康耐特光学（2276.HK）2025年业绩公告点评：自有品牌与高端产品占比提升，XR业务放量可期

自有品牌与高端产品占比提升，XR业务放量可期 glmszqdatemark2026年04月03日 推荐维持评级当前价格：42.50港元 康耐特光学发布截至2025年12月31日年度业绩。2025年公司实现营业收入21.9亿元，同增6.1%；归母净利润5.6亿元，同增30.2%。其中，2025H2公司实现营业收入11.0亿元，同增1.6%；归母净利润2.8亿元，同增29.7%。 自有品牌占比提升，中国内地延续高增。2025H2收入增速有所放缓，但利润仍维持高增，我们判断或因公司主动优化部分地区渠道结构，2025H2毛利率/净利率分别同升4.9/5.6pcts，盈利能力显著改善。分业务模式看，2025年自有品牌业务收入14.2亿元，同增11.6%，占比重由2024年的61.9%提升至65.1%，主因市场份额进一步提升；代工业务收入7.6亿元，同降2.9%，主要受美国关税影响。分产品看，2025年标准化镜片收入10.2亿元，同增12.6%；功能镜片收入7.7亿元，同增1.7%；定制镜片收入3.9亿元，同降0.6%，主要受关税影响；其他0.04亿元，同增22.4%。分地区看，2025年中国内地收入7.5亿元，同增14.6%，我们认为受益于渠道覆盖率与高折射率产品占比的持续提升；境外收入14.3亿元，同增2.1%，其中亚洲（中国除外）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲收入分别为5.2/4.9/3.4/0.5/0.2亿元，同比分别+0.3%/+3.7%/+7.9%/-21.1%/-5.0%。 分析师徐皓亮执业证书：S0590525120007邮箱：xuhaoliang@glms.com.cn 产品结构改善，自动化程度提升，盈利能力显著提升。2025年公司毛利率42.0%，同升3.4pcts，我们判断主要受益于高折射率产品占比提升、自有品牌营收增速高于代工以及自动化程度提升；净利率25.5%，同升4.7pcts。费用率方面，销售及分销费用率5.7%，同降0.6pcts，主因营销渠道优化，营销效率提升；行政费用（包含研发费用）9.7%，同升0.2pcts，主要受研发费用提升及股权激励费用增加影响；财务费用率0.3%，同降0.2pcts，主因融资结构优化，融资成本降低。 分析师孔蓉执业证书：S0590525110014邮箱：kongrong@glms.com.cn 智能眼镜业务布局不断深化。资金方面：公司以52.0港元配售2700万股股份，所得款项净额约14.0亿港元，其中80%资金拟用于XR业务研发及产能拓展；合作方面：1）公司全资子公司朝日光学与歌尔光学成立合资公司，从事智能眼镜专用定制镜片、光波导目镜以及电致变色与眼球追踪功能目镜对应光电元件的研发、生产及销售业务；2）公司拟投资1.8亿元参与灵伴科技最新轮融资以认购其普通股，灵伴科技旗下的Rokid品牌智能眼镜已深耕行业十年，稳居国内消费级AR眼镜市场的前列。我们认为公司拓展智能眼镜版图目标坚定、思路清晰，通过配售获取坚实资金保障，通过成立合资公司、投资等举措加强与行业龙头企业的深度合作，提升产业链上下游协同效应，为未来参与项目招标及研发提供有力支撑。 分析师李陌凡执业证书：S0590525110063邮箱：limofan@glms.com.cn 投资建议：我们判断公司有望凭借研发先发优势以及C2M模式下高效的定制化与交付能力成为更多智能眼镜的镜片供应商。预计2026-2028年归母净利润分别为7.5/9.5/12.2亿元，当前股价对应PE为25/20/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：全球宏观环境波动；贸易摩擦；智能眼镜产品发布时间推迟等。 相关研究 1．康耐特光学（2276.HK）首次覆盖报告：创新引领蜕变，科技改变视界-2026/01/25 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室