2025 年三季报点评低温表现亮眼，盈利继续快增

新乳业(002946)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 新乳业（002946.SZ）2025年三季报点评 本报告导读： 公司25Q3延续Q2的较快增速，低温品类保持双位数增长，引领产品结构提升，效能释放亦进一步优化费用率。同时公司愈发重视股东回报，股息率逐步走高。 投资要点： 三季度延续收入、利润双增长态势。25Q3公司25Q1-Q3实现营收84.34亿元、同比+3.5%，归母净利6.23亿元、同比+31.5%，扣非净利6.47亿元、同比+27.6%；其中25Q3营收29.08亿元、同比+4.4%，归母净利2.26亿元、同比+27.7%，扣非净利2.36亿元、同比+21.9%。趋势上25Q3延续Q2较快增长态势，盈利表现持续好于收入。 产品结构优化叠加组织效能释放，净利率保持1+pct的提升速度。据公司披露，25Q3低温品类保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列延续25H1良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高，低温引领增长推动产品结构进一步优化。从盈利能力来看，Q3销售毛利率小幅下滑，同比-0.39pct至28.43%，预计主要与报表口径重分类以及奶价走势有关，一方面公司将部分修理费用归入营业成本、影响毛利水平，另一方面从奶价趋势来看25Q3起生鲜乳价格企稳并略有回升（25Q1-25Q3生鲜乳季度均价分别同比-13.8%/-9.4%/-5.1%），削减成本红利。在精益管理和数字化的赋能下，公司期间费用率同比-1.46pct，尤其25Q3管理费用率同比-1.05pct至2.91%。综上25Q3公司实现销售净利率7.99%、同比+1.45pct，延续2025年以来较快的利润释放速度。 乳业阿尔法，注重股东回报。公司秉持“鲜立方战略”的发展指引，抓住低温奶行业机会，持续在产品和渠道端进行创新，具备较强的乳业阿尔法属性。近年来公司愈发重视股东回报，2025年中期分红每股派息0.07元、金额同比翻倍，合计分红0.6亿元约占半年度利润的15%，股息率升至近2%（2024年末+2025年中合计分红）；此外公司此前公告控股股东UDL拟减持不超过3%的股份，实际并未减持。我们认为在行业景气度磨底的过程中，新乳业凭借差异化战略及高效的内部管理，有望保持较强竞争力。风险提示：景气修复慢于预期、竞争和价格战加剧、食品安全风险。 收入提速，净利率稳增2025.08.31低温奶引领，DTC渠道发力2025.05.02深耕核心业务，盈利提升显著2024.06.03 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号