传媒互联网行业2025年度中期投资策略：AI引领，IP驱动

glzqdatemark12025年07月22日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2025年继续关注两大投资主线：1）AI应用加速落地，Agent能力边界持续拓宽，将影响营销、电商、教育、影视、游戏等行业，进一步提升效率、创造增量，同时关注AI玩具等硬件端机会。2）IP衍生品板块进入高速发展期，精神消费、悦己消费成为中长期消费增长点。我们看好优质国产IP通过拓展线上内容、线下实体衍生品，提升IP影响力，打开商业化空间。姚蕾丁子然SAC：S0590524090001 SAC：S0590523080003 请务必阅读报告末页的重要声明传媒AI引领，IP驱动——传媒互联网行业2025年度中期投资策略投资建议：上次建议：相对大盘走势相关报告1、《传媒：DeepSeek R1更新，Agent生态有望加速演进》2025.06.022、《传媒：卡游：集换式卡牌龙头，持续拓宽增长边界》2025.04.23-20%7%33%60%2024/7 强于大市（维持）强于大市扫码查看更多➢AI：Agent范式下应用能力边界持续扩张2025年AI模型及应用维持高速迭代。模型层面，OpenAI o3等验证推理能力提升曲线依旧陡峭，谷歌Veo3引领多模态能力进展加速，国产DeepSeek、阿里Qwen、快手可灵等与海外头部模型差距持续缩小。应用层面，Agent已成为全球共识，其处理复杂问题的能力边界持续拓宽，MCP等Infra层基建完善推动生态扩张。通用领域OpenAI、Anthropic、谷歌等巨头凭借“模型即Agent”维持领先，垂直领域亦涌现独角兽；国内来看，Manus后涌现多款Agent产品，仍有多个大厂蓄势待发，此外可灵、美图等垂类应用商业价值持续受释放。关注国内大厂Agent布局，以及搜索、陪伴、教育、短剧、游戏、玩具等原生AI应用方向进展。➢IP衍生品：IP引领，产业重构，扬帆出海2025年以来，精神消费崛起，IP衍生品板块持续扩容。国内IP衍生品企业基于对IP更强的掌控及运营能力，持续拓展收入空间。高景气度之下，我们观察到行业新趋势：1）国产IP引领文化出海，其中泡泡玛特旗下IP“Labubu”在全球破圈，5月TikTok商店GMV已破亿且增速持续提升；布鲁可、卡游等也通过布局海外IP、渠道、玩法等形式积极出海。2）转型并购与资本化加速：头部企业引领下，老牌供应链企业加速转型品类及IP运营（代表企业启梦玩具、超级元气工厂等），新兴潮玩品牌并购整合及资本化加速（代表事件量子之歌收购Letsvan、52TOYS港股交表）。➢投资建议：维持行业“强于大市”评级2025年继续关注两大投资主线：1）AI应用加速落地，Agent能力边界持续拓宽，将影响营销、电商、教育、影视、游戏等行业，进一步提升效率、创造增量，同时关注AI玩具等硬件端机会。2）IP衍生品板块进入高速发展期，精神消费、悦己消费成为中长期消费增长点。我们看好优质国产IP通过拓展线上内容、线下实体衍生品，提升IP影响力，打开商业化空间。相关标的：泡泡玛特、光线传媒、巨人网络、昆仑万维、恺英网络、神州泰岳、心动公司、吉比特、奥飞娱乐、盛天网络、美图公司。风险提示：AI技术落地不及预期风险、竞争加剧风险、行业监管风险、经济发展不及预期风险2024/112025/32025/7传媒沪深300 2/34 正文目录1.AI：Agent范式下应用能力边界扩张...................................51.1模型：推理+多模态进展加速...................................51.2应用：Agent成为最强共识.....................................71.3企业及其他垂类应用：海外、国内商业化加速....................132.IP衍生品板块：IP引领，产业重构，扬帆出海.........................162.1IP：全新的生产要素，重构泛消费板块..........................162.2IP：引领文化出海2.0，实现新突破............................202.3IP：转型、并购整合、资本化加速.............................283.行业前瞻及投资建议...............................................324.风险提示.........................................................33图表目录图表1：OpenAI：从o1到o3，RL训练、推理阶段算力提升的收益显著........5图表2：2025Q2全球头部大厂相继推出新的AI推理模型....................6图表3：2025Q2最新视频生成模型（谷歌Veo3、可灵2.1）对比..............7图表4：OpenAI定义的AGI发展路径.....................................8图表5：Agent能力加速提升：可完成任务长度每4个月翻倍增长.............9图表6：OpenAI o3在Agent类功能上表现突出...........................10图表7：Claude4代码能力大幅领先其他头部模型.........................11图表8：Anthropic MCP生态已形成规模较大的应用生态...................11图表9：谷歌全面布局AI产业链，生态优势显著..........................12图表10：Cursor成为全球最快增长至1亿美元ARR的SaaS产品（横坐标单位为年）.................................................................12图表11：多邻国历年营收及增速........................................13图表12：多邻国Video