Q3业绩增速表现亮眼，盈利能力提升经营韧性强

事项：公司发布2022年三季报， 2022年前三季度实现营业收入41.63亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润7.69亿元，同比下滑0.51%。 营业收入韧性强劲，Q3归母净利润增速亮眼。公司2022Q1-Q3实现营业收入41.63亿元，同比增长3.40%，2022Q1、Q2、Q3各季度营收增速分别为12.21%、0.39%、1.31%，在上半年华东地区疫情严重叠加地产行业下行压力下，公司收入仍实现同比正向增长，经营韧性十足，三季度公司营收同比增速持续提升，彰显C端管材经营优势，同时，预计同心圆业务或实现较快增长。在归母净利润水平上，公司2022Q1-Q3实现归母净利润7.69亿元，同比下滑0.51%，较H1下滑幅度（-11.80%）有所收窄。其中Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比+3.87%、-17.68%、+12.49%，Q3单季度归母业绩恢复快速增长，环比Q2高增63.23%，公司营收及业绩增速较上半年均有所提升。 盈利水平逐季修复，Q3经营性净现金流同比增长。期内公司毛利率为39.96%，较2021年同期下降1.35个p Ct ，较2022Q1和2022H1分别提升3.4个p Ct 和2.23个p Ct ，Q3单季度毛利率为43.31%，同比提升1.42个p Ct ，毛利率水平逐季修复。费用率方面，期内期间费用率为17.10%，调整同口径后较上年同期提升0.46个pct，其中销售费用率和管理费用率分别为9.99%和5.08%，分别同比+0.99个pct、-0.70个pct。 公司2022前三季度净利率为18.47%，同比下降0.72个pct，但较2022H1提升3.89个p Ct 。期内公司经营性现金流净流入6.82亿元，较去年同期减少2.24亿元，Q3单季度经营性现金流净额为5.94亿元，同比增长25.09%。 家装塑管龙头护城河深厚，“同心圆”助力户数/户均额双提升。公司主营高端零售管材，消费属性强，采取“产品+服务”盈利模式，提供“星管家”增值服务，品牌溢价高，公司经销网点遍及全国，华东外地区实现快速增长，并持续加大渠道建设，产品+服务+渠道为零售管材业务深筑护城河。此外，公司围绕管材主业，实施“同心圆”战略，布局防水、净水新业务，和主业在服务和渠道端形成协同，助力零售户数/户均额双提升，22H1防水、净水等其他产品营收同比高增64%，打造新的业绩增长点。 存量房助力零售需求释放，基建市政创造工程端市场。公司零售端+工程端双轮驱动，在维持零售高市占率基础上，拓展基建、市政等工程类管道业务。未来零售端管材将持续受益于我国旧房翻新和二手房重装带来的需求释放，且弱化了和地产行业竣工投资的紧密相关性特点，C端需求具备更强的持续性。工程端业务营收快速增长，随老旧小区改造、地下管网建设推进，工程端管道需求放量可期。 投资建议：公司作为我国零售塑管龙头企业，主营高端零售管材消费属性强，品牌、产品、服务、渠道优势为公司零售端管道业务构筑深厚护城河，此外，公司提出“同心圆”战略，围绕家装管材积极布局防水、净水两大领域，助力零售户数/户均额双提升。未来零售端将持续受益我国存量房屋翻新、二手房装修带来的需求释放，老旧小区改造、地下管网建设创造工程管道需求。我们看好公司主营管材业务的多重优势和行业需求持续释放，同时同心圆新产品助力公司长期成长，我们调整公司未来盈利预测，预计公司2022-2024年营收分别68.02亿元、77.89亿元和90.76亿元，分别同比增长6.5%、14.50%和16.53%，归母净利润分别为12.68亿元、15.55亿元和18.37亿元，分别同比增长3.66%、22.63%、和18.11%，PE分别为21.6、17.6和14.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：疫情防控不及预期；政策落地不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表