证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 海信家电（000921）2020年三季报点评 强推（维持） 经营环比大幅改善，扣非净利增长亮眼 目标价：18元 当前价：12.59元 事项：  海信家电发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入348.66亿元，同比增长29.09%，归母净利润10.02亿元，同比下滑25.70%，扣非后归母净利润7.64亿元，同比下滑30.44%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入137.79亿元，同比增长70.96%，归母净利润4.99亿元，同比增长28.19%，扣非后归母净利润4.32亿元，同比增长97.34%。 评论：  营收增速环比高增，行业需求回暖明显。20Q1-Q3公司实现营收348.66亿元，同比增长29.09%，Q3实现营收137.79亿元，同比增长70.96%。因海信日立并表影响收入口径（19Q4正式并表），若剔除影响我们估算原主业同比增速约为20%-30%左右，环比Q2经营大幅改善（Q2原主业收入同比-18%）。公司传统主业方面，据产业在线数据显示，Q3空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比+4.5%/+6.7%/+0.8%，出口量分别同比+16.9%/+42.9%/-3.5%，前期疫情阴霾逐渐消散，行业需求快速回暖。公司Q3营收环比改善亮眼，一方面受益于内销需求回暖，另一方面海外疫情仍较严峻，订单持续转移为公司贡献海外收入增量。中央空调方面，据产业在线数据，2020年7/8月行业内销金额分别同比+12.8%/+3.8%。随着疫情过后地产后周期景气度改善趋势确立，工装渠道占比较大的中央空调有望继续加速增长。  扣非归母净利增速亮眼，盈利质量有待逐步修复。20Q3公司实现归母净利润4.99亿元，同比增长28.19%，利润增速跑输营收，我们认为一方面或因低利润率的出口业务占比提升所致，另一方面由于疫情影响下行业竞争激烈，受头部企业挤压公司盈利表现略有承压。20Q3扣非后归母净利润为4.32亿元，同比增长97.34%，扣非后归母净利润增速扩大，主要系19Q3产生一次性非流动资产处置损益1.48亿元，致使同期扣非归母净利润基数较低。盈利能力方面，受海信日立并表及产品销售结构升级影响，20Q3公司实现毛利率24.72%，同比+4.20pct。归母净利率为3.62%，同比下滑1.21pct，降幅环比二季度收窄。随着公司与海信日立协同深化，以及行业竞争恢复常态化，公司盈利质量有望逐步修复。  混改进程有序推进，有望激发公司活力。2020年5月公司发布公告称，间接控股股东海信电子控股拟进行混改，计划公开增发4150万股（约占17.20%股权比例）引入具有产业协同效应、能助力公司国际化发展的战略投资者，帮助公司形成更加多元化的股权体系及市场化的治理结构。近期公司收到海信电子控股通知，称其已委托青岛产权交易所公开征集战略投资者，混改事项正有序推进中。若间接控股股东完成混改，可能使得公司变为无实际控制人，公司机制将更为市场化，有望充分激发企业活力。  投资建议：考虑到海信日立并表后协同效应逐步深化，我们略微上调公司20/21/22年EPS预测至1.06/1.19/1.32元（原值为0.98/1.17/1.37元），对应PE分别为12/11/10倍。公司白电布局日益完善，稳步推进高端战略，叠加混改有序推进，治理结构有望持续优化。参考可比公司估值，维持目标价18元，对应21年15倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 37,453 44,182 47,878 50,810 同比增速(%) 4.0% 18.0% 8.4% 6.1% 归母净利润(百万) 1,793 1,451 1,627 1,796 同比增速(%) 30.2% -19.1% 12.1% 10.4% 每股盈利(元) 1.32 1.06 1.19 1.32 市盈率(倍) 10 12 11 10 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月28日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 总股本(万股) 136,273 已上市流通股(万股) 136,171 总市值(亿元) 171.57 流通市值(亿元) 113.58 资产负债率(%) 65.0 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 16.2/8.24 《海信家电（000921）2019年报&2020年一季报预告点评：日立并表增厚收入，期待未来协同发展》 2020-04-15 《海信家电（000921）重大事项点评：间接控股股东深化改革，公司治理结构有望优化》 2020-05-29 《海信家电（000921）2020年半年报点评：经营环比改善明显，海信日立表现亮眼》 2020-08-21 -19%4%28%52%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-30～2020-10-28沪深300海信家电相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 冰箱 2020年10月29日 海信家电（000921）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 6,121 7,291 9,116 11,070 营业收入 37,453 44,182 47,878 50,810 应收票据 1,096 1,293 1,401 