2020年三季报点评：公司经营质量改善，创新业务表现亮眼

[Table_Title] 中国联通（600050）2020年三季报点评 公司经营质量改善，创新业务表现亮眼 2020 年 10 月 27 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报，今年前三季度实现营收2253.6亿元，同比上升3.8%，实现归母净利润47.8亿元，同比上升10.8%，实现扣非归母净利润49.5亿元，同比上升24.7%。 ◆ 净利润稳步增长，基本面表现良好。公司三季度单季实现营收749.6亿元，同比上升3.9%，环比下降2.1%；归母净利润为14.4亿元，同比上升10.7%。跟历史业绩相比，公司18/19/20前三季度归母净利润分别为34.7亿元、43.2亿元、47.8亿元，业绩稳步增长，整体来看，公司基本面状况良好。 ◆ 费用管控能力加强，公司盈利能力提升。报告期内，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为10%/8.4%/0.1%/0.5%，YOY分别为-1.9pct/-0.4pct/-0.2pct/+0.3pct；综合来看，公司期间费用率为19.0%,去年同期为21.1%，体现了公司今年费用管控能力明显加强。公司毛利率为26.9%，同比变化不大；净利率为4.8%，去年同期为4.5%，公司盈利能力有所提升。 ◆ 移动业务止跌，产业互联网业务为最快增长点。前三季度公司移动业务收入为1165.4亿元，同比下降1%，和去年相比下滑幅度显著降低，从单季数据来看，第三季度移动业务已经实现止跌回升，同比增长2.5%。公司固网业务营收为890.57亿元，同比增长12.9%，其中宽带业务受益于疫情带来的接入需求提升，实现收入320亿元，同比增长3.7%。公司的创新业务产业互联网依旧为营收增长的主力，前三季度实现营收326.6亿元，同比增长34.4%。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 152596.73 流通市值（百万元) 105779.56 52周最高/最低（元） 6.24/4.82 52周最高/最低（PE） 38.99/28.00 52周最高/最低（PB） 1.37/1.05 52周涨幅（%） -16.30 52周换手率（%） 147.70 [Table_Report] 相关研究 《发展速度行业领先，成本效能优化效果显著》 2020.08.17 《5G有望带动ARPU回升，创新业务成为新增长点》 2020.04.02 -18.37%-9.79%-1.21%7.38%15.96%24.54%中国联通沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国联通（600050）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 在传统业务方面，公司受益于5G商用的推进和疫情带来的数据流量规模提升，公司移动业务出现拐点，固网业务快速发展。在创新业务方面，公司积极推进产业合作，聚焦5G应用，与众多垂直行业融合创新发展，使产业互联网业务近年来表现亮眼，成为公司最快增长点。费用控制方面，公司注重高质量发展，管控力度持续加强，盈利能力持续改善。考虑到公司的前三季度表现和发展趋势，我们适当下调了公司2020年的营收预测数据，上调了公司近年和未来两年的毛利率水平，预计2020-2022年公司营收为3051.16/3312.69/3521.25亿元， 归 母 净 利 润 为64.53/86.50/111.95亿元，EPS为0.21/0.28/0.36元，对应PE分别为25/19/15倍，对应PB分别为1.09/1.03/0.96倍，和海外同类型公司相比公司PB处于较低水平，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 290514.55 305115.89 331269.34 352125.30 增长率(%) -0.12% 5.03% 8.57% 6.30% EBITDA（百万元） 87257.06 35660.14 40244.51 42093.42 归属母公司净利润（百万元） 4982.08 6452.61 8650.43 11194.58 增长率(%) 22.09% 29.52% 34.06% 29.41% EPS(元/股) 0.16 0.21 0.28 0.36 市盈率（P/E） 36.68 25.34 18.90 14.61 市净率（P/B） 1.27 1.09 1.03 0.96 EV/EBITDA 2.17 3.43 1.64 0.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 运营商市场竞争加剧； ◆ 5G商用扩展不及预期； ◆ 费用及成本管控不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国联通（600050）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 83603.85 133518.25 193262.94 256010.07 经营活动现金流 82012.23 39763.95 48057.00 52206.48 货币资金 38665.31 86010.08 142161.41 201620.84 净利润 11264.12 15755.40 20337.97 26471.03 应收及预付 24817.16 