优质资产注入实现业绩大幅增厚，后续煤炭产能扩张成长可期

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月04日 甘肃能化(000552.SZ) 公司快报 优质资产注入实现业绩大幅增厚，后续煤炭产能扩张成长可期 证券研究报告 动力煤 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 3.68元 股价 (2023-04-28) 3.37元 交易数据 总市值(百万元) 15,539.23 流通市值(百万元) 8,440.52 总股本(百万股) 4,611.05 流通股本(百万股) 2,504.61 12个月价格区间 3.12/4.93元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.4 5.2 -9.4 绝对收益 0.3 1.5 -6.6 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 相关报告 资产注入赋能靖煤，多点布局探索产业链纵向延伸 2022-12-04 事件：公司发布2022年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业总收入122.61亿元，同比+22.34%；归母净利润31.69亿元，同比+82.72%；扣非归母净利润6.77亿元，同比+73.91%。2023年第一季度实现营业收入31.57亿元，同比-2.23%；归母净利润9.58亿元，同比-25.95%；扣非归母净利润9.46亿元，同比+557.56%。（因公司发生重大资产重组，公司过去年度财务指标进行追溯调整，同比均为追溯后结果） 窑街煤电并表实现产能扩张，2022年业绩高增：2022年4月公司启动窑煤集团收购，股权交易对价为75.29亿元。2023年1月4日发布公告完成标的资产过户。公司原本合计产能为1054万吨/年，此次收购后在产产能上升至1624万吨，较原有水平提升54%。据公司公告，2022年公司煤炭生产量为1494.02万吨，同比+0.78%；煤炭销售量为1415.41万吨，同比-7.07%；吨煤售价719.14元/吨，同比+36.07%；吨煤成本282.75元/吨，同比+23.26%；吨煤毛利436.39元/吨，同比+45.89%。近两年公司不断调整产品结构和销售结构，积极开拓配焦煤市场，据Wind公开投资者交流信息，目前魏家地矿（300万吨/年）部分煤种可替代配焦煤使用，王家山矿（330万吨/年）部分煤种可用作喷吹煤，在建矿景泰煤业（90万吨/年）煤炭资源同样以焦煤为主，此外已收购的窑煤集团亦具备焦煤矿，销售结构的调整以及窑煤并表均有望对上市公司综合吨煤售价提升起到促进作用，进一步增强业绩弹性。 更名“甘肃能化”，继续探索煤炭产业链纵向延伸：据公司公告，近年来，公司及下属企业拓展增加了热电联产、化肥、建筑施工、光伏风电等业务，逐步向煤、电、化、建、新能源一体化新型能源企业迈进。为了更好体现公司未来发展规划，准确反映公司控制权关系，使公司名称更加贴合公司实际情况，公司变更公司全称为“甘肃能化股份有限公司”，证券简称变更为“甘肃能化”。1）煤化工：2020年发行可转债布局煤化工，用于填补省内尿素供给持续存在的缺口，预计2023年一期35万吨尿素、30万吨合成氨及其它化工品投产。2023年4月公司发布公告，为充分利用公司煤炭资源，发展附加值高、潜在市场需求大的化工产品，公司拟启动建设该项目二期工程，项目总投资20.47亿元。2）火-21%-11%-1%9%19%2022-052022-082022-122023-04甘肃能化沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/靖远煤电 电：2022年电力业务毛利率为-12.21%，同比上年缩减13.56个百分点。 投资建议：考虑公司成功收购窑煤集团，实现业绩增厚，后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司2023年-2025年的收入分别为136.24万元、146.17万元、153.18万元，增速分别为11.1%、7.3%、4.8%；净利润分别为35.45亿元、36.41亿元、38.17亿元，增速分别为11.9%、2.7%、4.8%。维持增持-A投资评级，6个月目标价为3.68元。 风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；资产注入进度不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,841.2 12,261.3 13,624.4 14,617.2 15,317.9 净利润 723.9 3,169.0 3,544.8 3,641.4 3,817.2 每股收益(元) 0.16 0.69 0.77 0.79 0.83 每股净资产(元) 1.85 2.80 3.27 3.89 4.50 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.5 4.9 4.4 4.3 4.1 市净率(倍) 1.8 1.2 1.0 0.9 0.7 净利润率 15.0% 25.8% 26.0% 24.9% 24.9% 净资产收益率 8.5% 24.6% 23.5% 20.3% 18.4% 股息收益率 2.2% 0.0% 8.0% 8.2% 9.8% ROIC 14.0% 86.8% 46.4% 26.2% 38.