互联网行业2025年2月投资策略：估值回落明显，加仓港股互联网巨头正当时

证券研究报告|2025年01月24日 核心观点行业研究·行业投资策略 1月行情回顾： 人工智能动态：1）OpenAI：Tasks测试版登录GPT，“o3”系列模型亟待发布；2）谷歌：CAT4DAI转化3D场景，Titans模型突破长文本处理瓶颈；3）苹果：上海技术开发公司成立，或推动苹果AI战略落地中国；4）微软：持续推动AI模型在新材料、工作流等领域的深入结合；5）Meta：提出LCM新大模型概念，大幅提升大模型推理效率；6）腾讯：重磅开源混元3D生成大模型2.0，发布AI检测工具；7）阿里：通义万象2.1升级，AI程序员上线，Qwen-Agent框架发布。 互联网行业动态：1）游戏：1月国产游戏版号下发,腾讯《胜利女神：新的希望》等重点游戏获批；2）金融科技：12月支付机构备付金同比下降2%；3）电商：多平台上线“送礼”功能，天猫首个与银联达成合作；4）本地生活：美团推出“浣熊食堂”外卖集合店，抖音接入高德地图加码本地生活业务；5）短视频：X平台推出短视频信息流。 2月投资策略：1月以来，伴随腾讯“清单事件”和国内消费数据阶段性影响，港股互联网板块处于调整之中，从市盈率看，恒生科技指数估值仍处于成立以来较低值，PE-TTM为20.2x。伴随美国总统正式换届，美债和美元收益率过去一个月内涨幅陡峭，后续有望进入下降通道，同时我们已观察到结构性的消费数据有所回升如以旧换新政策刺激下的家电板块，我们认为港股互联网板块即将开启新一轮反弹行情。全年维度，我们认为25年产业趋势将成为国内互联网巨头，重要股价驱动因素，核心看AI和消费方向的变化。因此，我们建议增加港股互联网板块的仓位配置，核心推荐消费趋势变化潜在弹性明显的美团和阿里巴巴，以及具备最佳社交场景和生态有望受益于人工智能产业趋势的腾讯控股。 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司公司投资昨收盘总市值EPSPE 互联网 优于大市·维持评级 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431 zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 联系人：王颖婕联系人：刘子谭0755-81983057 wangyingjie1@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《人工智能周报（25年第2周）-OpenAI目标转向“超级智能”字节跳动将自建数据中心变电站》——2025-01-13 《人工智能周报（25年第1周）-OpenAI公布25年目标，微软计划25财年在AI数据中心投入800亿美元》——2025-01-06 《以旧换新政策持续撬动电商平台GMV增长》——2025-01-04 《互联网行业2025年投资策略：聚焦高质量发展，人工智能赋 能巨头打开新增长空间》——2024-12-31 《互联网行业2024年12月投资策略-港股互联网估值回落，重 回高胜率布局区间》——2024-12-04 互联网行业2025年2月投资策略 估值回落明显，加仓港股互联网巨头正当时 优于大市 代码名称评级（港元/（百万港元/ 2024E 2025E 2024E 2025E 0700.HK 腾讯控股 优于大市 437.8 4,090,285 19.5 22.2 20 18 9999.HK 网易-S 优于大市 145.8 468,132 11.2 12.0 12 11 3690.HK 美团-W 优于大市 164.6 1,001,141 5.8 7.9 26 19 9888.HK 百度集团-SW 优于大市 100.6 282,205 10.7 11.4 8 8 1024.HK 快手-W 优于大市 50.8 220,212 4.0 5.7 12 8 9988.HK 阿里巴巴-SW 优于大市 102.5 1,967,864 8.0 9.2 12 10 PDD.O 拼多多 优于大市 135.4 1,462,604 17.9 25.9 13 9 9618.HK 京东集团-SW 优于大市 152.0 483,882 11.3 12.5 12 11 美元）美元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：1月恒生科技指数上涨2.5%4 人工智能动态：模型升级成为竞争核心，AI应用场景持续拓宽6 OpenAI：Tasks测试版登录GPT，“o3”系列模型亟待发布6 谷歌：CAT4DAI转化3D场景，Titans模型突破长文本处理瓶颈6 苹果：上海技术开发公司成立，或推动苹果AI战略落地中国6 微软：持续推动AI模型在新材料、工作流等领域的深入结合6 Meta：提出LCM新大模型概念，大幅提升大模型推理效率7 腾讯：重磅开源混元3D生成大模型2.0，发布AI检测工具8 阿里：通义万象2.1升级，AI程序员上线，Qwen-Agent框架发布8 行业政策：地方AI布局突进，13省份出台“AI+”政策9 行业动态：10 游戏：1月国产游戏版号下发,腾讯《胜利女神：新的希望》等重点游戏获批10 金融科技：12月支付机构备付金同比下降2%11 电商：多平台上线“送礼”功能，天猫首个与银联达成合作11 本地生活：美团推出“浣熊食堂”外卖集合店，抖音接入高德地图加码本地生活业务13 短视频：X平台推出短视频信息流13 互联网板块公司新闻一览15 重点公司公告15 重点公司新闻15 其他公司新闻15 盈利预测投资建议16 风险提示17 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅4 图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势4 图3：1月互联网板块重点公司表现4 图4：2025年1月互联网板块股价下跌的股票（%）5 图5：2025年1月互联网板块涨幅TOP10的股票（%）5 图6：恒生科技指数PE-TTM情况5 图7：新大模型概念LCM与LLama2-7b模型的效率对比图8 图8：中国游戏市场实际收入以及增速11 图9：中国游戏用户规模以及增速11 图10：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）11 图11：小程序连接小店：为商家带来新的经营增量14 行情回顾：1月恒生科技指数上涨2.5% 指数情况：1月恒生科技指数录得上涨，单月涨幅为2.5%。