盈利能力稳步提升，24Q3利润端表现亮眼

主要观点与关键数据

• 事件：九典制药发布2024年三季度报告，2024年前三季度实现营业收入21.46亿元（同比增长13.36%），归母净利润4.50亿元（同比增长45.08%），扣非归母净利润4.18亿元（同比增长44.82%），经营性现金流量净额6.02亿元（同比增长55.47%）。
• 利润端：24Q3营业收入7.80亿元（同比增长15.47%），归母净利润1.66亿元（同比增长47.38%），扣非归母净利润1.63亿元（同比增长47.37%），利润端维持高速增长。
• 费用率：24年前三季度销售毛利率73.76%（同比下降4.23个百分点），销售净利率20.96%（同比增长4.58个百分点），销售费用率39.85%（同比下降6.73个百分点），管理费用率2.86%（同比下降0.65个百分点），研发费用率7.80%（同比下降0.51个百分点），财务费用率0.54%（同比+0.44个百分点），费用率持续优化。

业务亮点

• 洛索院内市场：多次参加集采，价格趋于稳定，已集采中标地区剩2个区域未执行。
• 洛索院外市场：院外市场高速发展，公司持续加大零售端投入，未来将构建产品矩阵并通过共享渠道推广。
• 新产品：23年3月酮洛芬凝胶贴膏上市，24年预计消炎解痛巴布膏开始销售，25年预计吲哚美辛凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏陆续落地。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“买入”评级，看好公司洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量及院外市场发展。
• 盈利预测：上调利润端预测，预计24-26年收入分别为31.06/36.15/42.43亿元（同比增长15%/16%/17%），归母净利润分别为5.15/6.82/9.06亿元（同比增长40%/32%/33%），对应估值为22X/17X/13X。

风险提示

• 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险。