2022年报点评：煤炭景气度延续支撑业绩高增，优质煤矿注入产能增量可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 炼焦煤 2023年04月09日 淮北矿业（600985）2022年报点评 推荐 （下调） 煤炭景气度延续支撑业绩高增，优质煤矿注入产能增量可期 目标价：15.05元 当前价：13.08元 事项:  公司发布2022年年报,全年实现营业收入690.6亿元，同比+5.5%；归母净利润为70.1亿元，同比+42.8%；扣非归母净利润69.7亿元，同比+47.7%。其中Q4实现营业收入117.4亿元，同比-28.3%，环比-37.7%；归母净利润17.9亿元，同比+60.1%，环比+8.3%；扣非归母净利润16.2亿元，同比+52.9%，环比+3.3%。（注：公司历史财务数据有重述，此处以最新披露年报为准） 评论:  煤炭：行业景气度延续，价格相对高位运行｡2022年公司分别实现商品煤产量 /销量为2290/1882万吨,同比+1.5%/-4.7%，产量上升而销量下降主要是公司内部自用增加。炼焦精煤和动力煤为公司主要外销产品种类，2022年动力煤产量约占公司煤炭产量的27%，焦煤产量占49%，实现煤炭产品毛利率49.3%,同比+8.3pct，毛利率上行主要原因为两种煤炭产品均延续2021年以来的景气高位。据Wind相关市场价格数据显示，2022年动力煤市场平均价格为1104元/吨,同比+17.2%; 炼焦精煤市场平均价格为2344元/吨,同比+37.7%｡  煤化工：焦炭销量下滑,产业链持续延伸｡2022年公司焦炭产量/销量分别为368.9 /374.8万吨,同比分别-9.9%/-8.1%，主要受部分湿稀焦改造为干稀焦及市场因素影响;实现甲醇产量/销量分别为37.7/36.2万吨,同比分别+9.9%/+5.1%，产销上升系2022年9月公司50 万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目建成投产，甲醇年产能由40万吨扩张至90万吨,并将为预计2023年末完工的在建60万吨/年乙醇项目提供充足稳定的原料供应｡公司另有在建煤化工项目包括预计2024年10月完工的10万吨/年DMC项目，预计2023年7月完工的弛放气制备车用高纯氢项目，煤化工产业链逐步延伸，综合盈利能力持续加强。  优质煤矿注入贡献产能增量，焦炭下游有望边际改善。2023年3月公司公告控股子公司成达矿业(间接控股比例为37.9%)获陶忽图煤矿采矿许可证, 该煤矿煤种为高热值优质动力煤，发热量超过 6000大卡/kg，核定生产规模800万吨/年,预计建设时长52个月，该煤矿资产的注入将使公司动力煤权益产能增长达40%以上(基于2022年产量测算);2022年公司焦炭行情遇冷，焦化行业毛利率同比-17.0pct, 焦炭业务核心子公司临涣焦化出现亏损。随着疫情管控政策调整落地以及房地产行业信贷等融资渠道支持政策加码，下游钢铁需求已出现触底抬升迹象。截至2023年4月6日，螺纹钢2023年均价为4206元/吨，环比2022年四季度+8.1%。经济复苏支撑下游需求边际改善，利润有望向上游焦炭业务传导。  投资建议：基于陶忽图煤矿产能建设投放预期以及公司主营业务企稳预期，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为74.58/81.30/86.36亿元，对应PE分别为4x、4x、4x。参考可比公司山西焦煤/平煤股份估值，我们给予公司2023年5倍目标PE，对应目标价15.05元，下调至“推荐”评级。  风险提示：煤炭下游需求不及预期;政策变化;公司产能投放不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 69,225 72,247 72,708 75,658 同比增速(%) 6.4% 4.4% 0.6% 4.1% 归母净利润(百万) 7,010 7,458 8,130 8,636 同比增速(%) 46.6% 6.4% 9.0% 6.2% 每股盈利(元) 2.83 3.01 3.28 3.48 市盈率(倍) 5 4 4 4 市净率(倍) 1.0 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年4月7日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 公司基本数据 总股本(万股) 248,103.72 已上市流通股(万股) 248,103.72 总市值(亿元) 324.52 流通市值(亿元) 324.52 资产负债率(%) 54.78 每股净资产(元) 13.37 12个月内最高/最低价 17.10/12.73 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《淮北矿业（600985）2022Q1业绩预告点评：公司实现单季度最佳业绩，焦煤景气度持续向上》 2022-04-02 《淮北矿业（600985）重大事项点评：分红方案确定，新投产能提供业绩保障》 2022-01-19 《淮北矿业（600985）2020年中报点评：业绩平稳，静待估值修复》 2020-08-18 -18%-8%2%12%22/0422/0622/0822/1123/0123/042022-04-07~2023-04-07淮北矿业沪深300华创证券研究所 淮北矿业（600985）2022年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,453 14,279 20,691 29,845 营业总收入 69,225 72,247 72,708 75,658 应收票据 997 1,364 1,419 1,298 营业成本 53,091 55,088 54,773 56,876 应收账款 1,569 1,860 