同期，纳斯达克指数录得上涨，单月涨幅为3.1%。 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价录得上涨，其中： 1)港股方面，网易、京东集团、金蝶国际为本月表现前三的股票，单月涨幅为11.8%、11.5%、6.6%，跑赢恒生科技指数9.3pct、9pct、4.1pct。 2)美股方面，SEA、英伟达、亚马逊为本月表现前三的股票，单月涨幅为11.6%、9.5%、7.1%，跑赢纳斯达克指数8.5pct、6.4pct、4pct。 图3：1月互联网板块重点公司表现 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图4：2025年1月互联网板块股价下跌的股票（%）图5：2025年1月互联网板块涨幅TOP10的股票（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值大幅上涨：截至2025年1月23日，恒生科技指数PE-TTM为20.2x，处于恒生科技指数成立以来8.55%分位点。 图6：恒生科技指数PE-TTM情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：模型升级成为竞争核心，AI应用场景持续拓宽 OpenAI：Tasks测试版登录GPT，“o3”系列模型亟待发布 （1）OpenAI推出名为Tasks的测试版新功能，可设置未来任务提醒，同时让ChatGPTPlus、Team和PRO的订阅用户可以使用此新功能。用户可以利用Tasks告诉GPT未来的任务规划，并让ChatGPT在相应时间提醒用户，这样的提醒任务既可以是一次性的，也可以是重复性的。Tasks测试版的推出标志着ChatGPT从被动对话的代理进化为能够主动管理和执行计划任务的助手。 （2）OpenAI宣布新推理AI模型“o3mini”的版本已完成，并计划在几周内正式推出。ChatGPT“o3”和“o3mini”能够在推理复杂任务，解决比以前科学、编码和数学模型更具挑战性的问题方面领先已经发布的“o1”AI模型。 谷歌：CAT4DAI转化3D场景，Titans模型突破长文本处理瓶颈 （1）谷歌DeepMind联合哥伦比亚大学、加州大学圣地亚哥分校的研究人员，开发并推出CAT4D的AI系统，其能够将普通视频转化为动态3D场景，降低3D内容的创作门槛。CAT4D系统能够利用扩散模型将单视角拍摄的视频转化为多视角，并将其构建成为3D场景，从而使用户可以从不同角度观看视频主体。CAT4D系统现阶段生成的3D场景的成像质量已经优于同类系统，并可以满足游戏开发者、电影制作人与AR开发者的部分工作需求。 （2）谷歌公布“Titans”系列模型架构，能够支持超过200万个Token的上下文长度。相较于目前业界流行的Transformer模型架构，由于Transformer仅支持几千到几万个Token，因此“Titans”往往在处理长文本或多轮对话中能够保持更强的语意连贯性和信息准确性。谷歌声称，Titans系列模型架构在长序列处理任务中的表现明显优于现有模型，无论是语言建模还是时间序列预测，Titans在准确性和效率上都展现了“压倒性优势”，甚至在某些场景中超越了如GPT-4等具有数十倍参数的模型。 苹果：上海技术开发公司成立，或推动苹果AI战略落地中国 （1）苹果在上海成立苹果技术开发（上海）有限公司，注册资本为3500万美元，经营范围包括软件开发、大数据服务、数据处理服务和存储支持服务。苹果官方虽然尚未批露具体运营计划，但业内普遍分析认为，此举或与推AppleIntelligence在中国的落地密切相关。因为苹果若想在中国推出AI相关服务，首先必须确保数据留在本地，而苹果技术开发（上海）有限公司的成立正好可以满足中国数据监管相关要求。 微软：持续推动AI模型在新材料、工作流等领域的深入结合 （1）微软推出材料设计领域MattergenAI模型，主要用于设计新型无机材料，并与中国科学院深圳先进技术研究院合作，成功合成了新材料TaCr2O6。微软的 MatterGenAI模型能够处理材料的周期性和三维几何结构，模拟图像生成模型的去噪过程，从随机结构中逐步生成稳定且符合特定要求的材料，科学家可以利用其生成具有特定化学性、机械性、磁性等多种规格的材料，相对于依赖大量试错实验的传统材料设计方法具有极高效率。目前成功合成的新材料TaCr2O6，则可用于打造成本更低的储能电池。 （2）微软将OfficeAI功能（去年11月份推出）并入Microsoft365个人版和家庭版订阅，同时首次提高Microsoft365订阅价格（增加3美元/月）。微软近几个月来一直在测试将基于OfficeAI添加到Microsoft365订阅中，此前仅在澳大利亚、新西兰和亚洲部分国家/地区提供该功能，现在正扩展到全球大部分市场。同时，现有CopilotPro订阅也不会消失，微软也不会降低其每月20美元 （约147元人民币）的价格。它将继续面向希望优先使用最新AI模型以及提前体验新AI功能的高级用户提供。用户若不想为这些AI功能支付额外费用也可以选择不升级，微软也将为这些客户保持原价。 （3）微软为企业推出CopilotChat，提供免费AI聊天功