24950.18 27193.75 29046.69 折旧摊销 70342.80 15004.09 16801.36 16204.53 存货 2359.15 2488.34 2698.41 2857.82 营运资金变动 -4141.78 9033.82 10878.51 9550.11 其他流动资产 17762.23 20069.66 21209.37 22484.73 其它 4547.09 -29.36 39.16 -19.18 非流动资产 480626.77 457767.28 432597.29 408860.47 投资活动现金流 -58877.26 8486.71 8904.00 8105.98 长期股权投资 41216.42 42683.62 43918.32 45497.22 资本支出 -58854.72 5932.63 6274.67 6108.57 固定资产 312533.74 289299.35 264128.10 239623.48 投资变动 -67.83 -225.89 -306.13 -941.92 在建工程 53464.96 54279.71 54425.47 54593.36 其他 45.30 2779.97 2935.46 2939.33 无形资产 25746.17 25653.13 25537.62 25433.35 筹资活动现金流 -32469.50 -929.10 -823.12 -863.46 其他长期资产 47665.48 45851.48 44587.79 43713.07 银行借款 40581.24 -342.45 -258.79 -312.56 资产总计 564230.62 591285.53 625860.24 664870.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 206812.71 218439.66 232921.73 245763.14 股权融资 557.22 -8.20 0.00 0.00 短期借款 5614.08 5614.08 5614.08 5614.08 其他 -73607.96 -578.45 -564.33 -550.90 应付及预收 107136.34 116390.91 124486.62 132110.04 现金净增加额 4886.88 47321.56 56137.88 59449.00 其他流动负债 94062.30 96434.68 102821.04 108039.03 期初现金余额 29707.26 38665.31 86010.08 142161.41 非流动负债 33921.99 33579.54 33320.75 33008.19 期末现金余额 34824.65 86010.08 142161.41 201620.84 长期借款 2869.27 2526.82 2268.03 1955.47 应付债券 3995.43 3995.43 3995.43 3995.43 其他非流动负债 27057.30 27057.30 27057.30 27057.30 负债合计 240734.70 252019.20 266242.48 278771.33 实收资本 31033.71 31025.51 31025.51 31025.51 资本公积 80107.54 80107.54 80107.54 80107.54 留存收益 37925.20 44401.03 53064.90 64269.91 主要财务比率 归属母公司股东权益 143327.30 149794.93 158458.80 169663.81 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 180168.62 189471.40 201158.95 216435.40 成长能力（%） 负债和股东权益 564230.62 591285.53 625860.24 664870.54 营业收入增长 -0.12% 5.03% 8.57% 6.30% 营业利润增长 12.77% 49.04% 27.77% 30.82% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 22.09% 29.52% 34.06% 29.41% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 290514.55 305115.89 331269.34 352125.30 毛利率 26.29% 26.12% 26.32% 26.51% 营业成本 214133.06 225422.64 244082.03 258780.65 净利率 3.88% 5.16% 6.14% 7.52% 税金及附加 1236.27 1372.25 1478.57 1563.46 ROE 3.48% 4.31% 5.46% 6.60% 销售费用 33544.99 30511.59 33126.93 35212.53 ROIC 3.68% 4.23% 4.61% 4.75% 管理费用 22977.01 25629.73 27495.36 28874.27 偿债能力 研发费用 1708.97 1523.63 1643.30 1805.49 资产负债率（%） 42.67% 42.62% 42.54% 41.93% 财务费用 717.43 108.90 -436.79 -1067.50 净负债比率 74.42% 74.28% 74.03% 72.20% 资产减值损失 -374.92 -519.55 -393.48 -4