康耐特光学（02276.HK）2025年半年报点评：利润率稳步改善，持续积极布局XR业务

公司研究 证券研究报告 轻工制造2025年08月11日 强推维持） 目标价：54.5港元当前价：44.58港元 事项： 公司发布2025年半年报业绩。上半年，公司实现收入10.84亿元，同比+11%实现归母净利润2.73亿元，同比+31%。 评论： 标准镜片收入高增，国内和东南亚表现持续亮眼。1）分量价看，公司上半年实现镜片销量9310万片，同比+7.5%；对应均价11.65元，同比+3.3%。2）分业务看，公司上半年标准/功能/定制镜片分别实现营收5.13/3.82/1.85亿元，同 比+20.0%/+8.8%/-4.9%，其中标准和功能镜片收入增长主要系公司产品结构改善，高折镜片及高附加值镜片收入占比提升，定制镜片收入下滑推测系关税影响下公司对美业务收入减少。3）分地区看，公司上半年中国大陆/亚洲（除中国大陆）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲实现营收3.59/2.95/2.20/1.71/0.26/0.13亿元，同比+19.0%/+22.5%/-1.8%/+6.0%/-30.5%/+22.1%，国内和东南亚市场增长表现亮眼，美洲市场因关税影响略下滑。展望后续，公司日本基地下半年投产，泰国基地也在布局中，全球供应链能力持续强化。 盈利能力持续改善，管理费用率优化。25H1，公司产品结构优化及自动化产线升级驱动毛利率同比+1.8pct至41.0%；其中标准/功能/定制镜片分别实现毛利率33.6%/40.6%/61.9%，同比+2.8/+2.8/+2.4pct。费用端，公司上半年实现销售/管理费用率5.0%/8.6%，同比-0.5/-1.1pct，费用管控效果显著。综合来看， 公司实现归母净利率25.2%，同比+3.8pct。 XR业务稳步拓展，未来可高看一线。1）海外客户：合作项目数量持续增加，现有项目持续推进，个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向下一步的扩大生产规模；2）国内客户：积极展开合作，个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好。 投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。目前公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期。考虑到关税影 响美国业务开展，但公司盈利能力仍实现稳步提升，我们略调整盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7亿元（前值为5.6/7.0/8.6亿元），对应PE为34/28/22X。根据相对估值法，给予26年估值35X，维持目标价至54.5港元，维持“强推”评级。 风险提示：智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 2,061 2,347 2,835 3,380 同比增速(%) 16.1% 14.8% 20.8% 19.2% 归母净利润(百万) 428 564 695 866 同比增速(%) 31.0% 31.7% 23.2% 24.6% 每股盈利(元) 1.00 1.18 1.45 1.80 市盈率(倍) 40.4 34.5 28.0 22.5 市净率(倍) 10.9 6.5 5.3 4.3 主要财务指标 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(亿股)4.80 已上市流通股(亿股)4.80 总市值(亿港元)213.95 流通市值(亿港元)213.95 资产负债率(%)22.61 每股净资产(元)5.24 12个月内最高/最低价47.0/11.6港元 市场表现对比图(近12个月) 320% 270% 220% 170% 120% 70% 20% -30% 2024-082024-102025-012025-032025-052025-08 康耐特光学恒生指数 相关研究报告 《康耐特光学（02276.HK）跟踪分析报告：Meta收购依视路约3%股份，重视智能眼镜产业链机会》 2025-07-10 《康耐特光学（02276.HK）重大事项点评：基于智能眼镜密集推新&产品结构稳步改善，上调盈利预测及目标价》 康耐特光学（02276.HK）2025年半年报点评 利润率稳步改善，持续积极布局XR业务 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2025年8月8日收盘价 2025-07-07 《康耐特光学（02276.HK）重大事项点评：全球化布局再下一子，供应端优势继续强化》 2025-05-16 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 499 1,592 2,091 2,843 营业总收入 2,061 2,347 2,835 3,380 应收款项合计 405 475 556 679 主营业务收入 2,061 2,347 2,835 3,380 存货 563 643 735 866 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 152 150 153 152 营业总支出 1,591 1,703 2,041 2,387 流动资产合计 1,619 2,860 3,535 4,540 营业成本 1,266 1,370 1,627 1,903 固定资产净额 587 742 870 823 营业开支 325 333 414 483 权益性投资 57 59 59 59 营业利润 470 644 794 994 其他长期投资 14 16 15 15 净利息支出 10 7 5 6 商誉及无形资产 33 38 40 40 权益性投资损益 -3 -2 -2 -2 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 41 10 10 10 其他非流动资产 79 47 49 57 非经常项目前利润 497 645 797 996 非流动资产合计 770 902 1,033 994 非经常项目损益 10 10 10 10 资产总计 2,389 3,762 4,568 5,534 除税前利润 497 655 807 1,006 应付账款及票据 189 163 208 251 所得税 69 91 112 140 短期借贷及长期借贷 290 290 290 290 少数股东损益 0 0 0 0 当期到期部分其他流动负债 253 250 313 367 持续经营净利润 428 564 695 866 流动负债合计 732 703 811 908 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 428 564 695 866 其他非流动负债 71 49 52 55 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 71 49 52 55 归属普通股东净利润 428 564 695 866 负债总计 803 752 863 963 EPS（摊薄） 1.00 1.18 1.45 1.80 归属母公司所有者权 1,586 3,010 3,705 4,571 益少数股东权益 0 0 0 0 主要财务比率 股东权益总计 1,586 3,010 3,705 4,571 2024 2025E 2026E 2027E 负债及股东权益总计 2,389 3,762 4,568 5,534 成长能力营业收入增长率 16.1% 13.9% 20.8% 19.2% 现金流量表 归属普通股东净利润增长率 31.0% 25.2% 25.5% 31.0% 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 获利能力 经营活动现金流 478 487 756 866 毛利率 38.6% 41.6% 42.6% 43.7% 净利润 428 564 695 866 净利率 20.8% 24.0% 24.5% 25.6% 折旧和摊销 74 110 139 164 ROE 28.7% 24.6% 20.7% 20.9% 营运资本变动 3 -186 -74 -163 ROA 19.6% 18.3% 16.7% 17.1% 其他非现金调整 -28 -1 -4 -1 偿债能力 投资活动现金流 -152 -251 -282 -138 资产负债率 33.6% 20.0% 18.9% 17.4% 资本支出 -216 -280 -280 -130 流动比率 2.2 4.1 4.4 5.0 长期投资减少 4 -3 1 1 速动比率 1.4 3.2 3.5 4.0 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 60 32 -3 -9 每股收益 1.00 1.18 1.45 1.80 融资活动现金流 -157 857 25 24 每股经营现金流 1.00 1.01 1.58 1.80 借款增加 84 0 0 0 每股净资产 3.72 6.27 7.72 9.52 股利分配 0 -143 -186 -234 估值比率 普通股增加 0 53 0 0 P/E 40.4 34.5 28.0 22.5 其他融资活动产生的 现金流量净额-241947211258P/B10.96.55.34.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、高级分析师：刘一怡 浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 祁继春 副总监 qijichun@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-2057258