煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 煤炭开采 2022年05月06日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《行业点评报告-公募基金持仓分析：基金加仓明显，龙头加仓最多》-2022.5.5 《行业周报-高盈利高分红时代来临，受益稳增长布局正当时》-2022.5.4 《行业周报-需求预期仍将向好，低估值煤炭股配置价值凸显》-2022.4.24 煤炭2021年报及2022Q1综述：业绩高增，景气度延续凸显价值 ——行业深度报告 张绪成（分析师） 陈晨（分析师） 薛磊（联系人） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 chenchen1@kysec.cn 证书编号：S0790522040001 xuelei@kysec.cn 证书编号：S0790121120050 ⚫ 业绩高增，景气度延续凸显价值 2021年以来，煤炭供需基本面严重失衡，导致煤炭价格超历史性的上涨，目前盈利水平已超过了以往；2022年在俄乌冲突导致的全球能源危机的大背景下，供给仍旧很紧张，高价格高盈利也有望持续。此外，煤企在“碳中和”政策下，对新建产能持谨慎态度，资本开支增速下滑，更多现金用于分红。2021年以来越来越多的煤企加入到了高分红且是承诺式分红的行列，股息率具有吸引力，愈发类似于公共事业。对于动力煤投资，我们认为国家对年度长协和现货的价格均有管束，年度长协限定在570-770元之间，现货价格不能超过年度长协的1.5倍即1155元，虽然都是有顶部的，但未来价格将贴着上限运行，企业有望持续展示出高盈利稳业绩，更多公司有望效仿中国神华得到估值提升。对于炼焦煤投资，因为该品种不受政策管束，价格完全市场化，仍存在较强的价格弹性，更契合周期股的逻辑。估值方面，一季报已全部发布，大部分煤企超预期，年化估值仅在4-5倍，相较于以往煤炭股5-10倍的合理区间，现已大幅折价，投资性价比凸显，当前仍是配置煤炭股的最佳阶段。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型受益标的：电投能源、靖远煤电、华阳股份、山煤国际、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。 ⚫ 煤价中枢上移，2021年煤企业绩充分释放 2021年煤价中枢上移，煤企业绩充分释放。我们重点关注的27家煤炭上市公司（不包括山西焦化、美锦能源等纯焦化企业），2021年合计实现营业收入13278.14亿元，同比增长31.7%；合计实现净利润1907.28亿元，同比上涨84.7%；合计实现归母净利润1517.54亿元，同比上涨77.8%。 ⚫ 2021年产量微涨，销量微跌，整体盈利能力大幅增强 2021年，27家煤企合计产量为10.9亿吨，同比增长2.1%；销量15.8亿吨，同比减少1.8%。平均销售价格（不含税）为651元/吨，同比上涨55.2%；平均销售成本439元/吨，同比上涨41.4%；平均毛利211元/吨，同比上涨94.8%；毛利率32.5%，同比增加6.6个百分点。2021年综合毛利率平均为30.9%，同比增加4.6个百分点；净利率平均为14.4%，同比增加4.1个百分点；ROE平均为16.8%，同比增加6.6个百分点。整体来看，2021年煤企盈利能力大幅增强，同时2022Q1盈利能力在煤价高位运行背景下维持强势。 ⚫ 2021年煤企财务状况大幅改善 2021年，27家煤企期间费用率为6%，同比减少3.8个百分点，煤企对期间费用管控具有成效，销售费用、管理费用降幅贡献较大；应收账款周转天数平均为24.5天，同比减少34.7%，平均存货周转天数20.4天，同比减少19.7%，煤企的市场主导地位整体稳定；经营性现金流合计为3497.9亿元，同比增长75.2%；资产负债率平均为49.6%，同比下降0.3个百分点；现金流动负债比率51.5%，同比上升19.11个百分点。综合来看，煤企资产负债率稳中有降，经营现金流与偿债能力大幅提升。 ⚫ 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险 -45%-22%0%22%45%67%89%2021-052021-092022-01煤炭开采沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 2021年综述：年内煤价持续上涨并维持高位，煤企业绩表现亮眼 .................................................................................... 4 1.1、 2021年煤价同比大幅上涨，Q2-3快速上涨，Q4高位运行 ...................................................................................... 4 1.2、 归母净利润同比大幅改善 ............................................................................................................................................. 5 1.3、 产量同比微涨，销量同比微跌 ..................................................................................................................................... 9 1.4、 煤炭售价涨幅明显高于成本涨幅，吨煤毛利大涨 .................................................................................................... 10 1.5、 期间费用绝对值&费率同比下降 ................................................................................................................................ 11 1.6、 煤企整体盈利能力明显强于2020年 ......................................................................................................................... 12 1.7、 应收账款周转天数、存货周转天数均同比减少........................................................................................................ 13 1.8、 资产负债率同比微降，经营现金流与偿债能力大幅提升 ........................................................................................ 14 2、 2022Q1综述：煤炭持续高景气，煤企业绩高增 ................................................................................................................. 16 2.1、 2022Q1煤价同比大涨，维持高位运行...................................................................................................................... 16 2.2、 业绩同比大幅提升，主因煤炭价格同比大涨............................................................................................................ 17 3、 2022年展望：年内基本面维持强势，利好煤价高位运行 .................................................................................................. 18 4、 投资策略：高盈利高分红时代来临，受益稳增长布局正当时 ........................................................................................... 18 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 19 图表目录 图1： 秦港动力煤价格在2021年初短暂回调，随后持续上扬。虽受制于限价政策，煤价依然维持高位水平 .................. 4 图2： 2021年秦港动力煤均价为1022元/吨，同比上涨79% ................................................................................................... 4 图3： 2021年京唐港主焦煤价格前低后高 .................................................................................................................................. 5 图4： 2021年京唐港主焦煤均价为2515元/吨，同比上涨68.1% ............................................................................................ 5 图5： 2021年27家公司营收同比增长，Q4环比增长 ............................................................................................................... 8 图6： 2021年27家公司净利润同比增长，Q4环比微降 ........................................................................................................... 8 图7： 2021年27家公司归母净利润同比上涨，Q4环比下降 ................................................................................................... 8 图8： 2021年27家公司扣非净利润同比上涨，Q4环比下降 ...............................................................