华为赋能筑壁垒，新增长空间可期

华为赋能筑壁垒，新增长空间可期 投资要点 西 南证券研究院 分析师：郭婧雯执业证号：S1250524120001电话：13816627924邮箱：gjw@swsc.com.cn 问界品牌业务：高端化战略成效显著，盈利能力大幅提升。公司聚焦智能电动汽车主航道，问界品牌表现亮眼。公司通过问界M9和M8成功在40-50万元以上的高端市场站稳脚跟，树立了“新豪华”品牌形象，25H1毛利率为28.9%，同比提升3.9个pp。公司通过M7（30万级）以及规划中更低价位（25万级）的车型，高端势能向下延伸，持续拓展产品矩阵，覆盖更广阔的主流消费市场。 技术与出海：双轮驱动，构筑长期护城河。公司坚持技术创新驱动，在高端智能电动汽车领域累计研发投入近300亿元，打造了高效灵活的魔方技术平台。通过持有深圳引望10%股权，公司与华为的合作升级为“业务+股权”的深度绑定模式，在智能驾驶、智能座舱等核心技术领域获得优先保障。华为ADS系统目前处于行业第一梯队，有望助力问界持续保持智能化领先优势。同时，公司坚定推进全球化战略，已在哈萨克斯坦、墨西哥等地设立子公司，积极布局海外市场。部分高端车型问界M9在中东等地区具备较强盈利能力，有望为公司贡献全新利润增长点。 数据来源：Wind 机器人业务：前瞻布局，探索新增长曲线。公司依托在智能制造和智能化技术领域的深厚积累，积极探索具身智能新赛道。公司新设成立了北京赛航具身智能技术有限公司，正式布局机器人领域。通过与华为等生态伙伴的协同，公司有望将汽车产业链的技术优势迁移至机器人业务，打造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。 盈利预测与投资建议。我们预计公司25-27年EPS分别为6.23/8.49/10.45元。考虑到公司问界品牌凭借M9、M8在高端站稳脚跟，后续逐步下探，产品矩阵不断丰富驱动销量快速增长，同时全球化布局将启动，中东市场准入已落地，长期有望提升盈利水平。此外，公司智能化优势显著，未来人形机器人业务或将打开远期想象空间。给予25年31倍PE，对应目标价193.13元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求变动的风险；新车销量不及预期的风险；国际经济与政治形势变动的风险；供应链的风险；行业政策的风险；华为相关战略变动的风险等。 目录 1三次转型迭代，华为合作成关键拐点....................................................................................................................................................1 1.1从零部件到高端智能电动车.............................................................................................................................................................11.2财务分析.................................................................................................................................................................................................4 2.1乘用车市场销量持续增长，高端市场持续放量..........................................................................................................................72.2乘用车智能化加速，智能驾驶成高端化关键...............................................................................................................................8 3“技术协同+产品爆款+生态共振”构建三大护城河................................................................................................................................8 3.1华为深度赋能+自研能力筑基，双线构筑竞争壁垒...................................................................................................................83.2产品矩阵：单品牌精准卡位，爆款车型持续迭代...................................................................................................................113.3生态协同：供应链+渠道双维度发力，构筑增长韧性............................................................................................................12 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................144.2相对估值...............................................................................................................................................................................................14 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：截止2025年半年报股权结构梳理...................................................................................................................................................2图3：2019-2025H1公司营业收入...............................................................................................................................................................5图4：2019-2025H1公司归母净利润...........................................................................................................................................................5图5：2019-2024公司主营业务收入拆分（亿元）.................................................................................................................................5图6：2019-2024公司主营业务营收占比..................................................................................................................................................5图7：2019-2025H1公司综合毛利率及净利率情况................................................................................................................................6图8：2019-2024公司主营业务毛利率情况..............................................................................................................................................6图9：2019-2025H1公司期间费用率情况..................................................................................................................................................6图10：2019-2025H1公司研发费用情况....................................................................................................................................................6图11：乘用车批发销量（万辆）................................................................................................................................................................7图12：乘用车零售销量（万辆）................................................................................................................................................................7图13：中国乘用车新能源销量份额....................................................................................................................