星源材质（300568）2025年三季报点评：海外收入占比提升，盈利水平改善

锂电化学品2025年11月22日 星源材质（300568）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：19.9元当前价：15.00元 海外收入占比提升，盈利水平改善 事项： 华创证券研究所 星源材质发布2025年三季报报告：报告期内实现营收29.58亿元，同比+13.53%，归母净利润1.14亿元，同比-67.25%；扣非后净利润0.16亿元，同比-94.06%。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 其中25Q3实现营收10.60亿元，环比+5.07%；归母净利润0.14亿元，环比-73.99%；扣非后净利润-0.28亿元，环比-397.7%。 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 评论： 隔膜行业量价齐升，公司盈利改善。干法隔膜方面，今年上半年已实现接近30%的价格涨幅，今年9-11月价格持续上涨，利润修复有望推动相关公司进一步投入研发。湿法隔膜方面，今年整体行业需求特别是储能需求较为旺盛，行业整体产能利用率较高。公司会通过提高高价值客户供货比例、对低利润较低或者负利润的客户提价等方式，提升企业经营利润，保障股东回报。 公司基本数据 总股本(万股)134,812.41已上市流通股(万股)122,010.41总市值(亿元)202.22流通市值(亿元)183.02资产负债率(%)60.81每股净资产(元)7.3512个月内最高/最低价17.65/8.19 技术驱动增长，新品加速放量。公司积极推进海内外扩产，丰富产品种类结构并开拓新市场，提升市场占有率。公司依托先进制备技术、优异产品性能、领先技术水平和快速响应的服务能力，获得多家头部知名客户认可。去年四季度，与多家头部电池厂商签署战略合作协议，预计将对经营业绩产生积极影响。产品方面，公司推出的纳米纤维、聚酰亚胺和芳纶涂覆隔膜产品等新一代产品能有效提高充电效率与安全性。其中，纳米纤维涂覆隔膜产品已实现上亿平出货。 加速固态材料研发，推进客户送样验证。在固态电解质方面，参股公司新源邦已具备氧化物电解质的百吨级产能与十吨级出货能力，硫化物电解质预计于2025年实现吨级出货。在刚性骨架膜方面，公司成功开发出高强度耐热型、高孔隙率型及高耐热型大孔骨架膜等多类产品，这些材料不仅能保障电池的高能量密度与本征安全，还能提升装配效率，优化机械与热安全性。目前相关产品都已陆续向头部电池企业送样。 投资建议：公司全产业链全球化布局先发优势明显。但由于25年隔膜价格下降，受价格战影响，公司隔膜业务短期承压，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为41.78/53.16/65.91亿元，归母净利分别为1.97/5.59/6.88亿元，参考可比公司估值，我们给予公司2026年48倍PE，目标价19.9元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《星源材质（300568）2024年三季报点评：业绩符合预期，不断推进技术突破》2024-11-18《星源材质（300568）2023年三季报点评：Q3业 绩超预期，持续完善全球产能布局》2023-10-20《星源材质（300568）2023年半年报点评：收入利润稳健增长，业绩符合预期》2023-08-23 风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 分析师：张雅容 复旦大学金融硕士，研究方向AIDC、海外电网，曾任职于财通证券研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所