2025年三季报点评：新产业收入占比提升，海外业务动能持续

医疗器械2025年11月27日 推荐（维持）目标价：44元当前价：32.27元 海尔生物（688139）2025年三季报点评 新产业收入占比提升，海外业务动能持续 事项： 华创证券研究所 公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入17.61亿元（-1.17%），归母净利润1.98亿元（-35.83%），扣非净利润1.73亿元（-37.20%）。25Q3，营业收入5.66亿元（+1.24%），归母净利润0.56亿元（-25.60%），扣非净利润0.50亿元（-22.47%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： 业绩实现恢复性增长，盈利能力环比改善。2025Q1-3面对复杂多变的全球和行业形势，公司坚持技术创新、场景升级和全球化发展，业绩于25Q2触底后，在25Q3实现恢复性增长，25Q3公司营业收入环比增长11.68%，归母净利润环比增长71.34%，扣非净利润环比增长105.58%。此外，25Q1-3公司盈利能力受外部环境、新建产能爬坡和公司主动中长期战略投入等综合因素影响，但25Q3随着公司营业收入增长、业务结构升级和产品竞争力提升，盈利能力实现恢复性增长，25Q3公司毛利率环比提升3.53个百分点，归母净利率环比提升3.43个百分点。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 总股本(万股)31,795.25已上市流通股(万股)31,795.25总市值(亿元)102.60流通市值(亿元)102.60资产负债率(%)18.85每股净资产(元)13.6412个月内最高/最低价36.32/29.83 分业务来看，25Q1-3公司新产业收入实现中个位数增长，收入占比进一步提升至约48%，其中，智慧用药产业积极布局泰国、越南等东南亚、中东和欧洲市场，前三季度实现双位数增长；血液技术产业持续聚焦数字化升级趋势，前三季度保持双位数增长；实验室解决方案产业的培养箱、灭菌器、实验室耗材等产品线不断完善，在行业疲软的背景下实现个位数增长。低温存储产业受场景方案升级和全球化驱动，第三季度增长转正，前三季度降幅收窄至中个位数。 分地区来看，25Q1-3公司海外业务收入6.34亿元，同比增长20.18%，25Q3公司海外本地化运营体系持续推进，新增法国累计覆盖18个国家，叠加产品本地化注册认证的加快，不仅驱动了低温存储业务持续发展，智慧用药、实验室解决方案等新业务增长动能也正逐渐显现；25Q1-3公司国内业务收入11.17亿元，同比降幅收窄至10.48%，25Q3收入基本持平同期，超低温、低温、培养箱、安全柜、离心机系列产品的市场份额稳步提升。 投资建议：综合考虑公司三季报业绩和国内业务阶段性承压的现状，我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.6、2.9、3.3亿元（25-27年原预测值为4.2、5.1、5.9亿元），对应PE分别为40、35、31倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值141亿元，对应目标价约44元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。 相关研究报告 《海尔生物（688139）2025年中报点评：新产业收入占比持续提升，海外业务实现高速增长》2025-09-17《海尔生物（688139）2025年一季报点评：非存储新产业维持高增长，海外业务重回稳健增长》2025-05-06《海尔生物（688139）2024年报点评：Q4收入增长提速，海外业务扰动基本出清》2025-04-09 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所