2019年年报点评：经营业绩稳健增长，临床阶段业务表现亮眼

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年04月09日 证券研究报告•2019年年报点评 买入 （维持） 当前价： 177.62元 凯 莱 英（002821） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 经营业绩稳健增长，临床阶段业务表现亮眼 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.31 流通A股(亿股) 2.29 52周内股价区间(元) 84.8-194.73 总市值(亿元) 410.98 总资产(亿元) 37.59 每股净资产(元) 13.17 相关研究 [Table_Report] 1. 凯莱英（002821）：引入战略投资者，利好公司长期发展2020-02-18 2. 凯莱英（002821）：业绩符合预期，国内业务增长强劲2019-08-04 3. 凯莱英（002821）：定增预案出台，打造创新药一体化服务平台2019-07-22 [Table_Summary]  业绩总结：公司2019年实现营业收入24.6亿元，同比增长34.1%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长29.3%，扣非归母净利润为4.9亿元，同比增长32.5 %。  经营业绩增长稳健，临床阶段服务表现亮眼。受益于创新药发展红利，公司CDMO业务高速增长，2019年公司共计完成549个项目，商业化阶段项目30个+临床阶段项目191个（临床III期39个）+技术服务项目328个。1）分业务收入来看：各业务均实现较快增长，临床阶段服务、商业化阶段服务、技术服务分别实现收入10亿、12亿、2.4亿，分别同比增长70.9%、17.1%、16.5%。临床阶段项目数量与规模持续扩增，营收占比增加8.8pp至40.7%。2）分业务毛利率来看：临床阶段服务毛利率为46.4%，同比提升4.9pp；商业化阶段服务毛利率为41.6%，同比下降4.8pp；技术服务毛利率为62.4%，同比提升0.7pp。临床阶段服务的毛利率提升，支持公司整体毛利率保持较高水平45.5%(同比下降1.0pp)。同时公司的管理费率、销售费率分别为10.7%、3.6%，同比下降0.5pp、0.5pp。3）现金流方面，全年经营活动产生的现金流量净额为6亿元，收入增加带动销售回款上升，现金流量净额同比增长44.8%。  高研发投入保证核心技术优势，成长型业务打造未来增长点。公司秉持以技术驱动为CDMO核心业务发展持续赋能的理念，持续加大研发投入，2019年研发投入超1.9亿元，同比增长24.1%。继续强化绿色制药关键技术核心平台，相关专利申请数量再创新高，全年申请国内国际专利245项。稳步推进多肽、寡核苷酸、多糖等化学大分子业务，全年提交6项技术开发专利申请，完成20+多肽订单项目。持续优化酶库和完成进化平台的自动化和智能化，目前酶总数量超1000个，其中50%拥有自主知识产权；2019年正式接到固定化酶生产订单，生物转化技术应用于约30个项目。持续高研发投入保证了技术价值输出与行业竞争力，预期化学大分子等成长型业务有望成为公司未来业绩的新增长点。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.12元、3.94元、4.96元，对应PE分别为57、45、36倍。公司核心技术和品牌效应优势显著，充分受益于CDMO行业高景气度，来自大型制药公司和小型创新药企的订单数量持续增加，维持“买入”评级。  风险提示：临床项目和商业化订单数量下滑的风险；项目进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2459.99 3156.15 3984.88 4987.31 增长率 34.07% 28.30% 26.26% 25.16% 归属母公司净利润（百万元） 553.86 721.19 912.35 1147.99 增长率 29.32% 30.21% 26.51% 25.83% 每股收益EPS（元） 2.39 3.12 3.94 4.96 净资产收益率ROE 18.19% 19.77% 20.66% 21.33% PE 74 57 45 36 PB 13.49 11.27 9.31 7.64 数据来源：Wind，西南证券 -26%-13%0%13%26%39%52%65%78%91%105%118%131%19/419/619/819/1019/1220/2凯莱英 沪深300 凯 莱 英（002821）2019年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2459.99 3156.15 3984.88 4987.31 净利润 553.86 721.19 912.35 1147.99 营业成本 1340.58 1831.62 2309.55 2887.25 折旧与摊销 6.98 91.32 96.71 101.82 营业税金及附加 23.13 32.07 39.88 49.67 财务费用 -4.44 10.28 17.67 22.50 销售费用 87.53 118.58 149.04 185.30 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 264.29 339.08 428.11 535.81 经营营运资本变动 -182.55 -213.78 -239.98 -277.20 财务费用 -4.44 10.28 17.67 22.50 其他 227.02 4.84 9.36 5.52 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 600.87 613.84 796.11 1000.63 投资收益 -1.24 0.00 0.00 0.00 资本支出 -471.63 -60.00 -60.00 -60.00 公允价值变动损益 -12.42 -4.84 -7.36 -6.52 其他 -228.27 -16.56 -10.16 -12.29 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -699.90 -76.56 -70.16 -72.29 营业利润 623.67 819.68 1033.27 1300.26 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.08 -0.53 -0.42 -0.40 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 623.59 819.16 1032.85 1299.86 股权融资 42.21 0.00 0.00 0.00 所得税 69.72 97.97 120.50 151.87 支付股利 -92.52 -110.77 -144.24 -182.47 净利润 553.86 721.19 912.35 1147.99 其他 -51.79 40.46 46.00 39.42 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -102.10 -70.31 -98.24 -143.05 归属母公司股东净利润 553.86 721.19 912.35 1147.99 现金流量净额 -190.14 466.97 627.71 785.28 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 435.25 902.22 1529.92 2315.21 成长能力 应收和预付款项 698.49 955.24 1184.85 1482.13 销售收入增长率 34.07% 28.30% 26.26% 25.16% 存货 448.78 686.04 854.54 1055.97 营业利润增长率 35.17% 31.43% 26.06% 25.84% 其他流动资产 56.33 72.27 91.25 114.20 净利润增长率 36.27% 30.21% 26.51% 25.83% 长期股权投资 201.47 201.47 201.47 201.47 EBITDA 增长率 10.16% 47.12% 24.57% 24.13% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1631.82 1605.13 1573.05 1535.87 毛利率 45.50% 41.97% 42.04% 42.11% 无形资产和开发支出 121.80 117.78 113.76 109.75 三费率 14.12% 14.83% 14.93% 14.91% 其他非流动资产 164.79 175.90 178.08 183.24 净利率 22.51% 22.85% 22.90% 23.02% 资产总计 3758.74 4716.05 5726.93 6997.83 ROE 18.19% 19.77% 20.66% 21.33% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.74% 15.29% 15.93% 16.40% 应付和预收款项 380.43 573.89 718.10 886.18 ROIC 25.00% 28.18% 33.14% 38.31% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.46% 29.19% 28.80% 28.56% 其他负债 332.80 493.93 592.48 729.78 营运能力 负债合计 713.23 1067.82 1310.58 1615.96 总资产周转率 0.71 0.74 0.76 0.78 股本 231.32 231.32 231.32 231.32 固定资产周转率 2.26 2.48 3.16 4.01 资本公积 1146.07 1146.07 1146.07 1146.07 应收账款周转率 4.16 4.08 3.99 4.00 留存收益 1748.25 2358.67 3126.78 4092.30 存货周转率 3.07 3.23 2.99 3.02 归属母公司股东权益 3045.50 3648.23 4416.34 5381.86 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 96.74% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 3045.50 3648.23 4416.34 5381.86 资产负债率 18.98% 22.64% 22.88% 23.09% 负债和股东权益合计 3758.74 4716.05 5726.93 6997.83 带