2025年半年报点评：25H1业绩高增，期待后续多业务长期发展

25H1业绩高增，期待后续多业务长期发展 2025年08月31日 推荐维持评级当前价格：98.60港元 ➢事件：毛戈平发布2025年半年报。25H1公司实现营收25.88亿元(yoy+31.28%)；实现净利润6.70亿元（yoy+36.11%）。 ➢彩妆护肤业务维持高增长，香氛业务进一步丰富产品矩阵。2025年上半年，公司实现收入25.88亿元，同比+31.28%。分业务收入来看：1）产品销售，25H1收入为25.21亿元，同比+32.68%。根据公司公告，2025H1公司收入主要来自MAOGEPING的产品销售，其中①彩妆，25H1收入为14.22亿元，同比+31.08%，其中奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼两个单品的零售额均超过2亿元。②护肤，25H1收入为10.87亿元，同比+33.40%。明星单品奢华鱼子面膜及奢华养肤黑霜的零售额分别超过6亿元及2亿元，此外25年新推出的高端护肤品黑金焕颜鎏光菁华水零售额超过1600万。③香氛，25H1实现收入0.11亿元，公司成功推出"国韵凝香"和"闻道东方"香水系列产品，丰富产品矩阵，增强品牌竞争力。2）化妆艺术培训及相关销售，25H1实现营收0.67亿元，同比-55.63%，主要系公司严控招生人数和满班率，且自2025年起不再收取学员考前培训费。2025上半年毛戈平9所培训机构共招收学员超过3800人，同比+0.77%，并且第十所化妆艺术机构即广州分校正在筹备中。 相关研究 1.毛戈平（01318.HK）2024年年报点评：彩妆与护肤业务高增，看好高端美妆龙头长期发展-2025/03/30 2.毛戈平（1318.HK）首次覆盖报告：何以高端？-2025/01/04 ➢线上渠道实现高增，销售网络进一步扩张。分销售渠道来看：2025上半年公司线下渠道实现收入12.24亿元，同比+26.62%，主要系销售及营销力度加大，专柜平均销售额增加，并且向一家高端跨国美妆零售商销售收入恢复增长。线上渠道25H1收入12.97亿元，同比+38.95%，主要系公司在电商平台的销售及营销活动力度加大。毛戈平的线下渠道主要包括：1）自营专柜直销；2）向线下经销商销售；3）向一家高端跨国美妆零售商销售。25H1公司成功在在杭州湖滨步行街开设首家品牌形象旗舰店，并且入驻北京SKP、重庆星光68百货广场等高端百货商场。线上渠道涵盖天猫、抖音、京东、小红书、淘宝等电商平台，包括：1）直营网店销售；2）向线上经销商销售。此外，公司计划升级会员系统，增强用户黏性和品牌忠诚度，进而提高复购率。 ➢25H1毛利率为84.19%，净利率同比+0.92pct为25.90%。25H1公司实现毛利21.79亿元，毛利率为84.19%，同比-0.70pct。费用率方面：25H1公司销售费用率为45.18%，同比-2.36pct；管理费用率为5.27%，同比-1.49pct。25H1公司实现净利润6.70亿元，对应净利率25.90%，同比+0.92pct。 ➢投资建议：考虑到公司是中国高端美妆龙头，彩妆业务稳健、护肤业务快速增长，拓展香水业务进一步打开想象空间，我们预计25-27年公司归母净利润分别为11.2亿元、14.1亿元、17.6亿元，同比+27.0%/+25.7%/+24.9%，对应25-27年估值分别为40X/32X/25X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：新品推广不及预期，市场竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048