2024年度回顾：恒生科技指数累计上涨20.57%，主要受公司基本面和国家政策驱动。国内互联网公司加大回购和股东回报，政策支持市场发展，指数估值处于历史低位。
国内互联网公司经营特点：聚焦主业、发展高毛利业务；通过组织架构整合提升效率；增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块。主要公司收入保持稳健增长，经调净利率逐步回升。越来越多公司进入成熟期后加大分红回购力度，股本数量进入下降期。
国内互联网公司纵览：
- 腾讯控股：业务增长质量提升，微信电商、AI发展值得关注。微信生态变现空间大，AI对广告业务赋能显著。
- 美团：精细化运营，利润持续释放，关注新业务投入。外卖业务单量增长依赖宏观环境，闪购业务成为第二增长曲线，到店业务竞争趋缓，新业务投入减亏表现亮眼。
- 快手：电商竞争加剧，关注电商GMV、销售变化情况。电商GMV增速放缓，销售费用上涨，外循环广告增势较好。
- 百度集团：广告承压，核心看AI业务进展。广告需求疲软，AI云业务中生成式AI占比持续增长。
- 电商板块：直播电商行业降速，电商巨头或重回差异化和质价比竞争。线上渗透率持续提升，单均价下滑，家电以旧换新政策刺激消费。
海外互联网科技公司纵览：
- 整体观点：云计算业务2025年或持续加速，AI有望提升SaaS板块整体收入增速和估值。
- 微软：预计明年Azure业务加速增长，AI应用加速落地。云业务增速提升明显，AI需求拉动收入增长。
- META：社交广告持续跑赢大盘，仍将加码投入AI。AI对广告业务赋能显著，Reels流量红利推动增长。
- 谷歌：广告业务稳健，云业务高增长，AI技术与应用持续推进。AI扩大搜索内容和方式，云业务收入和利润率大幅提升。
- 亚马逊：电商高景气，云加速增长，AI软硬件布局进展积极，盈利持续释放。零售业务壁垒深厚，云业务规模效应提升利润率。
- 海外SaaS：传统软件周期复苏叠加AI产品创新周期开启，盈利与估值有望双击。AI激发SaaS企业产品创新，业绩底部反转，估值有望提升。
投资建议：展望2025年，人工智能有望赋能国内互联网巨头打开新增长空间。AI对巨头业务影响主要体现在加速企业上云、带动数字广告行业需求增长、AI编程提效替代人工成本。建议关注AI对巨头财务报表端提效的影响。
风险提示：政策风险、短视频行业竞争格局恶化风险、宏观经济下行风险、游戏公司新产品上线或表现不及预期风险等。
