核心观点与关键数据
- 市场趋势切换:市场监管环境变化下,一次性电子烟市场走弱,换弹式及开放式电子烟产品增速亮眼。
- 业绩表现:2024H1业绩符合预期,自有品牌营收同比+71.9%至11.1亿,其中美国同比+20.6%,欧洲及其他地区同比+88.0%;代工制造营收同比-12.3%,一次性电子烟销售12.2亿,同比-18.9%,换弹式产品在欧洲及其他市场环比增93.2%。
- 毛利率与费用率:毛利率改善主要因自有品牌占比提升及降本增效,研发费用率+3.1pct至12.0%,管理费用率-2.4pct至6.7%,销售费用率+3.3pct至7.4%。
研究结论
- 投资建议:维持“增持”评级,预计2024-2026年归母净利为16.5/19.2/22.3亿元,对应PE分别为29/25/22倍。
- 受益于监管变化:内销端有望因规范检查出清不合规产品,外销端美国FDA打击非法产品及英国禁售一次性电子烟将推动市场向头部品牌集中,公司合规能力领先或受益。
风险提示