互联网行业2025年10月投资策略：港美股巨头估值差异快速收敛，国内巨头加码投入AI

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 互联网 9月行情回顾： 优于大市·维持评级 人工智能动态：1）谷歌：发 布Nano Banana Prompt模 板 ， 推 出AP2协 议；2）OpenAI：开放ChatGPTProjects功能，新建五个数据中心；3）Meta：发 布 代 码 世 界 模CWM，推 出AI视 频 生 成 平 台Vibes；4）微软：发 布GPT-realtime， 推 出Copilot Audio音 频 模 式；5）亚 马 逊：上 线Lens Live；6）苹 果： 发 布STARFlow；7）DeepSeek：发 布V3.1-Terminus；8）腾讯：开源3D世界模型混元Voyager，推出混元3DStudio；9）阿 里：发 布Qwen3-Next， 开 源 动 作 生 成 模型Wan2.2-Animate；10）字节跳动：发 布Seedream4.0， 上 线Lumi平台；11）百度：月 活 再 登 国 内 第 一，开 源 发 布Qianfan-VL；12）月之暗面：Kimi-K2-0905 RooCode开 源 榜 单 排 名 第 一 ；13）快手：可灵AI数 字 人 上 线；14）美团：发 布LongCat-Flash-Chat；15）高德 ：“小 高 老 师”月 活 突 破4亿 。 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003证券分析师：张昊晨证券分析师：王颖婕0755-81983057zhanghaochen1@guosen.com.cnwangyingjie1@guosen.com.cnS0980525010001S0980525020001 互联网行业动态：1）游戏：9月国产游戏版号下发：米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯《归环》等游戏获批；2）金融科技：8月支付机构备付金同比增长6%；3）短视频：国家版权局将重点打击短视频侵权盗版，主要平台集中发布违规微短剧治理公告。4）本地生活：高德地图上线“高德扫街榜”，淘宝闪购上线团购业务，美团旗下国际外卖品牌Keeta上线阿联酋；5）电商：抖音电商过去一年货架场GMV同比增长49%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 10月投资策略：9月恒生科技上涨9.2%，港股互联网巨头估值与海外差异快速收敛，当前腾讯与Meta，阿里与谷歌估值已回到类似水位。近期伴随阿里在云栖大会上表示将继续加大AI方面的资本开支投资，并预测2032年阿里布局的数据中心能耗将较十年前有十倍空间提升。我们认为国内巨头正式进入加码AI投入阶段，类似于海外2023年中旬微软和Meta领衔投入天量Capex布局AI。该阶段的典型特征为，短期利润或受到AI投入影响，但股价主要受AI投入力度，模型、技术、应用等边际进展驱动。我们继续推荐AI投入最坚决的阿里巴巴、腾讯控股和快手公司。 《人工智能周报（25年第38周）-阿里开源深度研究Agent模型DeepResearch，美团首款Agent“小美”公测》——2025-09-22《互联网行业2025年9月投资策略-港股互联网已处于全球估值洼地，AI驱动中报业绩释放》——2025-09-03《人工智能周报（25年第34周）-英伟达或暂停生产H20芯片，DeepSeek-V3.1正式发布》——2025-08-25《人工智能周报（25年第32周）-OpenAI发布GPT5，腾讯混元开源多个小尺寸模型》——2025-08-11《互联网行业2025年8月投资策略-海外巨头AI商业化效果明显，聚焦AI选股》——2025-08-04 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 内容目录 行情回顾：9月恒生科技指数上涨9.2%............................................4 谷 歌：发 布Nano Banana Prompt模 板， 推 出AP2协 议..................................6OpenAI：开 放ChatGPT Projects功 能 ， 新 建 五 个 数 据 中 心............................6Meta：发 布 代 码 世 界 模 型CWM， 推 出AI视 频 生 成 平 台Vibes............................7微 软 ：发 布GPT-realtime， 推 出Copilot Audio音 频 模 式.............................7亚马逊：上线LensLive................................................................7苹果：发布STARFlow...................................................................7DeepSeek： 发 布V3.1-Terminus.......................................................8腾 讯 ：开 源3D世 界 模 型 混 元Voyager，推 出 混 元3D Studio............................8阿 里 ： 发 布Qwen3-Next， 开 源 动 作 生 成 模 型Wan2.2-Animate...........................8字 节 跳 动 ： 发 布Seedream4.0， 上 线Lumi平 台.........................................9百 