1,487 营业成本 29,425 34,137 36,945 39,175 应收账款 3,968 4,680 5,072 5,382 税金及附加 327 385 418 443 预付账款 193 224 242 257 销售费用 5,670 6,601 7,057 7,413 存货 3,499 4,059 4,393 4,658 管理费用 515 608 644 684 合同资产 0 0 0 0 研发费用 934 1,191 1,338 1,420 其他流动资产 9,643 10,997 11,740 12,329 财务费用 -8 -16 -12 -16 流动资产合计 24,520 28,544 31,964 35,183 信用减值损失 -44 0 0 0 其他长期投资 20 20 20 20 资产减值损失 -16 -16 -16 -16 长期股权投资 468 468 468 468 公允价值变动收益 3 3 3 3 固定资产 3,813 3,446 3,107 2,801 投资收益 1,122 100 100 100 在建工程 217 237 247 260 其他收益 278 278 278 278 无形资产 1,918 1,726 1,554 1,398 营业利润 2,055 1,644 1,854 2,058 其他非流动资产 3,035 3,025 3,018 3,012 营业外收入 126 126 127 126 非流动资产合计 9,471 8,922 8,414 7,959 营业外支出 29 29 29 29 资产合计 33,991 37,466 40,378 43,142 利润总额 2,152 1,741 1,952 2,155 短期借款 100 80 30 0 所得税 202 163 183 202 应付票据 7,560 8,771 9,493 10,065 净利润 1,950 1,578 1,769 1,953 应付账款 5,317 6,169 6,676 7,079 少数股东损益 157 127 142 157 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,793 1,451 1,627 1,796 合同负债 1,013 1,195 1,295 1,375 NOPLAT 1,943 1,563 1,758 1,938 其他应付款 1,920 1,920 1,920 1,920 EPS(摊薄)（元） 1.32 1.06 1.19 1.32 一年内到期的非流动负债 41 41 41 41 其他流动负债 4,888 5,600 6,003 6,334 主要财务比率 流动负债合计 20,839 23,776 25,458 26,814 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.0% 18.0% 8.4% 6.1% 其他非流动负债 671 196 196 196 EBIT增长率 34.1% -19.6% 12.5% 10.3% 非流动负债合计 671 196 196 196 归母净利润增长率 30.2% -19.1% 12.1% 10.4% 负债合计 21,510 23,972 25,654 27,010 获利能力 归属母公司所有者权益 8,722 9,608 10,696 11,947 毛利率 21.4% 22.7% 22.8% 22.9% 少数股东权益 3,759 3,886 4,028 4,185 净利率 5.2% 3.6% 3.7% 3.8% 所有者权益合计 12,481 13,494 14,724 16,132 ROE 14.4% 10.8% 11.0% 11.1% 负债和股东权益 33,991 37,466 40,378 43,142 ROIC 17.6% 13.0% 13.3% 13.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 63.3% 64.0% 63.5% 62.6% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 6.5% 2.4% 1.8% 1.5% 经营活动现金流 2,005 2,198 2,485 2,584 流动比率 117.7% 120.1% 125.6% 131.2% 现金收益 2,739 2,500 2,603 2,699 速动比率 100.9% 103.0% 108.3% 113.8% 存货影响 -543 -560 -334 -265 营运能力 经营性应收影响 1,052 -925 -502 -395 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 3,216 2,062 1,229 976 应收账款周转天数 34 35 37 37 其他影响 -4,458 -879 -511 -431 应付账款周转天数 59 61 63 63 投资活动现金流 -80 -381 -330 -300 存货周转天数 39 40 41 42 资本支出 -2,683 -399 -346 -314 每股指标(元) 股权投资 2,859 0 0 0 每股收益 1.32 1.06 1.19 1.32 其他长期资产变化 -256 18 16 14 每股经营现金流 1.47 1.61 1.82 1.90 融资活动现金流 -922 -647 -330 -330 每股净资产 6.40 7.05 7.85 8.77 借款增加 141 -20 -50 -30 估值比率 股利及利息支付 -737 -589 -597 -693 P/E 10 12 11 10 股东融资 37 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -363 -38 317 393 EV/EBITDA 9 10 10 9 资