公司21年年报点评：项目投产业绩持续高增，期待后续优质项目注入推动公司发展

中闽能源（600163）公司动态点评 2022年04月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月22日 目前股价 7.31 总市值（亿元） 139.11 流通市值（亿元） 84.37 总股本（万股） 190,300 流通股本（万股） 115,416 12个月最高/最低 10.58/4.4 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：贝格数据 项目投产业绩持续高增，期待后续优质项目注入推动公司发展 ——中闽能源（600163）公司21年年报点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1252 1533 1994 2554 3114 (+/-%) 115.6% 22.4% 30.1% 28.1% 21.9% 归母净利润（百万元） 486 656 948 1196 1467 (+/-%) 222.8% 35.1% 44.4% 26.2% 22.6% 摊薄EPS（元/股） 0.27 0.36 0.50 0.63 0.66 PE 27 20 15 12 11 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2021年度年报，报告期内，公司实现营收15.33亿元，同比增长22.41 %；实现归母净利润6.56亿元，同比增长35.11%；实现扣非归母净利润6.54亿元，同比增长40.33%。EPS（稀释）0.3598元，同比增长34.81%。ROE（加权）15.76%，同比+1.29pct。毛利率64.96%,同比-2.74pct（系来风较同期下降导致利用小时数下降）。净利率46.41%，同比+3.67pct（系新项目占比提升所得税率下降，管理费用率、其他减值损失下降，其他收益增加）。 海电二期顺利投运，带动电量电价齐升 ◼ 根据公司公告，公司体内所有在建项目按计划实现了投运，截至2021年底，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中，风电项目装机容量90.73万千瓦（陆上风电装机容量61.13万千瓦、海上风电装机容量29.6万千瓦），光伏发电项目装机容量2万千瓦，生物质发电项目装机容量3万千瓦。 ◼ 电量和利用小时数方面，2021年度公司下属各项目累计完成发电量27.22亿千瓦时，同比增长18.15%；累计完成上网电量26.54亿千瓦时，同比增长18.48%，电量增长主因为多个项目的投产。在运营方面，公司延续了福建省项目无弃风限电的情况，2021年度，公司在福建省所属陆风平均利用小时为3030小时（福建省风电平均利用小时2836小时），所属海风平均发利用小时为4224小时，同比均小幅下降，系去年四季度来风较差所致。在黑龙江省所属三个风电场平均发电设备利用小时为2285小时（黑龙江省风电平均利用小时2209小时），整体保持了良好的运营效率。 ◼ 电价方面，2021年公司在福建省平均上网电价为0.688元/度，同比增长6.8%，主要原因为海风二期机组陆续投产，海风占比提升。黑龙江省平均电价0.361元/千瓦时，同比下降28.0%，我们认为可能是部分项目利用小时数超过合理利用小数，不再领取补贴所致。新疆省平均电价基本持平。 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 装机增长外加来风较好，22年一季度电量和业绩实现高增 ◼ 根据公司公告，截至2022年3月31日，公司下属各项目累计完成发电量9.43亿千瓦时，同比增长35.41%；累计完成上网电量9.20亿千瓦时，同比增长34.94%。电量增长的主因为海电二期的投产以及一季度福建省来风较好。电量增长带动了业绩快速增长，公司预计2022年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元到3.14亿元，同比增加51%到81%。 股东旗下有多个项目有望在实现盈利后陆续注入公司 ◼ 在2019年公司启动重组时，公司控股股东福建投资集团承诺集团旗下闽投海电（莆田平海湾海上风电场三期项目（30.8万千瓦），项目目前已投产）、闽投电力、闽投抽水蓄能（120万抽水蓄能，有望于2023年实现全机组投产）、宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目（60万））、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电场（B区）项目（30万））等中的任意一家实体在稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利后，将与上市公司协商，启动将相关符合上市条件的资产注入上市公司的程序。我们认为公司作为福建省投集团旗下唯一的能源方面控股上市平台，大概率将承接股东旗下的优质清洁能源资产，届时公司装机规模将迅速扩大。 福建省海风资源丰富，公司有望持续获得优质项目 ◼ 福建海风资源丰富，目前已开发资源占可开发资源比较小，仍有较大可开发空间。在“双碳”背景以及去年福建省电力偏紧的情况下，可再生能源将得到快速发展，而海风因利用小时数高、可靠性强的特点有望成为重点发展的方向。