半年报点评：25Q2环比改善，隐形眼镜良率提升，高端新品放量可期

25Q2环比改善，隐形眼镜良率提升，高端新品放量可期 爱博医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入7.87亿元，同比增长14.72%；归母净利润2.13亿元，同比增长2.53%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长2.63%。分季度看，2025Q2实现营业收入4.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润1.21亿元，同比增长14.85%；扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长17.90%。 买入（维持） 观点：25Q2环比改善，隐形眼镜良率提升，人工晶状体与角膜塑形镜的产品结构持续优化，期间费用率持续改善。25Q2毛利率有所下滑，主要系集采落地使得部分产品毛利率下滑，以及低毛利率隐形眼镜产品收入占比提升所致。国内销售渠道不断完善，海外市场布局稳步推进，全球服务能力持续提升。 25Q2公司经营稳健，集采+隐形眼镜收入占比提升导致毛利率下降。2025Q2公司经营稳健，在严峻的市场环境下收入端稳步增长。2025Q2公司毛利率为65.80%（（同比-2.29pp），主要系：1）集采等政策落地使得部分产品毛利率下降；2）隐形眼镜等低毛利率产品占比提升。2025Q2公司销售费用率15.08%（（同比-0.79pp），管理费用率10.95%（（同比+0.04pp），研发费用率5.26%（同比-1.71pp），财务费用率0.55%（同比-0.50pp），期间费用率有所改善。 隐形眼镜增长良好，基石业务产品结构持续优化。2025H1公司各项业务表现如下：1）隐形眼镜：收入2.36亿元（同比+28.89%），毛利率27.76%（同比-1.63pp），尽管受行业竞争加剧影响，但公司的自有品牌和自有渠道仍持续增长。2）人工晶状体：收入3.45亿元（同比+8.23%），毛利率86.42%（同比-3.05pp），“全视”多焦人工晶状体等高端产品增长迅速，占比不断提升。3）角膜塑形镜：收入1.19亿元（同比+5.63%），毛利率84.76%（同比-0.97pp），“普诺瞳”角膜塑形镜的控制效果持续获得市场认可，在竞争加剧和消费降级的形势下公司保持了销量的持续增长。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 国内销售渠道不断完善，海外市场布局稳步推进。2025H1公司实现国内收入7.44亿元（同比+12.37%），海外收入0.43亿元（同比+80.10%）。公司持续推进全球销售网络建设，国内市场，截至2025H1，公司销售网络已覆盖31个省市自治区和直辖市超过6000家医院及视光中心，并通过收购天眼医药，打造多渠道分销体系，提升公司在消费品市场的影响力。海外市场，公司的销售网络覆盖欧洲、亚洲和大洋洲，产品已出口至涵盖德国、法国、意大利、英国等30余个国家，公司环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得了海外市场的广泛认可，海外市场布局稳步推进。 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 1、《爱博医疗（688050.SH）：隐形眼镜延续良好增长态势，看好2025年高端新品放量》2025-04-252、《爱博医疗（688050.SH）：Q4经营稳健，隐形眼镜延续高增态势》2025-02-073、《爱博医疗（688050.SH）：龙晶？PR获批，高端晶状体布局日趋完善》2025-01-08 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为16.83、21.12、26.62亿元，分别同比增长19.4%、25.5%、26.1%；归母净利润分别为4.45、5.45、6.67亿元，分别同比增长14.7%、22.4%、22.4%。 风险提示：市场竞争加剧风险；政策变动风险；市场推广不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归（“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为（“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com