2021年报&2022一季报点评：业绩增长稳健，创新业务表现亮眼

公司点评 | 海康威视 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长稳健，创新业务表现亮眼 海康威视（002415.SZ）2021年报&2022一季报点评 公司点评 | 海康威视 公司评级 买入 股票代码 002415 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 39.93 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 hemaofei@research.xbmail.com.cn 联系人 吴姣晨 wujiaochen@research.xbmail.com.cn 相关研究 海康威视：海康威视（002415.SZ）2021三季报点评：三季度业绩符合预期，创新业务表现突出—海康威视（002415.SZ）2021三季报点评 2021-10-24 海康威视：海康威视（002415.SZ）2021半年报点评：中报业绩略超预期，境内事业群增长明显—海康威视（002415.SZ）2021半年报点评 2021-07-25 海康威视：一季报大超预期，数字化转型带动EBG成增长主力—海康威视（002415.SZ）2020年报&2021一季报点评 2021-04-19 -27%-20%-13%-6%1%8%15%2021-042021-082021-12海康威视计算机设备中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2021年实现营收814.20亿元，同比+28.21%；实现归母净利润168.00亿元，同比+25.51%。2022Q1实现营收165.22亿元，同比+18.11%，归母净利润22.84亿元，同比+5.29%。 创新及海外业务有望构建未来增长主动力。抗疫对区域经济带来影响，但公司保持稳健经营，2021Q4实现营收257.91亿元，同比+20.06%，归母净利润58.35亿元，同比+17.96%，符合预期。2021年PBG/EBG/SMBG/境外/创新业务分别实现营收192/166 /134.90/189/123亿元，分别同比增长20%/13%/46%/15%/99%。随着海外市场疫情影响逐步减弱、创新业务大力研发进展亮眼，创新及海外业务有望成为业绩增长主动力。 展望全年毛利率保持稳定。全球芯片短缺的情况仍然在持续，由于公司主要原料嵌入式设备大部分在期货市场进行了价格锁定，因此成本方面相对较稳定，公司2021年整体毛利率为44.33%；2022Q1为43.72%。由于21年底确认了一些毛利较低的工程项目收入，并且由于2021Q4起会计准则调整运费为成本项，2021Q4毛利率为40%。展望2022年，部分原材料成本仍然存在上涨的可能性，但整体情况可控，预计全年毛利率保持稳定。 加大软硬件架构和创新业务的研发投入。公司在软硬件方面迭代升级，同时大力发展创新业务，2021年研发支出为82.52亿元，同比+29.36%。2021年创新业务有5个收入超过10亿、净利润为正，进入高增收获期。2022年宏观经济面临较大压力，但城市智慧化治理、企业数字化转型需求明确，长期仍看好公司在各事业群、创新业务等市场的增长潜力。 投资建议：我们预测公司2022-24年营收为957.74/1152.89/1374.93亿元，归母净利润为199.71/239.63/285.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求/安防AI推进不及预期、中美贸易摩擦加剧等风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,503 81,420 95,774 115,289 137,493 增长率 10.1% 28.2% 17.6% 20.4% 19.3% 归母净利润 (百万元) 13,386 16,800 19,971 23,963 28,543 增长率 7.8% 25.5% 18.9% 20.0% 19.1% 每股收益（EPS） 1.42 1.78 2.12 2.54 3.03 市盈率（P/E） 28.1 22.4 18.9 15.7 13.2 市净率（P/B） 6.9 5.9 4.6 3.7 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月17日 公司点评 | 海康威视 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月17日 索引 内容目录 一、创新及海外业务有望构建未来增长主动力 ........................................................................ 3 二、加大软硬件架构和创新业务的研发投入 ............................................................................ 5 图表目录 图1：海康威视营收、归母净利润及同比（亿元） .................................................................. 3 图2：海康威季度营收及同比（亿元） .................................................................................... 3 图3：海康威视事业群收入构成 ............................................................................................... 4 图4：海康威视2021年各事业群增速 ...................................................................................... 4 图5：海康威视毛利率、净利率 ............................................................................................... 4 图6：海康威视期间费用率 ...................................................................................................... 5 图7：海康威视销售、管理、财务费用率 ................................................................................ 5 图8：海康威视存货明细(百万元)账面余额 .............................................................................. 5 图9：海康威视各周转率 .......................................................................................................... 5 图10：海康威视研发支出及同比 ............................................................................................. 6 表1：海康威视业务架构 .......................................................................................................... 6 表2：海康威视创新业务 .......................................................................................................... 7 公司点评 | 海康威视 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月17日 一、创新及海外业务有望构建未来增长主动力 业绩符合预期，营收增长稳健。抗疫工作仍然对区域经济带来巨大的影响，但公司保持稳健经营，2021年实现营业收入814.20亿元，同比+28.21%；实现归母净利润168.00亿元，同比+25.51%，符合预期。其中，2021Q4实现营收257.91亿元，同比+20.06%，归母净利润58.35亿元，同比+17.96%；2022Q1实现营收165.22亿元，同比+18.11%，归母净利润22.84亿元，同比+5.29%。展望2022年，由于公司业务分散、海内外市场布局均衡、产品品类众多，公司整体营收仍有望维持稳定增长。 图1：海康威视营收、归母净利润及同比（亿元） 图2：海康威季度营收及同比（亿元） 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 创新及海外业务有望成为2022年业绩增长主动力。按事业群分，2021年PBG实现营收191.61亿元，同比+19.86%，占营收比23.53%；EBG实现营收166.29亿元，同比+12.94%，占营收比20.42%；SMBG实现营收134.90亿元，同比+46.49%，占营收比16.57%；境外实现营收189.26亿元，同比+15.09%，占营收比23.24%；创新业务实现营收122.71亿元，同比+98.95%，占营收比15.07%。 在境内业务中，由于受疫情影响，部分省市存在静态运营和物流受阻的情况，对国内业务短期增长有一定的抑制影响。中小企业抗经济下行波动能力较弱，预计今年受到影响较大。但城市智慧化治理、企业数字化转型的需求明确，智能物联、人工智能和大数据技术实现效率提升、运营创新、组织优化、成本控制等，长期看仍有巨大的市场空间。 境外业务中，海外市场逐渐摆脱疫情影响，公司在海外设有66个销售分支和服务机构，也在海外设立了3个制造工厂和11个物流中心，在155个国家和地区开展业务，具有全球供应优势，有望在2022年保持较好的增长势头。 创新业务中，虽规模体量不大，但增长势头强劲。萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等创新业务中2021年有5个收入超过10亿、净利润为正。其中，萤石网络已经递交IPO申请；海康机器人分拆上市的提示性公告也已披露，相关筹备工作正在推进中。创新业务有望成为拉动公司2022年业绩增长的主要事业群。 0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007008009002016201820202022Q1营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比（右轴）归母净利润同比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入（亿元）营业收入YOY（右轴） 公司点评 | 海康威视 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月17日 图3：海康威视事业群收入构成 图4：海康威视2021年各事业群增速 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 展望全年毛利率保持稳定。全球芯片短缺的情况仍然在持续，原材料价格上涨加剧了制造成本的上行。由于公司主要原料嵌入式设备大部分在期货市场进行了价格锁定，因此成本方面相对较稳定，公司2021年整体毛利率为44.33%；2022Q1为43.72%。由于21年底确