互联网行业 2025 年 12 月投资策略：AI 驱动巨头业绩释放，四季度预计外卖大战投入力度边际缓和，迎来布局良机

优于大市 AI驱动巨头业绩释放，四季度预计外卖大战投入力度边际缓和，迎来布局良机 核心观点 行业研究·行业投资策略 11月行情回顾：11月恒生科技指数单月下跌5.2%。同期，纳斯达克互联网指数11月录得下跌，单月跌幅为3.5%。个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，港股方面，京东健康、美团、网易为本月表现前三的股票。美股方面，Google、唯品会、贝壳为本月表现前三的股票，单月涨幅为13.9%、12.3%、1.1%。从市盈率看，恒生科技指数估值略有回升：截至2025年12月3日，恒生科技指数PE-TTM为23.64x，处于恒生科技指数成立以来34.41%分位点。 互联网 优于大市·维持 证券分析师：陈淑媛021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980524030003 证券分析师：张伦可0755-81982651S0980521120004 证券分析师：王颖婕0755-81983057wangyingjie1@guosen.com.cnS0980525020001 证券分析师：刘子谭liuzitan@guosen.com.cnS0980525060001 人工智能动态：1）谷歌：发布Gemini3Pro，推出新一代图像生成与编辑模型NANOBANANAPRO；2）OpenAI：推出GPT-5.1系列模型，发布ChatGPT群聊功能；3）Meta：HSTN人工智能眼镜将在印度上市；4）微软：Copilot“全家桶”全面升级，推出计算机操作代理模型Fara-7B；5）Anthropic：发布模型ClaudeOpus4.5；6）腾讯：混元图像3.0上线LiblibAI，混元3D上线国际站；7）阿里：国际站推出AIMode，千问App上线；8）字节跳动：豆包输入法上线，语音对话功能更新；9）月之暗面：开源KimiK2Thinking模型。 证券分析师：张昊晨zhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 互联网行业动态：1）游戏：10月国内游戏市场稳步增长，11月国产游戏版号量创新高；2）金融科技：10月支付机构备付金同比增长8%；3）本地生活：抖音生活烟火榜发布，淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”服务；4）电商：各电商平台双11陆续收官，抖音电商加快推进多个专项治理行动；5）短视频：行业监管治理再加码，聚焦微短剧、直播等领域严打违规。 12月投资策略：港股互联网巨头已发布三季报，整体来看，AI对于互联网巨头广告业务增长赋能较明显，腾讯广告三季度环比继续加速；此外AI继续驱动互联网巨头云业务加速增长，阿里云本季度增长加速至34%YOY（上季度26%YOY）。国内互联网巨头在AICapex方面的投入落后海外约一年，伴随后续大模型能力逐步提升和建设供给的释放，AI对于巨头主业的赋能将持续显现。此外，三季度预计为互联网巨头外卖大战的投入峰值，四季度预计将环比看到阿里、美团和京东三家外卖亏损有所收窄。我们认为25Q3或为板块阶段性盈利底部，股价回落明显，迎来布局良机，建议聚焦AI主线选股，推荐阿里巴巴、腾讯控股。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《人工智能周报（25年第47周）-谷歌发布Gemini3Pro和NanoBananaPro，阿里千问APP上线公测》——2025-11-24《互联网行业2025年11月投资策略-AI驱动海外巨头三季报亮眼，关注巨额资本开支下ROI表现》——2025-11-04《人工智能周报（25年第43周）-OpenAI推出AI浏览器，DeepSeek发布开源DeepSeek-OCR模型》——2025-10-28《人工智能周报（25年第40周）-谷歌即将发布Veo3.1，ChatGPT应用生态正式上线》——2025-10-12《互联网行业2025年10月投资策略-港美股巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码投入AI》——2025-09-30 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 内容目录 谷 歌 ： 发 布Gemini 3 Pro， 推 出 新 一 代 图 像 生 成 与 编 辑 模 型NANO BANANA PRO...........5OpenAI： 推 出GPT-5.1系 列 模 型 ，发 布ChatGPT群 聊 功 能...............................6Meta：HSTN人 工 智 能 眼 镜 将 在 印 度 上 市................................................7微 软 ：Copilot“全 家 桶”全 面 升 级 ， 推 出 计 算 机 操 作 代 理 模 型Fara-7B.................7Anthropic： 发 布 模 型Claude Opus 4.5................................................8腾 讯 ： 混 元 开 源 全 新 视 频 生 成 模 型HunyuanVideo 1.5， 图 像3.0上 线LiblibAI..........9阿 里 ： 国 际 站 推 出AI Mode， 千 问App上 线............................................9字 节 跳 动 ： 豆 包 输 入 法 上 线 ， 语 音 对 话 功 能 更 新.......................................9月 之 暗 面 ： 开 源Kimi K2 Thinking模 型..............................................10行 