2022年报点评：煤炭景气度延续支撑业绩高增，优质煤矿注入产能增量可期

年度业绩概览

• 营业收入与净利润增长：2022年，公司实现营业收入690.6亿元，同比增长5.5%；归母净利润70.1亿元，同比增长42.8%；扣非归母净利润69.7亿元，同比增长47.7%。

• 第四季度表现：第四季度，公司营业收入117.4亿元，同比下降28.3%，环比下降37.7%；归母净利润17.9亿元，同比增长60.1%，环比增长8.3%；扣非归母净利润16.2亿元，同比增长52.9%，环比增长3.3%。

煤炭业务分析

• 产量与销量：2022年，商品煤产量为2290万吨，同比增长1.5%；销量为1882万吨，同比下降4.7%。产量上升但销量减少主要因公司内部自用增加。

• 产品结构：炼焦精煤和动力煤为主要外销产品，动力煤产量占27%，焦煤产量占49%。煤炭产品毛利率49.3%，同比提升8.3个百分点，主要由于煤炭产品价格维持高位。

• 价格表现：2022年，动力煤市场平均价格为1104元/吨，同比增长17.2%；炼焦精煤市场平均价格为2344元/吨，同比增长37.7%。

煤化工业务动态

• 焦炭销量变动：焦炭产量与销量分别下降9.9%和8.1%，主要受部分湿稀焦改造为干稀焦及市场因素影响。

• 新增产能：2022年9月，公司投产50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目，甲醇年产能由40万吨扩大至90万吨，并为预计2023年末完工的60万吨/年乙醇项目提供原料。

新项目与未来展望

• 陶忽图煤矿注入：控股子公司成达矿业（持股37.9%）获得陶忽图煤矿采矿许可证，该煤矿煤质优良，预计投产后将显著增加公司动力煤产能，增幅超40%。

• 下游需求改善：随着疫情管控调整和房地产融资政策加码，下游钢铁需求出现回暖迹象，螺纹钢价格环比上涨8.1%。经济复苏有望支撑下游需求，利润向焦炭业务传导。

投资建议

• 预测2023-2025年归母净利润分别为74.58亿、81.30亿、86.36亿，对应PE分别为4x、4x、4x。
• 参考可比公司估值，给予2023年5倍目标PE，对应目标价15.05元，评级下调至“推荐”。

风险提示

• 下游需求低于预期。
• 政策变动。
• 产能投放不及预期。

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