第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 化学原料 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 C2项目投产与行业高景气推动业绩高增，未来成长动力十足 ——卫星化学(002648)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2022-03-24) 收盘价(元) 43.28 一年内最高/最低(元) 46.72/33.38 沪深300指数 4,251.31 市净率(倍) 3.84 流通市值(亿元) 742.12 基础数据(2021-12-31) 每股净资产(元) 11.26 每股经营现金流(元) 2.13 毛利率(%) 31.72 净资产收益率_摊薄(%) 31.02 资产负债率(%) 60.20 总股本/流通股(万股) 172,007.15/171,469.05 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《卫星化学(002648)季报点评：三季度业绩改善，乙烯项目打开成长空间》 2020-10-29 《卫星化学(002648)公司点评报告：新项目投产推动业绩创新高》 2020-02-04 《卫星化学(002648)中报点评：业绩大幅增长，乙烷裂解项目提供长期空间》 2019-08-01 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年03月25日 事件：公司公布2021年年报，2021年公司实现营业收入285.57亿元，同比增长165.09%，实现归母净利润为60.07亿元，同比增长261.62%；扣非后的净利润58.52亿元，同比增长269.05%。公司同时公布了利润分配预案，拟每10股派发红利3.5元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增4股。  乙烯项目投产，丙烯酸产业链盈利上行推动业绩增长。2021年5月公司乙烷裂解制乙烯目一期项目顺利投产，全年运行情况良好，为公司贡献业绩增量。连云港石化项目全年实现营业收入77.90亿元，实现净利润16.12亿元，是全年业绩增长的重要推动因素。丙烯酸产业链方面，2021年初公司18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯产能的投放，亦贡献部分增量。受供需趋紧影响，公司丙烯酸及丙烯酸酯产品全年价格大幅上涨，行业景气大幅提升。根据卓创资讯数据，2021年丙烯酸市场均价为11982.73元/吨，同比上涨68.73%；丙烯酸甲酯和丙烯酸丁酯市场均价分别为15756.8和16390.47元/吨，同比上涨69.12%和92.63%，产品价差亦大幅提升，推动了丙烯酸业务收入和利润的增长。在多因素推动下，公司全年实现营业收入285.57亿元，同比增长165.09%，实现归母净利润60.07亿元，同比增长261.62%，业绩实现大幅增长。 从具体产品来看，2021年公司功能化学品业务实现营业收入193.85亿元，同比增长281.67%，毛利率37.58%，同比提升5.98个百分点；高分子新材料业务营业收入27.19亿元，同比增长218.39%，毛利率33.21%，提升5.16个百分点；新能源材料实现营业收入2.33亿元，同比增长0.97%，毛利率为47.26%，提升6.66个百分点。  原油进入高油价区间，乙烷裂解项目竞争优势显著。2021年底以来，随着需求上行和供给约束，全球原油价格快速上行，逐步进入高油价区间，近期俄乌冲突进一步加剧了全球原油供应的紧张态势，推动油价进一步上涨。由于全球乙烯主要来自于石油裂解，其价格与原油关联度高度相关。在原油价格高位运营的情况下，公司的乙烷裂解制乙烯目竞争优势有望提升。公司的乙烷来自于美国页岩气副产物，由于供应总体过剩，其价格相对较低，且与原油关联度较弱，为公司乙烷裂解制乙烯项目带来较大的成本优势。 近年来我国乙烷裂解制乙烯项目规化较多，但落地难度较-19%-5%10%24%38%52%67%81%2021.032021.072021.112022.03卫星化学沪深300 11565 化学原料 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 大。该项目在乙烷获取、港口码头、管网资源以及项目选址等方面均存在较大壁垒。因此预计未来公司乙烯项目竞争力有望维持，先发优势显著。  未来产能有序扩张，业绩增长动力十足。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。连云港石化二期项目预计将于年内建成投产，项目包括125 万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷以及60万吨/年苯乙烯。连云港石化配套的下游绿色新材料产业园一期项目正有序开展，包括10 万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30 万吨/年二氧化碳精制回收，预计于2022年3/4季度分批投产。此外，平湖基地新能源新材料一体化项目预计2023年底建成。 未来两年，公司的一系列新项目将进一步夯实公司产业链，开拓在新能源、新材料、功能化学品领域的新增长点。未来公司将利用独具特色的乙烷供应链进一步推进新项目建设，发挥原料轻质化带来的绿色低碳优势，继续扩大新能源、新材料、功能化学品的新产品体系。