业 政 策 ： 中 美AI政 策 布 局.........................................................10 行业动态：11月国产游戏版号创新高，抖音电商加快推进多个专项治理行动...........12 游戏：10月国内游戏市场稳步增长，11月国产游戏版号量创新高............................12金融科技：10月支付机构备付金同比增长8%..............................................12电商：各电商平台双11陆续收官，抖音电商加快推进多个专项治理行动......................13本地生活：抖音生活烟火榜发布，淘宝闪购联合阿里健康上线“居家闪检”服务...............14短视频：行业监管治理再加码，聚焦微短剧、直播等领域严打违规...........................15 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅.........................................4图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势...........................................4图3：11月互联网板块重点公司表现..........................................................4图4：2025年11月互联网板块股价下跌的股票（%）............................................5图5：2025年11月互联网板块涨幅TOP10的股票（%）.........................................5图6：恒生科技指数PE-TTM情况.............................................................5图7：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）............................................12 行情回顾：11月恒生科技指数下跌5.2% 指数情况：11月恒生科技指数单月下跌5.2%。同期，纳斯达克互联网指数11月录得下跌，单月跌幅为3.5%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，其中： 1)港股方面，京东健康、美团、网易为本月表现前三的股票，单月涨幅为0.7%、0.5%、-1.4%，跑赢恒生科技指数5.9pct、5.7pct、3.8pct。 2)美股方面，Google、唯品会、贝壳为本月表现前三的股票，单月涨幅为13.9%、12.3%、1.1%，跑赢纳斯达克指数15.4pct、13.8pct、2.6pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值略有回升：截至2025年12月3日，恒生科技指数PE-TTM为23.64x，处于恒生科技指数成立以来34.41%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：谷歌发布Gemini3 Pro，阿里千问App上线 谷歌：发布Gemini3Pro，推出新一代图像生成与编辑模型NANOBANANAPRO 11月4日，谷歌将Gemma移出AI工作室。Alphabet旗下谷歌在美国参议员指控其捏造不当行为指控后，将Gemma模型从AI工作室下架；但开发者仍可通过API使用该模型。 11月14日，谷歌推出云端隐私保护专用AI计算服务。谷歌正式推出全新的人工智能基础设施“私有AI计算”（Private AICompute），旨在将云端AI的强大算力与本地设备的隐私保护能力结合在一起。谷歌称利用云端Gemini模型的强大功能，将在带来智能AI体验的同时确保数据隐私安全。 11月17日，谷歌推出天气预报模型WeatherNext2。谷歌DeepMind与谷歌研究院联合推出天气预报模型WeatherNext 2，WeatherNext 2的预报数据现已登陆EarthEngine和BigQuery平台。同时，谷歌将在GoogleCloud的VertexAI平台推出定制模型推理的早期访问计划。通过整合WeatherNext技术，谷歌已升级搜索引擎、Gemini、PixelWeather以及GoogleMapsPlatform天气API的预报功能。未来数周内，该技术还将为GoogleMaps的天气信息提供支持。 11月17日，谷歌在全球推出人工智能“航班优惠”工具。谷歌将在搜索功能中推出全新人工智能驱动的旅行预订与规划特性。这家科技巨头不仅在扩大其人工智能“航班优惠”（FlightDeals）工具的覆盖范围，还为人工智能模式下的“画布”（Canvas）工具新增旅行计划整理功能，并向更多用户开放智能代理预订能力。 11月19日，谷歌发布Gemini 3，与OpenAI竞争持续升级。随着搜索引擎巨头谷歌加紧步伐以跟上ChatGPT开发商OpenAI的节奏，该公司正式推出了最新人工智能模型Gemini 3。谷歌母公司Alphabet首席执行官孙达尔・皮查伊（SundarPichai）在谷歌周二发布的多篇博客文章中表示，这款新的人工智能模型能让用户在解答更复杂问题时获得更优答案，“无需过多提示词，就能得到你需要的结果”。 11月19日，谷歌DeepMind将在新加坡新设研究实验室，推进亚太地区AI发展。谷歌DeepMind当地时间11月19日宣布，将在新加坡新设研究实验室，以推进亚太地区人工智能发展。新实验室将与亚太区的政府、企业、社团，以及学术机构合作，以满足区域需求，并进一步提升全球用户的使用体验，将最新技术与产品更好地服务于云端客户。 11月20日，谷歌推出NANOBANANAPRO（Gemini3Pro