度：月 活 再 登 国 内 第 一 ， 开 源 发 布Qianfan-VL.......................................9月 之 暗 面：Kimi-K2-0905 RooCode开 源 榜 单 排 名 第 一.................................10快 手：可 灵AI数 字 人 上 线...........................................................10美 团：发 布LongCat-Flash-Chat.....................................................10高 德：“小 高 老 师”月 活 突 破4亿....................................................10行 业 政 策 ：AI监 管 与 产 业 创 新 并 行...................................................10 行业动态：9月国产游戏版号下发，淘宝闪购上线团购业务..........................11 游戏：9月国产游戏版号下发：米哈游《崩坏：因缘精灵》、腾讯《归环》等游戏获批.........11金融科技：8月支付机构备付金同比增长6%...............................................11短视频：国家版权局将重点打击短视频侵权盗版，主要平台集中发布违规微短剧治理公告.......12电商：抖音电商过去一年货架场GMV同比增长49%.........................................12本地生活：高德地图上线“高德扫街榜”，淘宝闪购上线团购业务...........................13 风险提示.....................................................................14 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅.........................................4图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势...........................................4图3：9月互联网板块重点公司表现...........................................................4图4：2025年9月互联网板块股价下跌的股票（%）.............................................5图5：2025年9月互联网板块涨幅TOP10的股票（%）..........................................5图6：恒生科技指数PE-TTM情况.............................................................5图7：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）............................................11 行情回顾：9月恒生科技指数上涨9.2% 指数情况：9月恒生科技指数录得上涨，单月涨幅为9.2%。同期，纳斯达克指数录得上涨，单月涨幅为4.8%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价录得上涨，其中： 1)港股方面，百度集团、阿里巴巴、阿里健康为本月表现前三的股票，单月涨幅为44.4%、43.9%、13.7%，跑赢恒生科技指数35.2pct、34.7pct、4.5pct。2)美股方面，谷歌、哔哩哔哩、贝壳为本月表现前三的股票，单月涨幅为15.9%、12.2%、10.6%，跑赢纳斯达克指数11.1pct、7.4pct、5.8pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值大幅上涨：截至2025年9月29日，恒生科技指数PE-TTM为23.69x，处于恒生科技指数成立以来33.09%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：谷歌发布NanoBananaPrompt模板，DeepSeek发布V3.1-Terminus 谷歌：发布Nano Banana Prompt模板，推出AP2协议 9月3日，谷歌发布NanoBanana官方Prompt模板，支持多种风格生成，降低用户使用门槛。谷歌8月底推出图像模型Nano Banana，一致性强、编辑可控、速度快，社区实测与口碑热度极高。谷歌DeepMind发布新一代AI图像生成与编辑模型Gemini 2.5Flash Image（代号NanoBanana），在角色一致性和精准编辑方面表现卓越。其定价具有竞争力，每百万输出token仅30美元，单图成本约0.039美元，低于OpenAI同类产品每百万token 40美元定价。该模型支持多图合成、多轮次修改与风格迁移，并内置安全机制应对深度伪造图像。 9月17日，谷歌推出AP2协议，携手PayPal开启AI支付新时代。谷歌在美国宣布与超过60家组织共同推出AgentPaymentsProtocol(AP2)开放协议，旨在为AI代理主导的支付提供安全的处理方式。该协议允许AI代理代表用户进行购物，并与零售商的AI代理进行实时交互，确保每笔交易的可追溯性。为了增强交易安全性，用户需要在场并进行两次授权。此外，AP2协议还支持AI平台、支付系统和商家之间的互操作性，使得用户能够通过AI代理监控库存和价格，完成复杂的交易