康耐特光学（02276.HK）镜片龙头开疆拓土，XR 业务再拓成长空间

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 主营光学镜片研发销售，前瞻切入 XR 眼镜赛道。公司是全球领先的光学镜片提供商，为下游镜片品牌（ODM 模式）和终端（自有品牌）提供标准化和定制化光学镜片和服务。2021-24 年收入 CAGR 为 15%，2021-24 年利润复合增速 33%。同时公司积极切入了智能眼镜赛道，2025 年已实现了收入确认。 港股·港股Ⅱ 证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnzhangjh@guosen.com.cnS0980520110004 证券分析师：张峻豪021-60933168S0980517070001 镜片行业：传统镜片行业长坡厚雪，智能（AI）眼镜开辟更大空间。 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001 证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004 传统镜片行业：2024 年全球镜片行业零售额预计为 543 亿美元（出厂销额口径约为 62 亿美元），2019-2024 年全球和国内的零售额复合增速约为 4.7%、5.0%。预计国内每年镜片出货量约为 9.4 亿副，全球销量约为 17 亿副。行业空间高但格局分散，尽管如此，也有如依视路陆逊梯卡凭借差异化产品-外延收购-品牌矩阵构建，成长为了年营收近 300 亿美元的集研发和品牌于一体的龙头，其资本市场表现同样亮眼。 证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：李晶 lijing29@guosen.com.cnS0980525080003 智能（AI）眼镜&镜片行业：2024 年全球 AI 眼镜销量约为 283 万副，渗透率仅约为 0.2%。参考 TWS 耳机、扫地机等新消费产品渗透率爬坡历程，若 AI眼镜在未来五年渗透率提升至 10%的水平，对应销量可达到约 1.6 亿副。格局方面当前参与玩家丰富，主要包括以 Meta、阿里等为代表的全球化科技企业、以小米等为代表的消费电子企业、以及各类产业链部分环节向上下游延展的企业（如声光电零部件企业）。而在 AI 眼镜镜片领域，由于带 AR 显示的 AI 眼镜对镜片的轻薄度、光学性能等要求更高，且需适配不同的 AR 显示方案，因此 AI 眼镜镜片在技术、客户等方面有更高的壁垒。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值61.78 - 67.96 港元收盘价49.20 港元总市值/流通市值23612/23612 百万港元52 周最高价/最低价51.80/12.61 港元近 3 个月日均成交额92.69 百万港元 康耐特光学：研发与制造优势显著，率先切入 XR 眼镜赛道。2024 年公司在全球树脂镜片排名销量第二、销额第五，是全球少数具备 1.74 高折射率镜片量产、且能够柔性化小批量提供服务的厂商。在与国际品牌客户保持稳固关系的同时，公司近年通过提升高端产品和自有品牌比例，有效拉动收入和盈利能力结构性增长。同时公司率先切入 XR 眼镜镜片领域，已与国内外多家头部企业合作，2025 年 10 月阿里发布的夸克 AI 眼镜即为公司独家供应镜片。凭借技术和高性价比优势，公司有望在 AI 眼镜放量背景下获取高份额。 盈利预测与估值：公司传统业务量利齐升，XR 业务进一步贡献增量，预计2025-27 年归母净利润 5.4/6.6/8.3 亿元，增速 25.6%/22.1%/26.9%。EPS 为1.12/1.37/1.74 元人民币。通过多角度估值，预计公司合理估值 56.22-61.84元人民币/61.78-67.96 港币，首次评级，给予“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：XR 业务量产时间不及预期、传统业务市场扩张不及预期，激烈竞争导致盈利能力下降；关税导致盈利能力下降风险。 内容目录 公司是全球树脂镜片龙头..................................................................................................................6 深耕树脂镜片近 30 年，业务延展至 XR 眼镜业务..........................................................................................6近年收入利润保持稳健高增..............................................................................................................................7 镜片行业：稳健赛道，智能眼镜开辟更大空间............................................................................10 镜片行业需求刚性，产品持续迭代升级带来增长........................................................................................10智能（AI）眼镜行业规模：供需逐步成型....................................................................................................15AI 眼镜行业格局和要素...................................................................................................................................18AI 眼镜镜片：AI 眼镜个性化的核心高壁垒环节..........................................................................................22 康耐特光学：技术与制造基因筑基，从传统镜片延展到 XR 镜片..............................................25 传统视光学镜片：强研发与高效生产，C2M 柔性供应强化优势.................................................................25AI+AR 镜片：AI/AR 眼镜蓄势待发，新业务放量可期..................................................................................30 财务分析............................................................................................................................................32 成长性分析.........................................................................................................................................................32盈利能力分析.....................................................................................................................................................32现金流量分析.....................................................................................................................................................34 盈利预测............................................................................................................................................34 假设前提.............................................................................................................................................................35未来 3 年业绩预测............................................................................................................................................36盈利预测情景分析............................................................................................................................................36 投资建议.............................................................................................................................................................40 风险提示............................................................................................................................................41 附表：财务预测与估值....................................................................................................................44 图表目录 图 1： 公司发展历程：专注主业深耕行业近 30 年，XR 业务已取得进展...........................................................6图 2： 公司业务模式：树脂镜片生产销售，下游包含其他镜片品牌商、批发零售商和消费者......................6图 3： 公司股权结构集中，歌尔是公司的第二大股东.................................................................