【浙商食饮】华致酒行2022Q1业绩点评：收入端表现亮眼，看好精品酒贡献利润弹性

【浙商食饮】华致酒行2022Q1业绩点评：收入端表现亮眼，看好精品酒贡献利润弹性【业绩】2022Q1公司收入35.54亿元（+51.03%）；归母净利润2.49亿元（+30.39%），业绩符合此前业绩快报区间。【重点内容点评】[礼物]22Q1公司收入端保持51%的高增长，但是利润增速低于收入增速原因？玫瑰22Q1公司收入高增主因：公司运营效率显著提升，连锁门店分销能力不断提升（“323新规”及“700”战略落地红利显现+连锁门店数字化管理等方面成效逐步显现，同时团购渠道占比稳步提升)、直供终端网点数量不断增加（2021年公司零售网点客户数3万余家，累计新增连锁门店273家，22Q1公司门店总数保持稳中向上）等使营业收入持续大幅增长。玫瑰22Q1利润增速较收入增速低或主因销售结构有所变动：每年Q1公司净利率均为全年最低主因Q1为名酒销售旺季（名酒渠道利润率较精品酒低），在五粮液配额增加背景下，22Q1五粮液等名酒旺季收入占比或提升叠加3月疫情小幅影响高毛利精品酒销售或为利润增速较收入增速低主要原因。[礼物]公司盈利能力下降除了结构问题，是否有费用原因存在？公司拿货能力是否持续提升？玫瑰公司22Q1销售毛利率较去年同期下降5.36/1.13个百分点至15.26%/7.06%，考虑到：期间销售费用率较去年同期下降3.01个点至6.57%，销售及管理费用率分别下降2.67/0.24个百分点至5.28%/1.18%，我们认为22Q1毛利率下降或主因结构问题。玫瑰22Q1公司拿货能力持续提升，预付款17.78亿元（同比增长3.34亿元），另外，22Q1经营性现金流为15.09万元（同比增长5.12亿元）。[礼物]如何看待华致酒行2022年全年表现？玫瑰短期来看：由于Q2主要销售产品为高毛利精品酒，且公司布局全国，因此布局地区疫情加重或对公司整体销售影响有限；同时考虑到当前仍处钓鱼台铁盖提价红利释放期+新品增量贡献期（公司于近期推出金酒鬼、金习酒、千元荷花新品，同时还将上线更多精品酒），预计22Q2公司利润水平稳步向上确定性强。玫瑰全年来看：非标品量价齐升+渠道改革红利释放=利润或表现超预期。我们认为渠道及品牌力增强带动标品放量—驱动收入规模超预期，定制精品酒量价齐升—驱动收入及利润规模超预期这一逻辑仍在持续演绎，其中门店有望在年均高质量增长300家情况下，单店收入持续提升；名酒稳步发展背景下，高毛利荷花酒等精品酒有望继续贡献利润弹性。[礼物]盈利预测：预计 2022~2024年公司收入增速分别为31.8%、27.3%、23.7%；净利润增速分别为43.4%、29.2%、26.7%，对应22年PE16X。