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/靖远煤电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,841.2 12,261.3 13,624.4 14,617.2 15,317.9 成长性 减:营业成本 3,364.4 6,505.5 7,275.6 7,844.0 8,205.5 营业收入增长率 31.3% 153.3% 11.1% 7.3% 4.8% 营业税费 207.6 445.0 494.6 529.1 554.5 营业利润增长率 75.1% 301.1% 13.9% 0.0% 6.2% 销售费用 32.2 95.7 104.9 111.1 116.4 净利润增长率 62.7% 337.7% 11.9% 2.7% 4.8% 管理费用 212.7 878.6 976.9 1,045.1 1,095.2 EBITDA增长率 65.0% 205.7% 15.0% 0.4% 8.4% 研发费用 81.7 267.2 295.6 315.7 330.9 EBIT增长率 55.3% 329.0% 20.1% -4.1% 5.0% 财务费用 40.7 234.8 749.2 544.2 518.1 NOPLAT增长率 67.2% 343.0% 23.4% -1.8% 3.7% 资产减值损失 -9.1 -78.0 - - - 投资资本增长率 -28.6% 130.6% 73.7% -28.8% 26.6% 加:公允价值变动收益 -0.9 -0.2 509.1 - - 净资产增长率 3.4% 50.9% 16.5% 18.5% 15.2% 投资和汇兑收益 20.0 18.0 15.0 25.0 20.0 营业利润 930.4 3,732.1 4,251.7 4,252.9 4,517.4 利润率 加:营业外净收支 -14.4 -10.3 -19.0 -6.0 -13.0 毛利率 30.5% 46.9% 46.6% 46.3% 46.4% 利润总额 916.0 3,721.8 4,232.7 4,246.9 4,504.4 营业利润率 19.2% 30.4% 31.2% 29.1% 29.5% 减:所得税 190.9 526.8 677.2 594.6 675.7 净利润率 15.0% 25.8% 26.0% 24.9% 24.9% 净利润 723.9 3,169.0 3,544.8 3,641.4 3,817.2 EBITDA/营业收入 35.8% 43.2% 44.8% 41.9% 43.3% EBIT/营业收入 20.1% 34.0% 36.7% 32.8% 32.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 240 165 226 225 220 货币资金 4,636.2 7,567.8 5,449.8 6,467.7 6,235.4 流动营业资本周转天数 -15 -68 -31 -21 -33 交易性金融资产 1,815.8 1,290.9 1,900.0 2,000.0 2,000.0 流动资产周转天数 577 279 295 276 269 应收帐款 353.8 807.9 1,689.9 989.9 1,818.4 应收帐款周转天数 33 17 33 33 33 应收票据 0.9 2.5 678.7 136.4 215.6 存货周转天数 16 10 12 12 12 预付帐款 107.6 88.8 110.5 124.7 114.8 总资产周转天数 1,039 611 726 684 659 存货 149.0 538.8 350.4 608.3 394.6 投资资本周转天数 350 191 327 332 298 其他流动资产 815.6 797.8 1,032.5 882.0 904.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 24.6% 23.5% 20.3% 18.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 5.0% 11.8% 12.8% 13.2% 13.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 14.0% 86.8% 46.4% 26.2% 38.2% 固定资产 3,176.6 8,076.9 9,012.2 9,231.6 9,462.4 费用率 在建工程 751.9 1,758.6 1,860.7 1,751.6 1,854.0 销售费用率 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 2,017.8 5,242.5 5,008.8 4,775.0 4,541.3 管理费用率 4.4% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% 其他非流动资产 587.2 1,007.6 667.2 780.7 804.8 研发费用率 1.7% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 资产总额 14,412.4 27,180.1 27,760.6 27,747.7 28,345.2 财务费用率 0.8% 1.9% 5.5% 3.7% 3.4% 短期债务 - 2,146.7 4,346.2 - - 四费/营业收入 7.6% 12.0% 15.6% 13.8% 13.5% 应付帐款 1,098.0 3,521.5 998.8 3,943.7 1,421.2 偿债能力 应付票据 - 96.7 32.6 29.7 57.2 资产负债率 38.7% 51.0% 44