康耐特光学（02276.HK）2025年报点评

其他轻工Ⅲ2026年04月01日 康耐特光学（02276.HK）2025年报点评 强推（维持）目标价：61.67港元当前价：46.64港元 业绩稳健增长，利润率超预期兑现 事项： 华创证券研究所 公司公布2025年业绩。2025年，公司实现收入21.9亿元，同比+6.1%；归母净利润5.6亿元，同比+30.2%。其中，25H2公司实现收入11.0亿元，同比+1.6%；归母净利润2.8亿元，同比+29.7%。 证券分析师：刘一怡邮箱：liuyiyi@hcyjs.com执业编号：S0360524070003 评论： 联系人：周星宇邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 自主品牌收入高增，国内市场延续亮眼表现。1）分量价看，公司2025年实现镜片销量1.85亿片，同比+3.9%；对应均价约11.82元，同比+2.1%，判断主要系产品结构优化带动。2）分产品看，公司2025年标准/功能/定制镜片分别实现营收10.21/7.68/3.93亿元，同比+12.6%/+1.7%/-0.6%。其中，定制镜片收入微降或主要系关税影响下公司上半年对美业务减少，下半年营收已迎来修复（25H2收入同比+3.6%）；随着日本60万副定制镜片产能爬坡，26年C2M业务营收有望进一步加速。3）分业务看，公司2025年自主品牌/代工业务分别实现营收14.2/7.6亿元，同比+11.6%/-2.9%，结构持续优化。4）分地区看，公司2025年中国境内实现营收7.5亿元，同比+14.6%，延续稳健增长；亚洲（除中国大陆）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲实现营收5.2/4.9/3.4/0.5/0.2亿元，同比+0.3%/+3.7%/+7.9%/-21.1%/-5.0%。展望后续，泰国工厂有望于年内建成落地，全球化供应链能力持续强化，看好公司主业平稳增长。 公司基本数据 总股本(万股)50,692.50已上市流通股(万股)50,692.50总市值(亿港元)236.43流通市值(亿港元)236.43资产负债率(%)22.62每股净资产(元)5.7212个月内最高/最低价(港元)63.75/21.05 XR业务布局深化，持续看好公司卡位优势。公司与国内外累计约20家头部客户均达成XR业务合作，部分国内客户重点项目已顺利进入量产阶段。产能方面，公司已为后续XR业务放量储备了一条Neo Vision XR镜片生产线和洁净厂房，并深度参与供应链组装环节，产品交付能力得到增强。近期，公司参与国内智能眼镜龙头灵伴科技的新一轮融资，未来有望近距离参与一线整机厂商的产品定义与痛点解决，反向驱动公司创新。 盈利能力显著提升，费用管控效果良好。2025年，公司积极推动产品结构升级，自主品牌占比提升及自动化升级改造稳步推进，共同驱动毛利率同比+3.4pct至42.0%；其中自有品牌和代工业务毛利率均有提升，分别+2.0/+5.0pct至44.7%/36.9%。费用端，公司2025年实现销售/管理费用率5.7%/9.7%，分别-0.6/+0.2pct。此外，金融资产减值回拨及财务费用优化亦对利润有正面贡献。综合来看，公司实现归母净利率25.5%，同比+4.7pct。 相关研究报告 《康耐特光学（02276.HK）重大事项点评：拟投资1.8亿元入股Rokid，强化智能眼镜产业链布局》2026-03-29《康耐特光学（02276.HK）重大事项点评：阿里即将推出千问AI眼镜，端侧AI落地有望加速》2026-03-01《康耐特光学（02276.HK）重大事项点评：依视路陆逊梯卡公布25Q4业绩，持续看好智能眼镜行业发展》2026-02-13 投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。公司前瞻布局XR业务，深度绑定歌尔、Rokid等产业链龙头，目前已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期。考虑到公司营收增速阶段性放缓，但盈利能力仍实现稳步提升，我们略调整盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为6.9/8.2/9.9亿元（26/27年前值为7.0/8.7亿元），对应PE为30/25/21X。参考可比公司估值，给予26年估值为40X，对应目标价61.67港元，维持“强推”评级。 风险提示：智能眼镜发展不及预期、海外市场关税风险、行业竞争加剧。 附录：财务预测表 轻工纺服组团队介绍 组长、资深分析师：刘一怡浙江大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：周星宇 中山大学管理学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所