半年报点评：业务调整基本完成，25Q2经营稳健，创新产品表现亮眼

业务调整基本完成，25Q2经营稳健，创新产品表现亮眼 乐普医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入33.69亿元，同比下滑0.43%；归母净利润6.91亿元，同比下滑0.91%；扣非后归母净利润6.62亿元，同比增长2.33%。分季度看，2025Q2实现营业收入16.33亿元，同比增长11.72%；归母净利润3.12亿元，同比增长45.05%；扣非后归母净利润3.25亿元，同比增长70.31%。 买入（维持） 观点：业务调整见成效，25Q2收入端稳健增长，毛利率提升及期间费用率改善驱动利润端增速快于收入端。心血管植介入业务稳健增长，结构性心脏病业务表现亮眼，器械产品矩阵日趋丰富。制剂业务渠道去库存基本完成，创新药研发进展顺利，药品板块有望迎来业绩改善。 业务调整见成效，经营逐步企稳，收入端稳健增长，利润端增速快于收入端主要系毛利率提升及期间费用率改善。公司组织架构、管理方法和考核思路的调整初见成效，组织再造已基本完成，经营逐步企稳，25Q2收入端实现稳健增长。25Q2公司毛利率64.51%（（同比+3.60pp），销售费用率15.31%（（同比-6.25pp），管理费用率10.58%（同比-1.14pp），研发费用率11.73%（同比+0.87pp），财务费用率1.76%（（同比+0.85pp），驱动利润端增速快于收入端。 结构性心脏病业务高速增长，器械产品矩阵日臻完善。2025H1公司医疗器械板块收入17.76亿元（同比+1.30%）。1）心血管植介入：收入12.39亿元（同比+7.57%），其中冠脉植介入收入8.81亿元（同比+3.60%），结构性心脏病收入3.29亿元（同比+32.06%），随着冠脉棘突球囊扩张导管、紫杉醇涂层外周球囊扩张导管等新产品陆续获批，心血管植介入产品矩阵持续丰富。2）外科麻醉：收入2.41亿元（同比-10.29%），公司有序推进多类产品在各省际联盟的带量采购工作，并积极开拓销售渠道。3）体外诊断：收入1.63亿元（同比-17.35%），主要系部分产品竞争加剧、公司人员和战略调整等因素影响。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 制剂业务渠道去库存基本完成，创新药研发进展顺利。2025H1公司药品板块收入11.17亿元（同比-1.52%，环比+79.34%）。其中仿制药收入9.75亿元（同比+3.89%，环比+107.59%），原料药收入1.42亿元（同比-27.44%，环比-7.28%）。零售渠道库存清理基本完成，收入结构中非阿托伐他汀钙和硫酸氢氯吡格雷的占比逐步提升。公司创新药研发管线进展顺利，三靶点药物MWN101已完成肥胖和2型糖尿病的二期临床试验，MWN109片、MWX203注 射 液 分 别 处 于 肥 胖/2型 糖 尿 病 适 应 症 和 血 脂 异 常 适 应 症 临 床 一 期 ，MWN105注射液、MWN109注射液均已进入肥胖适应症临床二期。执业证书编号：S0680522030002 分析师杨芳邮箱：yangfang@gszq.com 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 盈利预测与投资建议。考虑公司业务调整完成，盈利能力迎来改善，我们预计2025-2027年公司营收分别为66.35、74.52、84.78亿元，分别同比增长8.7%、12.3%、13.8%；归母净利润分别为11.15、13.97、16.85亿元，分别同比增长351.5%、25.3%、20.6%；对应PE分别为30X、24X、20X，维持“买入”评级。 1、《乐普医疗（300003.SZ）：业务调整、制剂去库存导致Q3短期承压，创新产品延续高增》2024-11-082、《乐普医疗（300003.SZ）：24Q1经营趋势向好，创新产品增长稳健》2024-04-243、《乐普医疗（300003.SZ）：经营效率显著提升，回归创新驱动成长新常态》2022-10-28 风险提示：集采风险，产品研发不及预期风险、市场竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com