1,910 1,924 税金及附加 894 782 812 863 预付账款 628 502 546 573 销售费用 188 197 198 206 存货 2,775 2,304 2,440 2,663 管理费用 4,388 4,586 4,615 4,801 合同资产 535 218 275 301 研发费用 1,624 1,698 1,708 1,777 其他流动资产 6,085 6,839 7,094 6,943 财务费用 633 962 877 814 流动资产合计 21,041 27,366 34,374 43,547 信用减值损失 12 12 12 12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -245 -245 -245 -245 长期股权投资 1,121 1,121 1,121 1,121 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 39,597 43,769 47,127 49,469 投资收益 100 100 100 100 在建工程 2,047 1,652 2,778 1,766 其他收益 307 307 307 307 无形资产 15,737 17,484 17,919 18,527 营业利润 8,633 9,161 9,952 10,548 其他非流动资产 4,492 4,495 4,494 4,493 营业外收入 51 51 51 51 非流动资产合计 62,995 68,522 73,439 75,376 营业外支出 426 426 426 426 资产合计 84,035 95,887 107,814 118,923 利润总额 8,257 8,785 9,576 10,173 短期借款 1,960 2,960 3,960 4,960 所得税 1,118 1,190 1,297 1,378 应付票据 1,715 2,287 2,087 2,051 净利润 7,139 7,596 8,280 8,795 应付账款 10,627 10,233 10,725 10,926 少数股东损益 129 137 150 159 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 7,010 7,458 8,130 8,636 合同负债 1,616 1,689 1,699 1,768 NOPLAT 7,686 8,427 9,037 9,499 其他应付款 3,057 3,057 3,057 3,057 EPS(摊薄)(元) 2.83 3.01 3.28 3.48 一年内到期的非流动负债 2,543 2,543 2,543 2,543 其他流动负债 5,372 5,516 5,600 5,745 主要财务比率 流动负债合计 26,891 28,285 29,673 31,051 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 6,079 10,870 15,645 19,265 成长能力 应付债券 2,796 2,796 2,796 2,796 营业收入增长率 6.4% 4.4% 0.6% 4.1% 其他非流动负债 10,267 10,267 10,267 10,267 EBIT增长率 31.4% 9.6% 7.2% 5.1% 非流动负债合计 19,142 23,933 28,708 32,328 归母净利润增长率 46.6% 6.4% 9.0% 6.2% 负债合计 46,033 52,218 58,380 63,379 获利能力 归属母公司所有者权益 33,390 38,243 43,601 49,215 毛利率 23.1% 23.7% 24.6% 24.8% 少数股东权益 4,613 5,426 5,832 6,329 净利率 10.3% 10.5% 11.4% 11.6% 所有者权益合计 38,003 43,669 49,433 55,544 ROE 21.0% 19.5% 18.6% 17.5% 负债和股东权益 84,035 95,887 107,814 118,923 ROIC 17.3% 15.6% 14.2% 13.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.8% 54.5% 54.1% 53.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 62.2% 67.4% 71.2% 71.7% 经营活动现金流 16,669 13,712 14,779 16,158 流动比率 0.8 1.0 1.2 1.4 现金收益 11,959 13,904 15,075 15,891 速动比率 0.7 0.9 1.1 1.3 存货影响 -242 470 -136 -223 营运能力 经营性应收影响 331 -287 96 325 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.6 经营性应付影响 1,377 177 292 165 应收账款周转天数 9 9 9 9 其他影响 3,244 -553 -549 1 应付账款周转天数 69 68 69 69 投资活动现金流 -7,848 -10,098 -10,453 -7,726 存货周转天数 18 17 16 16 资本支出 -9,353 -10,871 -10,837 -8,219 每股指标(元) 股权投资 -37 0 0 0 每股收益 2.83 3.01 3.28 3.48 其他长期资产变化 1,542 773 384 494 每股经营现金流 6.72 5.53 5.96 6.51 融资活动现金流 -5,539 2,212 2,087 722 每股净资产 13.46 15.41 17.57 19.84 借款增加 -2,