 现金及现金等价物 1,061 2,650 4,438 6,331 营业成本 13,129 14,394 15,339 16,474 应收款 339 376 403 434 营业税金及附加 73 80 86 93 存货 3,591 3,959 4,219 4,531 销售费用 368 408 437 470 其他流动资产 2,363 2,494 2,590 2,698 管理费用 253 280 300 323 流动资产合计 7,354 9,480 11,649 13,994 财务费用 39 2 -48 -101 非流动资产: 研发费用 244 271 290 313 金融类资产 1,162 1,162 1,162 1,162 费用合计 904 962 980 1,005 固定资产 7,720 8,061 7,866 7,479 资产减值损失 -7 -7 -7 -7 在建工程 1,426 571 228 91 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 1,357 1,289 1,222 1,157 投资收益 19 19 19 19 长期股权投资 11 11 11 11 营业利润 1,590 1,959 2,223 2,465 其他非流动资产 362 362 362 362 加:营业外收入 13 13 13 13 非流动资产合计 10,877 10,295 9,689 9,100 减:营业外支出 10 10 10 10 资产总计 18,231 19,774 21,339 23,094 利润总额 1,593 1,962 2,226 2,469 流动负债: 所得税费用 272 335 380 422 短期借款 50 50 50 50 净利润 1,321 1,626 1,846 2,047 应付账款、票据 2,222 2,450 2,611 2,804 少数股东损益 6 7 8 9 其他流动负债 761 761 761 761 归母净利润 1,315 1,620 1,838 2,038 流动负债合计 5,020 5,465 5,783 6,156 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 3.1% 10.9% 7.1% 7.6% 归母净利润增长率 9.0% 23.2% 13.5% 10.9% 盈利能力毛利率 15.6% 16.6% 17.1% 17.2% 四项费用/营收 5.8% 5.6% 5.3% 5.1% 净利率 8.5% 9.4% 10.0% 10.3% ROE 12.0% 13.4% 13.8% 13.8% 偿债能力资产负债率 39.7% 38.8% 37.5% 36.2% 净利润 1321 1626 1846 2047 营运能力 少数股东权益 6 7 8 9 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 折旧摊销 633 583 602 586 应收账款周转率 45.9 45.9 45.9 45.9 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 营运资金变动 -1237 -91 -64 -79 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 723 2125 2392 2563 EPS 1.02 1.29 1.46 1.62 投资活动现金净流量 -668 515 537 524 P/E 13.9 11.0 9.7 8.8 筹资活动现金净流量 1535 -528 -599 -665 P/S 1.2 1.0 1.0 0.9 现金流量净额 1,589 2,111 2,330 2,422 P/B 1.7 1.5 1.4 1.3 非流动负债:长期借款 1,660 1,660 1,660 1,660 其他非流动负债 553 553 553 553 非流动负债合计 2,213 2,213 2,213 2,213 负债合计 7,233 7,678 7,996 8,369 所有者权益股本 1,283 1,255 1,255 1,255 股东权益 10,998 12,097 13,343 14,725 负债和所有者权益 18,231 19,774 21,339 23,094 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 覃前：大连理工大学化工学士，金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的