2024年三季报点评：海外收入占比提升，盈利表现亮眼

公司2024年前三季度实现收入47.99亿元（同比增长0.53%），归母净利润4.04亿元（同比增长21.17%），扣非归母净利润3.83亿元（同比增长18.89%）。单季度来看，24Q3收入18.82亿元（同比增长0.15%），归母净利润1.81亿元（同比增长27.54%）。收入结构方面，国内收入34.02亿元（占比71%），海外收入13.66亿元（占比29%）。

核心观点与关键数据：

1. 盈利能力提升：毛利率25.53%（同比+2.74pct，环比+3.81pct），净利率9.57%（同比+2.06pct，环比+1.70pct）。主要得益于优质订单比例增加（海外收入占比提升至29%，2023年全年为18%）、应收账款及存货管理优化（信用减值及资产减值损失下降）、进项税额加计等因素。
2. 电力设备出口高景气：海关数据显示，2024年1-9月变压器出口金额318.15亿元（同比增长29%），其中北美洲（同比增长40%）、欧洲（同比增长51%）出口表现突出。
3. 国际市场布局深化：公司已扩大墨西哥产能，并完成波兰工厂及欧洲销售服务总部布局，预计第四季度波兰产能将就绪，进一步拓展欧洲市场。

研究结论与投资建议： 公司作为变压器出海领军企业，具备全球竞争力，海外收入占比提升迅速。预计24-26年营收分别为73.29、90.34、111.46亿元（增速9.9%、23.3%、23.4%），归母净利润分别为6.08、8.13、10.38亿元（增速20.5%、33.6%、27.8%），对应PE为27X、20X、16X。维持“推荐”评级。

**风险提示：**上游原材料波动、行业竞争加剧、汇率波动。