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。  盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为4.87元和5.98元，以3月24日收盘价43.28元计算，PE分别为8.89倍和7.24倍。公司估值较低，未来增长潜力较大，给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、项目进展低于预期 [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10773 28557 42580 51750 58660 增长比率（%） -0.06% 165.09% 49.11% 21.54% 13.35% 净利润（百万元） 1661 6007 8374 10279 11829 增长比率（%） 30.50% 261.62% 39.42% 22.75% 15.08% 每股收益(元) 1.09 3.50 4.87 5.98 6.88 市盈率(倍) 23.96 11.44 8.89 7.24 6.29 资料来源：中原证券、聚源数据 qRpRqPmQoNrQsOtRmMpQsQ7NaO9PoMpPsQsQiNoOnOkPoMtObRoPwOuOqQmOwMsPqO 化学原料 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司历年业绩 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率 图4：公司单季度盈利能力 资料来源：中原证券，wind 资料来源：中原证券，wind -1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(5000)050001000015000200002500030000350002008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长功能化学品高分子新材料新能源新材料其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A综合毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 化学原料 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11064 16615 9568 12823 20018 营业收入 10773 28557 42580 51750 58660 现金 7154 9641 8509 11764 18959 营业成本 7681 19500 29950 36350 41200 应收票据及应收账款 408 608 0 0 0 营业税金及附加 56 95 197 227 241 其他应收款 29 47 0 0 0 营业费用 269 60 89 109 123 预付账款 129 181 0 0 0 管理费用 274 510 766 932 1056 存货 1234 3294 0 0 0 研发费用 481 1091 1618 1967 2229 其他流动资产 2110 2844 1059 1059 1059 财务费用 189 502 638 607 570 非流动资产 21277 32078 40449 47473 52116 资产减值损失 0 -33 -3 -1 -2 长期投资 2100 2082 2452 2745 3012 其他收益 71 60 128 202 176 固定资产 4536 12741 17464 20597 22015 公允价值变动收益 56 -31 0 0 0 无形资产 857 998 1146 1269 1404 投资净收益 -35 191 285 174 328 其他非流动资产 13783 16257 19389 22862 25686 资产处置收益 0 0 21 26 29 资产总计 32341 48692 50017 60297 72134 营业利润 1913 6977 9753 11960 13772 流动负债 9175 8839 1781 1781 1781 营业外收入 31 28 0 0 0 短期借款 2431 1423 0 0 0 营业外支出 37 11 0 0 0 应付票据及应付账款 4632 3968 0 0 0 利润总额 1907 6993 9753 11960 13772 其他流动负债 2113 3448 1781 1781 1781 所得税 250 980 1370 1680 1935 非流动负债 9524 20472 20472 20472 20472 净利润 1658 6013 8383 10279 11837 长期借款 8671 13474 13474 13474 13474 少数股东损益 -3 6 8 0 8 其他非流动负债 853 6998 6998 6998 6998 归属母公司净利润 1661 6007 8374 10279 11829 负债合计 18699 29311 22253 22253 22253 EBITDA 2793 9060 11188 15539 19685 少数股东权益 11 19 27 27 35 EPS（元） 1.09 3.50 4.87 5.98 6.88 股本 1226 1720 1720 1720 1720 资本公积 6985 6598 6598 6598 6598 主要财务比