思摩尔国际2024H1业绩点评：业绩符合预期，自有品牌增速亮眼

股票研究/2024.08.21 业绩符合预期，自有品牌增速亮眼思摩尔国际(6969) 耐用消费品 —思摩尔国际2024H1业绩点评 刘佳昆(分析师) 毛宇翔(研究助理) 021-38038184 0755-23976668 liujiakun029641@gtjas.com maoyuxiang029547@gtjas.com 海外 登记编号S0880524040004 S0880124030007 公本报告导读：司市场监管环境变化，一次性电子烟市场走弱，更合规的换弹式及开放式电子烟产品 录得亮眼的增速，公司代工及自有品牌业务有望持续受益。 评级：增持 当前价格(港元)：8.54 投资要点： 投资建议：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计2024-2026公司归母净利预测为16.5/19.2/22.3亿元，最新收盘价对应PE分别为29/25/22倍，维持“增持”评级。 市场趋势切换，自有品牌表现亮眼。1）自有品牌：2024H1营收同 比+71.9%至11.1亿，其中美国地区同比+20.6%，欧洲及其他地区同 比+88.0%。2024H1新款XRO4成为市场爆品，自有品牌市场份额提升，全面推进数字化运营，敏捷满足消费者需求。2）代工制造：2024H1营收同比-12.3%，美国同比-9.8%，欧洲同比-16.0%，中国同比+41.4%。其中一次性电子烟2024H1销售12.2亿，同比-18.9%，主海外市场在监管强化过程中，部分客户对传统一次性电子烟需求有所下滑，公司换弹式产品收益，2024Q2欧洲及其他市场换弹产品收入环比增93.2%。 毛利率改善，整体费用率提升。2024H1公司毛利率改善，主要系高 毛利率的自有品牌占比提升，以及通过阿米巴经营，并扩大降本增 效覆盖的产品范围。此外，2024H1公司研发费用率+3.1pct至12.0%主要系加大雾化医疗领域及加热不燃烧领域的投入；2024H1管理费用率-2.4pct至6.7%，主要系推行降本增效措施，强化预算管理制度，以及持续开展阿米巴经营，管理效率大幅提升；2024H1销售费用率+3.3pct至7.4%，主要系公司提升全球本地化运营能力，并加大国际市场的开拓和新产品的推广力度。 有望充分受益监管环境变化下的市场趋势。1）内销端，2024年3月 18日国家烟草专卖局公告，4月1日起开展规范电子烟市场秩序专 项检查有望出请不合规产品。2）外销端，美国FDA非法产品打击持续强化，公司核心客户英美烟草获首款薄荷醇口味电子烟PMTA上市营销许可，英国2025年4月起禁售一次性电子烟，有利于市场格局向强品牌、重合规的头部玩家切换。公司制造研发、合规能力行业领先，或充分受益行业新一轮洗牌。 风险提示：下游需求修复不及预期；产品市场推广不及预期。 交易数据 52周内股价区间（港元）4.73-10.12 当前股本（百万股）6,138 当前市值（百万港元）52,421 52周内股价走势图 思摩尔国际 恒生指数 34% 19% 5% -9% -24% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -38% 相关报告 股票研 究 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,010 13,771 12,157 11,177 12423.9 14,286 16,427 (+/-)% 38% -12% -8% 11% 15% 15% 毛利润 5,296 7,377 5,260 4,334 4,941 4,941 6,534 净利润 2,400 5,287 2,510 1,645 1,654 1,922 2,231 (+/-)% 120% -53% -34% 1% 16% 16% PE 20.1 9.1 19.2 29.3 29.2 25.1 21.6 PB 3.9 2.5 2.4 2.3 2.1 1.9 1.8 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股