FY2023年报点评：剔除汇率影响业绩稳健增长，直饮水业务表现亮眼

证券研究报告·海外公司点评·公用事业II(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国水务（00855.HK） FY2023年报点评：剔除汇率影响业绩稳健增长，直饮水业务表现亮眼 2023年06月29日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理 陈孜文 执业证书：S0600121070057 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 5.86 一年最低/最高价 5.37/7.77 市净率(倍) 0.74 港股流通市值(百万港元) 9,565.41 基础数据 每股净资产(港元) 7.96 资产负债率(%) 65.38 总股本(百万股) 1,632.32 流通股本(百万股) 1,632.32 相关研究 《 中 国 水 务(00855.HK:)：FY2023中报点评：业绩增长放缓，直饮水业务保持跨越式成长》 2022-12-03 《 中 国 水 务(00855.HK:)：FY2022年报点评：供水业务稳定增长，直饮水业务发展加速》 2022-07-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业总收入（百万元） 14,198.90 15,599.66 17,222.58 18,848.23 同比 9% 10% 10% 9% 归属母公司净利润（百万元） 1,856.79 2,183.42 2,497.38 2,826.91 同比 -2% 18% 14% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.14 1.34 1.53 1.73 P/E（现价最新股本摊薄） 5.15 4.38 3.83 3.38 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023财年业绩，实现营业总收入141.99亿港元，同增9.2%，剔除汇率影响同增16.4%，归母净利润18.57亿港元，同减1.9%，剔除汇率影响同增4.1%，全年股息总额为每股34港仙，同比持平。  直饮水业务分部溢利高增206%，供排水协同助环保营收同增18%。FY2023，公司受到人民币汇率波动、美元利率上升及疫情反复等因素影响，业绩同比略降。其中1）城市供水：实现营收87.29亿港元，同减6.3%，分部溢利28.36亿港元，同减9.9%，主要系本年度整体安装及维护工程减少；2）管道直饮水：实现营收13.10亿港元，同增88.9%，分部溢利5.04亿港元，同增206.0%。3）环保：实现营收14.10亿港元，同增17.5%，分部溢利4.68亿港元，同增14.3%，主要是取得更多由供排一体化带动的建设工程、在国家级石化区扩展其污水处理基础设施以及污水处理量上升所致；4）总承包建设：实现营收11.99亿元，同增207.9%，分部溢利7.97亿元，同增95.4%；5）物业：实现营收5.45亿元，同增2.5%，分部溢利0.89亿港元，同减24.7%。  直饮水营收占比提至9.2%，双主业战略下加速崛起。FY2023，公司直饮水业务营收剔除人民币汇率波动影响同增100.5%，管道直饮水利润率38.3%，同比提升14.8pct。其中1）直饮水经营：实现营收1.70亿港元，同增57.6%，2）直饮水安装及维护：实现营业收入1.13亿港元，同增95.5%，3）直饮水建设：实现营收10.26亿港元，同增108.5%。FY2023公司新增超过1800个直饮水项目，新增用户约160万人。公司直饮水业务营收占比从FY2020的1%提升至FY2023的9.2%，直饮水业务已逐步上升为新主业。  供水投运规模&水量稳定增长，水价调整受疫情影响放缓。FY2023，公司1）供水经营：营收33.54亿港元，同减0.2%，剔除人民币汇率波动影响同增5.9%。①售水量15.3亿吨，同增4.1%。截至2023/3/31，公司自来水、原水、污水投运规模合计1030万吨/日，在建232万吨/日，拟建438万吨/日，（在建+拟建）/投运为65%，保障未来成长空间。②水价平均2.19港元/吨，FY2023公司4个供水项目实现调价，期间疫情反复影响调价进程。2）供水安装及维护：营收19.20亿港元，同减6.6%，3）供水建设：营收41.67亿港元，同增3.2%。  盈利预测与投资评级：供水龙头规模稳定扩张&水价调增确定回报，直饮水空间广阔。我们将FY2024-2025归母净利润预测22.90/ 26.94亿港元调整至21.83/24.97亿港元，预计FY2026归母净利润为28.27亿港元，对应PE分别为4.4/3.8/3.4x，维持“买入”评级。  风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2022/6/292022/10/282023/2/262023/6/27中国水务恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 中国水务三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产 17,886.27 21,094.41 25,933.38 30,868.99 营业总收入 14,198.90 15,599.66 17,222.58 18,848.23 现金及现金等价物 6,984.82 8,636.12 12,948.16 16,174.10 营业成本 8,848.66 9,553.80 10,301.13 11,142.48 应收账款及票据 1,954.04 1,909.56 