2024年三季报点评：海外占比持续提升，电驱业务开启放量

公司Q1-3业绩符合预期，营收44亿元同增21%，归母净利润3.0亿元同增3%，毛利率19.7%同增1.1pct，净利率6.8%同减1.2pct。Q3营收16亿元同环比+19%/13%，归母净利润0.8亿元同环比+6%/-21%，毛利率18.1%同环比+0.1/-3.8pct，净利率5.1%同环比-0.6/-2.2pct。

核心业务表现：

• 车载电源：Q1-3收入36亿元（占比84%），出货160万台（同增20-30%），市场份额31.9%稳定第一，Q3收入13亿元，出货60万台环增20%，直接+间接出口占比27%环增2pct。预计全年出货250万台同增25%，新增奥迪、长城等定点，25年市占率有望提升。
• 电驱业务：Q1-3收入5亿元（占比11%），同增8pct，多合一收入2.9亿元同增376%，快速放量。率先量产无线充电，首发搭载智己L7，技术领先。

产品结构与盈利能力：

• 产品均价：Q1-3均价2275元/台（不含税），Q3环比下降主因欧洲客户放假，海外大客户发货减少，预计随海外发货恢复及800V产品上量均价回升。
• 毛利率：Q3毛利率18.1%环降3-4pct，同比稳定微增，系产品结构变化影响。预计24年整体毛利率20%+，净利率4-8%。第四代产品降本及产能提升将推动盈利改善。
• 海外客户：25年供货Stellantis三大平台，M平台中型车放量明显，海外客户占比提升将进一步提高盈利水平。

财务表现：

• 费用率：Q1-3期间费用5亿元同增32%，费用率12%同增1pct，Q3期间费用2亿元同环比+12%/+5%，费用率11.9%同环比-0.7/-0.9pct。
• 现金流：Q1-3经营性净现金流3.6亿元同减36%，Q3经营性现金流3.5亿元同环比+50%/+138%；Q1-3资本开支2亿元同减44%，Q3资本开支0.5亿元同环比-71%/+29%；Q3末存货11亿元较年初下降8.5%。

盈利预测与投资评级： 下修24-26年归母净利润至5.2/6.3/7.5亿元（原6.3/7.7/9.3亿元），同增3%/22%/19%，对应PE 20/17/14倍。维持“买入”评级。

风险提示： 技术迭代风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险。