Call功能.......................................13图表13：Meta历年应用程序收入及增速.................................14图表14：Meta Advantage+借助AI优化投放流程.........................14图表15：快手可灵用户规模及商业化快速增长............................15图表16：可灵网页版入口..............................................15图表17：美图应用矩阵MAU及增速......................................15图表18：美图付费订阅用户数及增速....................................15图表19：《EVE》男性向版本PV........................................16图表20：《EVE》女性向版本PV........................................16图表21：马斯洛需求层次理论金字塔....................................17图表22：IP+泛消费：卡游奥特曼及哪吒文具、米哈游星铁服饰、泡泡玛特小野服饰及饰品、米哈游星铁演唱会...........................................18图表23：中国泛娱乐产品市场规模（亿元，以商品GMV计）................18图表24：泡泡玛特设计授权费及物业、厂房及设备折旧（百万元）..........19图表25：乐高集团知识产权费（亿丹麦克朗）及占收入比例................19图表26：卡游授权费用及折旧摊销（百万元）............................20 3/34 4/34图表27：布鲁可授权费及固定资产折旧（百万元）........................20图表28：海外文娱体育明星在社交媒体及街拍中出现“Labubu”............21图表29：社交媒体传播结构............................................21图表30：GoogleTrends：Labubu vs Hello Kitty（2025年6月2日数据）..22图表31：泡泡玛特Tiktok全球GMV及增速（万元）.......................22图表32：泡泡玛特北美定价高于国内市场（汇率：1美元=7.2人民币元）....23图表33：布鲁可积极参加全球展会展示及推广品牌及产品..................24图表34：布鲁可拥有中国以外国家和地区授权的IP.......................24图表35：布鲁可海外收入（百万元）....................................25图表36：ULTRAMAN CARD GAME预组包01超时空英雄坛（左）和预组包02零之羁绊（右）.............................................................26图表37：2024年10月卡游与孩之宝深度合作发布会......................26图表38：卡游在海外核心城市巨型屏幕投放小马宝莉广告..................26图表39：卡游参加香港玩具展并发布《一决三国对战卡牌》及全新品类“圣斗士星矢”系列可动人偶.....................................................27图表40：卡游联合孩之宝推出小马宝莉TCG..............................27图表41：2025卡游全球管培生招募启动.................................28图表42：启梦玩具发展历程：从玩具制造到品牌..........................29图表43：奇妙积木周同学及王者荣耀系列产品............................29图表44：超级元气工厂三阶段发展历史..................................30图表45：阿豆×哪吒闹海45周年毛绒产品、阅文好物×超级元气工厂海岛派对系列毛绒手办...........................................................30图表46：量子之歌收购Letsvan........................................31图表47：52TOYS品类布局丰富.........................................31图表48：52TOYS拥有35个自有IP、80个授权IP（截至2024年末）........32图表49：重点公司盈利预测及估值表....................................32 1.AI：Agent范式下应用能力边界扩张1.1模型：推理+多模态进展加速大语言模型：RL scaling law对于推理能力的提升效果依旧显著。2025年4月，OpenAI推出o3模型，在其官方报告中称：强化学习（RL）阶段的scalinglaw呈现出与GPT系列预训练相同的规律，即模型“思考”的时间越久，表现就越好。相对应地，o3模型在RL训练和推理阶段投入的算力都比o1高了一个数量级，收益曲线清晰。图表1：Ope