半年报点评：25Q2收入环比改善显著，新品推陈出新，积蓄长期增长潜力

25Q2收入环比改善显著，新品推陈出新，积蓄长期增长潜力 开立医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入9.64亿元，同比下滑4.78%；归母净利润4703万元，同比下滑72.43%；扣非后归母净利润3988万元，同比下滑74.26%。分季度看，2025Q2实现营业收入5.34亿元，同比增长0.17%；归母净利润3896万元，同比下滑44.65%；扣非后归母净利润3388万元，同比下滑46.00%。 买入（维持） 观点：2025Q2收入端稳健增长，终端招标复苏有望推动业绩向上，利润端增速不及收入端主要系毛利率下滑及期间费用率抬升影响。HD650临床认可度较高，已实现小批量销售，未来放量可期。 2025Q2收入端稳健增长，终端招标复苏有望推动业绩向上，利润端增速不及收入端主要系毛利率下滑及期间费用率抬升影响。2025Q2收入端稳健增长，2025H1终端招投标恢复显著，公司超声、内镜产品中标同比快速增长，季度表现有望持续改善。公司新产品线投入、研发及营销费用等固定支出较大，2025Q2毛利率为61.20%（同比-4.46pp），销售费用率30.78%（同比-0.04pp），管理费用率6.57%（同比+1.27pp），研发费用率22.14%（同比+1.42pp），财务费用率-3.23%（（同比-0.82pp），使得利润端增速不及收入端。 HD650性能提升显著，已实现小批量销售，未来放量可期。2025H1公司彩超收入5.50亿元（同比-9.87%），毛利率57.31%（（同比-5.68pp）；内镜收入3.88亿元（同比+0.08%），毛利率67.93%（同比-4.17pp）。内镜HD650在图像质量、操控性能及系统集成等方面提升显著，临床认可度较高，自推出后市场表现良好，已实现小批量销售。目前三甲医院对HD650的采购订单中多镜体配置订单占比提升，标准配置已由以往两镜体增至四条镜体，公司产品的临床接受度和产品竞争力持续增强，未来放量可期。消化内镜方面，2025年推出EB-6P17、EB-6P22两款细径化电子支气管镜；微创外科方面，4K三维荧光内窥镜摄像系统于2025年2月取得注册证，产品矩阵持续丰富。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 持续建设海内外营销网络，助力高端客户群突破。2025H1公司实现国内收入4.95亿元（同比-9.17%），毛利率66.28%（同比-10.23pp）；实现海外收入4.69亿元（同比+0.33%），毛利率57.66%（同比+0.81pp）。公司持续建设国内外营销网络，实现全球品牌影响力的稳步提升。国内方面，超声80系列、内镜580系列等高端产品带领实现大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比不断提升。海外方面，全新推出的Pluto系列超声成功打入海外中高端超声市场，超声内镜系统（EUS）已进入近30个国家。海内外客户群的持续突破，为公司业务持续增长打开了空间。 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。受政策扰动影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为23.35、27.86、33.27亿元，分别同比增长15.9%、19.4%、19.4%；归母净利润分别为2.64、3.60、5.03亿元，分别同比增长85.6%、36.3%、39.6%；对应PE分别为52X、38X、28X，维持“买入”评级 1、《开立医疗（300633.SZ）：国内市场受政策扰动短期承压，看好高端新品放量》2025-04-142、《开立医疗（300633.SZ）：Q3业绩受政策影响短期承压，预期Q4招采好转带动业绩增长》2024-11-063、《开立医疗（300633.SZ）：超声稳健，内镜突破，多产品线战略打开成长天花板》2024-08-24 风险提示：新品推广不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com