互联网行业 2025 年 11 月投资策略：AI 驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下 ROI 表现

优于大市 AI驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下ROI表现 核心观点 行业研究·行业投资策略 10月行情回顾：10月恒生科技指数单月下降8.6%。同期，纳斯达克互联网指数10月基本持平，单月涨幅为0.6%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，阅文集团、金山软件、美团为本月表现前三的股票，美股方面，谷歌、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月基本持平，PE-TTM为22.85x，处于恒生科技指数成立以来29.2%分位点。纳斯达克指数估值较上月基本持平，PE-TTM为42.30x，处于近10年74.09%分位点。 互联网 优于大市·维持 证券分析师：陈淑媛021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980524030003 证券分析师：张伦可0755-81982651S0980521120004 证券分析师：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnS0980525020001 证券分析师：刘子谭liuzitan@guosen.com.cnS0980525060001 人工智能动态：1）谷歌：发布Veo3.1视频生成模型，GeminiCanvas推出新功能；2）OpenAI：ChatGPT应用生态正式上线，Sora路线图重大更新；3）微软：发布首款自研图像生成模型，Copilot功能上新；4）Meta：政策重大调整，推出RAG新技术；5）Anthropic：推出Claude“skills”功能；6）xAI：免费发布Imaginev0.9；7）阿里：推出QwenChatMemory功能，夸克对话助手上线；8）腾讯：发布全新ima2.0；9）字节跳动：推出Seed3D1.0，上线豆包新视频模型1.0ProFast；10）MiniMax：Hailuo2.3即将上线，发布并开源M2；11）美团：发布并开源视频生成模型LongCat-Video；12）vivo：发布蓝心3B端侧大模型。 证券分析师：张昊晨 zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 互联网行业动态：1）游戏：25Q3国内游戏收入同比下降4%，10月国产游戏版号下发数量持续高位；2）金融科技：9月支付机构备付金同比增长5%；3）电商：各平台发布双十一第一阶段战报；4）本地生活：淘宝闪购发布新品牌“淘宝便利店”，美团通过AI赋能商家、拓展海外市场、完善骑手保障。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 11月投资策略：随着美股巨头陆续发布三季报，AI对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的作用依然明显，各公司依然保持积极的投资力度，但市场开始逐渐增加关注巨额CAPEX背后的ROI表现。国内大厂的资本开支压力远小于海外，且AI对其相关业务的带动同样明显，同时利润端预计腾讯、腾讯音乐、快手等公司经营效率提升明显。建议继续聚焦AI主线，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、百度集团、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐。 相关研究报告 《人工智能周报（25年第43周）-OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源DeepSeek-OCR模型》——2025-10-28《人工智能周报（25年第40周）-谷歌即将发布Veo3.1，ChatGPT应用生态正式上线》——2025-10-12《互联网行业2025年10月投资策略-港美股巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码投入AI》——2025-09-30《人工智能周报（25年第38周）-阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch，美团首款Agent“小美”公测》——2025-09-22《互联网行业2025年9月投资策略-港股互联网已处于全球估值洼地，AI驱动中报业绩释放》——2025-09-03 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 内容目录 行情回顾：10月恒生科技指数下降8.6%...........................................4 谷 歌：发 布Veo 3.1视 频 生 成 模 型 ，Gemini Canvas推 出 新 功 能........................6OpenAI：ChatGPT应 用 生 态 正 式 上 线，Sora路 线 图 重 大 更 新............................6微 软 ： 发 布 首 款 自 研 图 像 生 成 模 型 ，Copilot功 能 上 新.................................7Meta：政 策 重 大 调 整 ， 推 出RAG新 技 术................................................8Anthropic：推出Claude“skills”功能..................................................8xAI：免费发布Imaginev0.9............................................................8阿 里 ：推 出Qwen Chat Memory功 能 ， 夸 克 对 话 