2023H1盈利能力继续提升，业绩端表现亮眼

纺织服装 赢家时尚（03709.HK） 买入-B(维持) 2023H1盈利能力继续提升，业绩端表现亮眼 2023年9月21日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年中期业绩公告。2023年上半年，公司实现营收33.41亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润4.45亿元，同比增长70.50%；基本每股收益0.66元，同比增长69.23%。 事件点评 营收与归母净利润均超过2021年同期水平，业绩增幅高于营收。营收端，2023H1，公司实现营收33.41亿元，同比增长15.36%，较2021年同期增长8.54%。今年上半年，公司营收端实现良好增长。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润4.45亿元，同比增长70.50%，较2021年同期增长58.93%。公司以直营门店销售为主，疫情因素消退后，正向经营杠杆带动下，业绩增幅显著高于营收增幅。 资料来源：最闻，山西证券研究所 集团旗下八大品牌营收均实现稳健增长，经营效率有所提升。公司持续推进卓越商品体系快速落地，加快产品全面升级，释放产品改革红利。分品牌看 ，2023H1，Koradior实 现 营 收11.27亿 元/+11.14%， 占 集 团 收 入 比重33.7%；NAERSI实现营收7.05亿元/+8.91%，占集团收入比重21.1%；NEXY.CO实 现 营 收4.80亿 元/+24.71%， 占 集 团 收 入 比 重14.4%；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN分 别 实 现 营 收2.73、2.52、2.17、2.15、0.72亿元，同比增长16.62%、22.76%、30.04%、17.67%、18.09%，占集团收入比重8.2%、7.6%、6.5%、6.5%、2.2%。2023年上半年，公司前三大品牌Koradior、NAERSI、NEXY.CO延续高质量增长，估算上述三个品牌店效同比提升低双位数至中双位数；CADIDL、ELSEWHERE、La Koradior、NAERSILING自2022年以来增长势头持续强劲，FUUNNY FEELLN品牌渠道布局及产品迭代加速调整升级。 分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 直营门店店效显著提升，线上渠道表现稳健。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2023H1末，公司共拥有门店1980家，较期初净减少26家，其中直营门店净减少12家至1543家，经销门店净减少14家至437家。2023H1，直营、经销渠道分别实现营收27.23、1.43亿元，同比增长19.44%、下降11.97%，占集团收入比重81.5%、4.3%，直营渠道增长主因运营体系迭代改进、加强培育购物中心运营专业知识及拓展优化店址，打造超级旗舰店，店效同比提升。经销渠道下降主因门店数量同比下滑以及单店提货额同比下滑。2）线上渠道方面，2023年上半年实现营收4.64亿元，同比增长4.58%，占集团收入比重13.9%；其 中天猫 、唯品 会、EEKA商城 、抖音 分别实 现营收1.15、2.09、0.37、0.97亿元，同比增长7.84%、6.46%、-54.39%、66.60%。 销 售 毛 利 率 同 比 小 幅 改 善 ， 期 间 费 用 率 明 显 下 滑 。盈 利 能 力 方 面 ，2023H1，公司毛利率75.3%，同比提升0.42pct。费用率方面，2023H1，公司销 售费用率、管理费用率同比下滑3.10、0.29pct至53.6%、8.7%。综合影响下，公司归母净利润率为13.3%，同比提升4.3pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货9.10亿元，同比增长6.83%，2023H1，公司存货周转天数211天，同比减少12天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为9.15亿元，同比下降6.75%。 投资建议 2023年上半年，伴随疫情因素消退、线下客流恢复，公司零售终端明显修复，各个品牌营收均实现稳健增长，同时盈利能力小幅提升，直营渠道布局为主背景下，业绩增速显著领先营收。下半年，公司将继续推进提质增效策略，促进门店效益提升。考虑公司上半年业绩超出预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为1.22\1.48\1.74元，9月20日收盘价对应2023-2025年PE分别为11.1\9.1\7.8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 国内消费市场复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；电商渠道增速放缓。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层