2,355.99 2,312.18 销售费用 282.94 280.79 310.01 301.57 存货 3,019.73 4,099.11 3,576.58 4,726.02 管理费用 955.70 990.58 1,093.63 1,187.44 其他流动资产 5,927.69 6,449.63 7,052.65 7,656.69 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 43,278.02 45,413.33 47,490.80 49,512.27 其他费用 45.02 45.02 45.02 45.02 固定资产 3,338.12 3,658.71 3,963.28 4,252.61 经营利润 4,066.59 4,729.46 5,472.79 6,171.72 商誉及无形资产 31,845.42 33,518.04 35,148.84 36,738.86 利息收入 164.03 174.62 215.90 258.96 长期投资 2,402.53 2,444.64 2,486.74 2,528.85 利息支出 633.23 673.18 746.50 795.61 其他长期投资 1,823.64 1,923.64 2,023.64 2,123.64 其他收益 409.79 418.13 418.59 418.96 其他非流动资产 3,868.30 3,868.30 3,868.30 3,868.30 利润总额 4,019.30 4,649.03 5,360.77 6,054.03 资产总计 61,164.29 66,507.74 73,424.18 80,381.26 所得税 930.95 1,046.03 1,208.85 1,365.18 流动负债 21,178.41 21,918.87 23,683.38 24,951.62 净利润 3,088.35 3,603.00 4,151.92 4,688.85 短期借款 8,020.54 7,920.54 8,020.54 8,220.54 少数股东损益 1,231.56 1,419.58 1,654.54 1,861.94 应付账款及票据 5,403.86 5,476.99 6,254.99 6,435.21 归属母公司净利润 1,856.79 2,183.42 2,497.38 2,826.91 其他 7,754.01 8,521.33 9,407.85 10,295.87 EBIT 4,111.61 4,774.49 5,517.81 6,216.74 非流动负债 18,813.75 19,813.75 20,813.75 21,813.75 EBITDA 4,111.61 5,781.28 6,582.45 7,337.37 长期借款 15,607.29 16,607.29 17,607.29 18,607.29 其他 3,206.46 3,206.46 3,206.46 3,206.46 负债合计 39,992.15 41,732.61 44,497.13 46,765.37 股本 16.32 16.32 16.32 16.32 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 少数股东权益 8,178.98 9,598.56 11,253.10 13,115.04 每股收益(元) 1.14 1.34 1.53 1.73 归属母公司股东权益 12,993.15 15,176.57 17,673.95 20,500.85 每股净资产(元) 12.97 15.18 17.72 20.59 负债和股东权益 61,164.29 66,507.74 73,424.18 80,381.26 发行在外股份(百万股) 1,632.32 1,632.32 1,632.32 1,632.32 ROIC(%) 7.25 7.86 8.23 8.37 ROE(%) 14.29 14.39 14.13 13.79 现金流量表（百万元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 毛利率(%) 37.66 38.76 40.19 40.88 经营活动现金流 - 4,148.46 6,682.06 5,544.69 销售净利率(%) 13.08 14.00 14.50 15.00 投资活动现金流 - -2,723.98 -2,723.52 -2,723.14 资产负债率(%) 62.75 60.60 58.18 47.33 筹资活动现金流 - 226.82 353.50 404.39 收入增长率(%) 9.21 9.87 10.40 9.44 现金净增加额 - 1,651.30 4,312.04 3,225.94 净利润增长率(%) -1.94 17.59 14.38 13.19 折旧和摊销 - 1,006.79 1,064.64 1,120.63 P/E 5.15 4.38 3.83 3.38 资本开支 - -3,000.00 -3,000.00 -3,000.00 P/B 0.45 0.39 0.33 0.28 营运资本变动 - -716.38 1,137.59 -641.44 EV/EBITDA 6.59 4.40 3.38 2.76 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为港元，港元汇率为2023年6月28日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 注：截至2023/6/28，公司暂未披露FY2023A现金流量情况 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客