助 手 上 线................................8腾 讯 ： 发 布 全 新ima 2.0..............................................................9字 节 跳 动 ：推出Seed3D 1.0，上线豆包新视频模型1.0ProFast...........................9MiniMax：Hailuo 2.3即 将 上 线 ， 发 布 并 开 源M2.......................................9美 团：发 布 并 开 源 视 频 生 成 模 型LongCat-Video.......................................10Vivo： 发 布 蓝 心3B端 侧 大 模 型......................................................10行 业 政 策 ： 地 方 布 局AI人 才 根 基 ， 中 央 规 范 政 务AI应 用..............................10 行业动态：游戏版号数量维持高位，各平台发布双十一第一阶段战报.................11 游戏：25Q3国内游戏收入同比下降4%，10月国产游戏版号下发数量持续高位.................11金融科技：9月支付机构备付金同比增长5%...............................................11电商：各平台发布双十一第一阶段战报...................................................12本地生活：淘宝闪购发布新品牌“淘宝便利店”...........................................13 投资建议.....................................................................15 风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅.........................................4图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势...........................................4图3：10月互联网板块部分公司表现..........................................................4图4：2025年10月互联网板块股价下跌的股票（%）............................................5图5：2025年10月互联网板块涨幅的股票（%）................................................5图6：恒生科技指数PE-TTM情况.............................................................5图7：纳斯达克指数PE-TTM情况.............................................................5 行情回顾：10月恒生科技指数下降8.6% 指数情况：10月恒生科技指数单月下降8.6%。同期，纳斯达克互联网指数10月基本持平，单月涨幅为0.6%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，其中： 1)港股方面，阅文集团、金山软件、美团为本月表现前三的股票，单月涨幅5.8%、跌幅2.2%、2.4%，与恒生科技指数对比为14.4pct、6.4pct、6.2pct。 2)美股方面，谷歌、亚马逊、英伟达为本月表现前三的股票，单月涨幅为15.7%、11.2%、8.5%，跑赢纳斯达克指数11pct、6.5pct、3.8pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值较上月基本持平：截至2025年10月31日，恒生科技指数PE-TTM为22.85x，处于恒生科技指数成立以来29.2%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 纳斯达克指数估值较上月基本持平：截至2025年10月31日，纳斯达克指数PE-TTM为42.30x，处于近10年74.09%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：谷歌发布Veo 3.1，阿里推出QwenChat Memory功能 谷歌：发布Veo 3.1视频生成模型，Gemini Canvas推出新功能 10月10日，谷歌即将发布Veo3.1，将带来角色一致性与多场景故事生成功能。科技媒体testingcatalog发布博文，首次曝光了通过Veo 3.1生成的真实视频样本。Veo 3.1版本为内容创作者和视频制作者带来了多项重要改进，包括视频时长增加、角色一致性增强、输出质量提升以及新增的“多镜头多提示”功能，这些更新显著提升了创作效率和影像的专业感。 10月10日，谷歌Gemini Enterprise发布，以无代码工作台，重塑企业自动化流程。谷歌于10月10日在其X官方账号上推出了GeminiEnterprise，这是一个基于其Gemini系列机器学习模型的平台，旨在通过AI自动化商业工作流程。该平台结合了无代码工作台、预构建代理以及与企业数据源的连接，以提高工作效率。尽管企业对AI的接受速度较慢，但市场预计生成式AI模型将在未来几年内大幅增长。 10月13日，谷歌Chrome即将引入Gemini新功能，浏览网页将变得更智能。科技媒体PhoneArena报道，谷歌正为安卓和iOS版Chrome浏览器，酝酿AI增强功能，解决用户面对信息冗杂网页时的阅读难题，借助Gemini模型，一键总结当前页面内容，从而帮助用户快速抓住文章核心要点，节省大量阅读时间。 10月16日，谷歌发布Veo3.1视频生成模型：新增音频功能和精细化编辑