互联网行业2025年5月投资策略：美股互联网巨头进入业绩期，股价或率先开启反弹

优于大市 美股互联网巨头进入业绩期，股价或率先开启反弹 核心观点 行业研究·行业投资策略 互联网 4月行情回顾：4月恒生科技指数单月下跌7.6%（截至4月27日，下同）；纳斯达克互联网指数4月上涨，单月涨幅为1.7%。个股方面，互联网公司股价表现不一，港股方面，云音乐、贝壳、京东健康为本月表现前三的股票。美股方面，谷歌、微软、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月有所下降，PE-TTM为20.90x，处于恒生科技指数成立以来12.96%分位点。纳斯达克指数估值较上月小幅下降，PE-TTM为36.93x，处于近10年51.82%分位点。 优于大市·维持 证券分析师：陈淑媛021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980524030003 证券分析师：张伦可0755-81982651S0980521120004 证券分析师：张昊晨wangyingjie1@guosen.com.cnzhanghaochen1@guosen.com.cnS0980525010001 证券分析师：王颖婕0755-81983057S0980525020001 人工智能动态：1）OpenAI：发布GPT-4.1系列及o4-mini、o3推理模型；2）谷歌：Next大会发布多项更新；3）亚马逊：推出NovaReel1.1，发布NovaSonic语音大模型；4）苹果：AppleIntelligence新增多语言支持；5）微软：Copilot多端升级，Bing新增CopilotSearch功能；6）Meta：推出多模态大模型Llama4系列；7）腾讯：微信上线AI助手“元宝”；8）阿里：开源视频生成模型，升级魔搭平台；9）字节跳动：发布豆包1.5深度思考模型；10）百度：推出文心大模型4.5Turbo和X1Turbo。 联系人：刘子谭liuzitan@guosen.com.cn 互联网行业动态：1）游戏：腾讯举办SPARK2025游戏发布会，公布46款游戏动态及AI技术应用；2）金融科技：3月支付机构备付金同比上涨2.72%；3）本地生活：京东外卖百亿补贴上线，单日订单破千万；4）电商：电商平台全面取消“仅退款”。 5月投资策略：近期受关税事件扰动，美股Mega7公司估值显著回落，港股和美股科技互联网巨头的估值差距进一步收敛。展望未来一个季度，伴随美股巨头步入业绩期，业绩或展示健康的企业需求与前期市场定价的强衰退预期形成明显的反差带来机会，股价或率先开启反弹。4月25日谷歌一季报显示广告需求健康，且公司已在主营业务上看到明显AI提效，由此坚定其750亿Capex年度投资计划。全年维度，我们认为25年人工智能产业趋势同样为国内互联网巨头重要股价驱动因素。互联网巨头的业务场景，云计算、广告以及以程序员为主导的成本结构，将显著受益于AI。因此我们继续推荐国内云计算龙头阿里巴巴，以及具备最佳社交场景和生态、布局AI Agent最有优势的腾讯控股。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《人工智能周报（25年第15周）-OpenAI发布GPT-4.1，腾讯微信集成元宝AI功能》——2025-04-21《人工智能周报（25年第14周）-阿里Qwen2.5-Omni登顶全球开源模型榜，Meta发布Llama4》——2025-04-08《互联网行业2025年4月投资策略-海内外科技厂商大模型快速更新，央企持续深化“AI+”行动》——2025-03-31《人工智能周报（25年第10周）-阿里巴巴发布并开源推理模型QwQ-32B，国产AIAgent产品Manus发布》——2025-03-11《互联网行业2025年3月投资策略-模型平权利好云厂，AI重塑互联网巨头估值空间》——2025-03-03 风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。 内容目录 行情回顾：4月恒生科技指数下跌7.6%............................................4 OpenAI： 发 布GPT-4.1系 列 及o4-mini、o3推 理模 型...................................6谷 歌 ：Next大 会 发 布 多 项 更 新.........................................................6亚 马 逊 ：推 出Nova Reel1.1， 发 布Nova Sonic语 音大模 型.............................7苹 果 ：Apple Intelligence新 增 多 语 言 支 持...........................................7微 软 ：Copilot多 端 升 级 ，Bing新 增Copilot Search功 能............................7Meta： 推 出 多 模 态 大 模 型Llama 4系 列................................................8腾 讯 ： 微 信 上 线AI助 手“元 宝”， 集 成 混 元 与DeepSeek双 引 擎........................8阿 里 ： 开 源 视 频 生 成 模 型 ， 升 级 魔 搭 平 台..............................................8字 节 跳 动 ： 发 布 豆 包1.5深 度 思 考 模 型 ， 多 模 态 深 度 思 考 、 延 迟 低......................9百 度：推 出 文 心 大 模 