我们认为公司作为福建省主要的新能源开发企业之一，有望持续获得优质项目，维持乃至提升其在省内的新能源装机占比，长期发展可期。并且由于公司的体量快速扩大，未来有望直接以上市公司为主体，开发后续的新能源项目。 ◼ 投资建议：优质新能源运营商，维持增持评级。“双碳”背景下，新能源运营行业景气度持续上升，未来碳交易市场和绿证绿电交易制度都有望增厚企业利润。预计公司2022-2024年归母净利润为9.5、11.9、14.7亿元，对应PE 14.7x、11.6x、11.2x。 ◼ 风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期，控股股东承诺注入资产未能注入风险。 oPsMpQxPsPnRpRnNoOoPqP8O9RbRnPoOoMtRkPpPqMeRmOmO7NqRtMuOrQqQNZmOnN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,252.01 1,532.63 1,993.65 2,553.81 3,113.97 成长性 营业成本 404.41 536.99 655.91 837.65 1,012.04 营业收入增长 115.58% 22.41% 30.08% 28.10% 21.93% 销售费用 - - - - - 营业成本增长 57.52% 32.78% 22.15% 27.71% 20.82% 管理费用 64.51 70.57 75.76 84.28 87.19 营业利润增长 189.77% 23.98% 41.16% 26.85% 23.60% 研发费用 - - - - - 利润总额增长 188.15% 24.38% 41.19% 26.86% 23.61% 财务费用 134.79 166.57 195.38 275.81 336.31 归母净利润增长 222.80% 35.11% 44.39% 26.18% 22.63% 其他收益 14.43 32.53 20.00 20.00 20.00 盈利能力 投资净收益 -2.93 1.83 1.00 1.00 1.00 毛利率 67.70% 64.96% 67.10% 67.20% 67.50% 营业利润 608.11 753.92 1,064.25 1,349.96 1,668.57 销售净利率 48.57% 49.19% 53.38% 52.86% 53.58% 营业外收支 -2.45 -0.57 -0.57 -0.57 -0.57 ROE 14.21% 13.76% 17.11% 11.36% 12.55% 利润总额 605.66 753.35 1,063.68 1,349.39 1,668.00 ROIC 8.06% 13.45% 16.33% 22.26% 14.12% 所得税 70.62 42.13 55.31 91.76 143.45 营运效率 少数股东损益 49.16 54.76 60.50 61.62 57.93 销售费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润 485.89 656.46 947.86 1,196.01 1,466.62 管理费用/营业收入 5.15% 4.60% 3.80% 3.30% 2.80% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动资产 2,414.21 2,988.56 2,529.72 3,658.17 3,706.36 财务费用/营业收入 10.77% 10.87% 9.80% 10.80% 10.80% 货币资金 896.35 803.24 398.73 510.76 622.79 投资收益/营业利润 -0.48% 0.24% 0.09% 0.07% 0.06% 应收票据及应收账款合计 1,085.48 1,699.61 1,623.14 2,633.22 2,556.74 所得税/利润总额 11.66% 5.59% 5.20% 6.80% 8.60% 其他应收款 14.19 7.04 7.00 7.00 7.00 应收账款周转率 1.46 1.10 1.20 1.20 1.20 存货 24.26 30.37 35.22 48.55 52.66 存货周转率 57.03 56.10 60.79 60.98 61.54 非流动资产 7,978.51 8,322.12 8,086.06 13,732.49 13,336.99 流动资产周转率 0.76 0.57 0.72 0.83 0.85 固定资产 5,712.68 6,873.80 7,527.59 13,297.62 12,941.40 总资产周转率 0.17 0.14 0.18 0.18 0.18 资产总计 10,392.73 11,310.68 10,615.78 17,390.66 17,043.34 偿债能力 流动负债 2,327.58 1,852.13 2,745.63 3,871.17 3,093.27 资产负债率 63.78% 54.30% 44.48% 36.37% 28.71% 短期借款 340.42 310.34 720.02 1,484.64 302.22 流动比率 1.04 1.61 0.92 0.94 1.20 应付款项 1,327.18 1,037.12 1,443.28 1,843.03 2,228.14 速动比率 1.03 1.60 0.91 0.93 1.18 非流动负债 4,300.90 4,