华创医药苑东生物2025业绩快报点评利润表现亮眼看好26年精麻主业放量以

同时若还原股权激励费用，预计公司 【华创医药】苑东生物2025业绩快报点评：利润表现亮眼，看好26年精麻主业放量以及上海超阳平台价值的兑现 2025年公司营业收入13.31亿元（-1.36%)，归母净利润2.83亿元（+18.89%），扣非净利润2.06亿元（+18.01%），其中单Q4营业收入3.12亿元（+0.8%），归母净利润0.63亿元（+197.2%），扣非净利润0.33亿元（+376.9%）。 同时若还原股权激励费用，预计公司2025年归母净利润将突破3亿元。 收入端，受第十批国采影响，预计纳洛酮、舒更、去甲三款产品合计下滑超1.5亿元，在此基础上纳布啡、布托啡诺、瑞格列奈二甲双胍、尼卡地平等产品保持较好放量态势，全年收入基本持平。 利润端，2025年公司积极推动研发体系整合，对仿制药以及部分在研创新药进行成本管控，尽管上海超阳25H2并表后确认了额外研发费用，但我们预计公司整体研发费用率仍实现了优化，这一趋势我们认为在2026年还将延续。 2026年管制精麻核心产品放量有望带动业绩维持稳健增长2026年公司管制精麻管线放量持续加速，预计收入体量将从2025年6000+万元提升至2 亿元以上（主要由纳布啡、布托啡诺、麻黄碱、奥沙西泮贡献），同时氨酚羟考酮、吗啡纳曲酮获批在即，届时将参加年内医保谈判，我们预计苑东26年仍有望实现20%利润增速。 上海超阳研发进展顺利，平台价值想象空间巨大1）HP-001（IKZF1/3分子胶）：单药数据全球同类最佳，目前已进行联合地塞米松的IIa期临床，若下半年读出IIa 期数据积极，产品具备单臂附条件上市的潜力；2）HP-002（BTK PROTAC）：预计近期申报IND，临床前数据优于百济与Nurix 。 3）HP-003（VAV1分子胶）：VAV1分子胶有望成为自免潜力新星，全球首款VAV1分子胶预计26年中读出II期POC数据，HP-003计划于26H2递交IND。 4）DAC平台产品：当前公司已搭建起完整的靶向蛋白降解平台，且HP-001、HP-003等分子具备全球竞争力，我们认为这一竞争力有望从TPD延续至DAC领域，公司设计的IKZF1/3分子胶偶联CD38单抗的首个DAC分子HP004数据显著优于联合用药，进入Pre-IND阶段。