型4.5Turbo和X1Turbo...........................................9行 业 政 策 ： 人 工 智 能 赋 能 医 药 全 产 业 链...............................................10 行业动态：3月支付机构备付金同比上涨2.72%....................................11 游戏：国家新闻出版署发布2025年4月游戏版号审批结果，共127款游戏获批................11金融科技：3月支付机构备付金同比上涨2.72%............................................11电商：电商平台全面取消“仅退款”.....................................................12本地生活：京东外卖单日订单破千万.....................................................13 重点公司公告.........................................................................13重点公司新闻.........................................................................13其他公司新闻.........................................................................15 风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度涨跌幅.........................................4图2：恒生科技指数VS纳斯达克互联网指数月度走势...........................................4图3：4月互联网板块重点公司表现...........................................................4图4：2024年4月互联网板块股价下跌的股票（%）.............................................5图5：2024年4月互联网板块涨幅的股票（%）.................................................5图6：恒生科技指数PE-TTM情况.............................................................5图7：纳斯达克指数PE-TTM情况.............................................................5图8：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）............................................12 表1：互联网行业重点关注公司重要公告.....................................................13 行情回顾：4月恒生科技指数下跌7.6% 指数情况：4月恒生科技指数单月下跌7.6%（截至4月27日，下同）。同期，纳斯达克互联网指数4月上涨，单月涨幅为1.7%。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 个股方面，互联网多数股票股价表现不一致，其中： 1)港股方面，云音乐、贝壳、京东健康为本月表现前三的股票，单月涨幅13%、9%、8%，跑赢恒生科技指数21pct、16pct、16pct。 2)美股方面，谷歌、微软、英伟达为本月表现前三的股票，单月涨幅为5%、4%、2%，跑赢纳斯达克指数4pct、4pct、2pct。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 从市盈率看，恒生科技指数估值较上月有所回落：截至2025年4月27日，恒生科技指数PE-TTM为20.90x，处于恒生科技指数成立以来12.96%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 纳斯达克指数估值较上月小幅下降：截至2025年4月27日，纳斯达克指数PE-TTM为36.93x，处于近10年51.82%分位点。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 人工智能动态：OPENAI发布GPT-4.1，谷歌Next大会推出多项更新 OpenAI：发布GPT-4.1系列及o4-mini、o3推理模型 （1）4月11日，OpenAI宣布为ChatGPT推出“记忆”功能，可根据用户历史对话内容提供定制化响应。该功能允许ChatGPT在新对话中调用过往交流信息，提升连贯性和个性化体验。用户可通过设置管理存储信息，包括删除特定记忆、清除对话记录或归档聊天内容以保障隐私。同时支持关闭记忆功能或启用临时聊天模式。 （2）4月15日凌晨，OpenAI发布GPT-4.1系列模型（含GPT-4.1、GPT-4.1Mini、GPT-4.1Nano），全面开放API调用。该系列模型在多模态处理、长上下文理解等能力上显著增强，支持图文混合输入，且成本与延迟更低。性能方面： 编程：在SWE-benchVerified测试中得分54.6%，较GPT-4o提升21.4%，较GPT-4.5提升26.6%；指令遵循：在Scale的MultiChallenge测试中得分38.3%，较GPT-4o提升10.5%；长上下文：支持100万token窗口，Video-MME长视频无字幕测试得分72.0%，较GPT-4o提升6.7%。 （3）4月16